国际金价坐上“过山车”！央行仍连续11个月增持黄金 普通投资者可以“抄作业”吗？

21世纪经济报道记者 唐婧 北京报道

多名受访人士告诉21世纪经济报道记者，美国近期公布的经济数据相对积极，市场对美国经济软着陆预期继续升温，美元指数和美债收益率表现强势，持有黄金的机会成本上升，国际金价因此承压。

世界黄金协会今年7月发布的《2023年全球黄金市场年中展望》表示，如果下半年美国能够避免经济衰退，但仍实施紧缩货币政策，这会削弱黄金的吸引力。该报告还称，市场对美国经济软着陆的预期会导致黄金投资需求下滑。

“近期国际金价持续震荡回调，看似是金价自年初连续上破、迭创新高后上涨动能略显疲态，但本质在于美国近期公布的经济数据相对较好，且美联储维持强势货币政策，这对国际黄金价格形成了双重压力。”中国银行研究院研究员刘晨告诉记者，当前美国通胀仍远未达到美联储2%的通胀目标，加之最新非农就业数据表现良好，进一步强化市场对美联储年内加息并维持高利率政策的预期，同时，黄金作为避险资产的吸引力也有所削弱。在他看来，期待美联储货币政策转向提振金价的投资者还需要再耐心等待一段时间。

美国劳工部10月6日公布的数据显示，今年9月美国非农业部门新增就业人数为33.6万，远高于市场普遍预期的17万。9月美国失业率则保持在3.8%，工资以温和速度增长。数据公布后，美国10年期国债收益率涨至4.88%，为2007年以来最高水平。美国联邦基金期货显示，11月再次加息的可能性由五分之一上升至三分之一。

机构持仓变化也反映出黄金市场近期浓厚的空头氛围。美国商品期货交易委员会（CFTC）最新数据显示，截至10月3日当周，投机者转而持有COMEX黄金净空头头寸3,004手合约，之前一周持有净多头头寸35,644手合约。10月6日，全球最大黄金ETF——SPDR Gold Trust持仓较上日减少1.73吨，当前持仓量为865.85吨，续刷年内新低。

硬着陆和软着陆的“摇摆”

中国银行研究院高级研究员王有鑫告诉记者，近期国际金价下跌主要有两大原因，一是受美元和和美债收益率回升影响，美债收益率上涨意味着持有黄金的机会成本上升，而美元是国际黄金的主要计价货币，美元升值会抑制黄金价格走势。另一大原因是避险情绪逐渐回落，美国近期公布的经济数据相对积极，市场对美国经济陷入衰退的担忧暂时得到缓解，避险情绪对黄金价格的支撑作用减弱。

世界黄金协会方面人士曾向记者深入阐述美国经济与国际金价之间的关系。他表示，国际金价和美国经济的关系可以通过两个中介资产体现，即美元和实际利率。当美国经济繁荣时，美元表现强势且避险需求下降，导致美元金价下滑；当美国经济出现衰退，避险需求上升和美元的走弱则推动美元金价走高。

他还称，美国的实际利率则是驱动美元金价的另一个重要因素，但也由美国经济实力决定。一国的实际利率是借款人基于该国产出和经济强弱考虑应得到的回报，因此，当美国经济繁荣时，该回报上升。实际利率上升令债券等生息资产吸引力上升，令投资者持有黄金的机会成本增加，金价因此承压。

美联储主席鲍威尔在9月议息会议后的答记者问中表示，美国经济仍具韧性，软着陆依然是美联储的首要目标。尽管如此，美联储不会将软着陆视为基本预期。鲍威尔认为，美国经济有一条达到软着陆的可行路径。

不过，也有资深人士认为美国经济硬着陆的风险仍然不可忽视。美国前财政部长劳伦斯·萨默斯表示,美国9月就业人数激增目前是“好消息”，但也表明美联储的加息措施没有像以前那样奏效,增加了经济硬着陆的危险。“你必须认识到这些都是不错的数字，但我不能说它们能保证软着陆。”萨默斯表示。

华泰证券首席宏观经济学家易峘认为，考虑到非农数据波动较大，且四季度美国经济增长仍存下行风险，超预期新增非农就业或难以持续。当下10年期美债收益率已经涨破4.8%创下2007年以来新高，加之美国金融条件明显收紧，或拖累四季度的经济增长预期。在他看来，9月超预期的非农数据尚不成为美联储在11-12月加息的充分条件，还需要观察后续数据表现，例如10月12日公布的美国9月CPI数据。

美国劳工统计局9月13日发布的数据显示，美国8月CPI同比增长3.7%，略高于3.6%的市场预期，前值为3.2%。市场密切关注下周四发布的9月CPI报告，该数据有望对美国货币政策路径提供更多指引。

建设银行金融市场部研究员梁煊告诉记者，展望四季度，美联储的“鹰派”信号可能将持续，加之2024年降息推迟预期的强化，将大大压缩短期内黄金上涨的空间，金价新一轮上行周期的到来将取决于美联储真正意义上的政策拐点。

王有鑫则预计，在11月美联储议息会议之前，国际金价大概率仍将承压。随着美国非农数据公布，市场又开始炒作11月美联储加息概率，国际金价将继续受到抑制。但与此同时，全球经济下行风险也在加快积聚，未来避险情绪可能再度升温，从而对国际金价再度形成支撑。

他还提醒，投资者还要关注随时可能发生的地缘政治事件，例如近期爆发的以色列和巴勒斯坦武装组织之间的大规模冲突，这类事件可能促使投资者转向避险资产。

世界铂金投资协会中国市场研究负责人张文斌表示，当前黄金下跌的动能已经有所释放，至于后续走势还是取决于美国经济数据表现以及11月美联储议息会议的表态。他还称，考虑到临近年底投资者获利清盘等因素，黄金走势仍有承压可能。

关注黄金独特的投资价值

值得注意的是，尽管今年前三季度国际金价整体先扬后抑，在5月创下历史新高之后再无大的突破，中国央行增持黄金储备的节奏却一直有条不紊。截至9月末，中国央行黄金储备已经实现连续11个月增持，报7046万盎司（约2191.55吨），环比增加84万盎司（约26.12吨），这是我国央行黄金储备首次站上7000万盎司大关。不过，在国际金价回落等因素的影响下，中国央行的黄金储备余额却由8月末1352.24亿美元回落至1317.88亿美元，在我国国际储备中的占比则从8月末的4.03%回落至3.98%，仍远低于全球平均14%左右的水平。这意味着我国国际储备资产多元化、分散化配置还有较大空间。

英大证券公司首席宏观经济学家郑后成告诉记者，短期之内我国大概率还将继续增持黄金储备。第一，美联储持续加息，在短期拉升美元指数的同时，不可避免地对美国宏观经济形成较大压力，进而在中长期对美元指数形成利空。黄金与美元一样，均属于货币范畴，二者具有替代关系。在中长期美元指数下行的背景下，黄金的替代效应凸显，包括央行在内的市场参与者对黄金的需求量会有所上升。第二，国际金价大概率呈现中期承压、长期上行的走势，具有“波浪式前进，螺旋式上升”的特征。在此背景下，增持黄金具有较强的保值增值功能，对我国官方储备资产形成支撑。

世界黄金协会方面人士则向记者表示，从更为长期的视角来看，由于黄金的供应和需求分布全球各地和各个行业且相对稳定，一国经济的强弱并不会影响黄金的长期表现，在过去的20年里，美元金价提供了年均9%的回报，且以不同货币计价的黄金均与当地的风险资产相关性极低甚至为负，黄金也因此成为各国投资者分散风险、提高回报的重要资产。

另有黄金从业人士告诉记者，与其关注黄金短期的涨跌，投资者更应该重视黄金在资产配置中的价值。长期来看，黄金不仅是信用货币时代的天然多头品种，也是投资组合最后的安全阀，在美林时钟的任何时期都应该是资产配置的一部分。在他看来，黄金的配置价值主要体现在以下四点：一是长期对抗信用货币贬值；二是在衰退期表现远超其他大类资产；三是对冲小概率事件带来的尾部风险；四是分散投资组合、降低整体波动性。

他还建议，投资者配置黄金的比例可以根据对于经济形势的判断而调整，比如衰退期多配置，过热期少配置，但不能不配置。黄金行业有一句老话——“购买黄金的最佳时机就是在危机之前”，未雨绸缪是黄金在资产配置中存在的一大重要意义。

方正中期期货稀有贵金属研究中心总监史家亮认为，贵金属虽然短期承压回落，但是中长期仍将维持偏强行情，其配置价值依然较高，资产配置者可逢低增加贵金属配置。