事出反常必有妖！

作者 | 杨国英

事出反常必有妖。

事出超级反常，则必有巨妖。

仔细推敲近期大家特别关心的金价，其背后就呈现出罕见的史无前例的超级反常。

|国内金价与国际金价发生超级背离。

现在的纽约黄金价格，差不多在1930美元/盎司左右，这一价格距离7月20日的高点（2028美元/盎司）足足回落了近5%。

但是，过去两个月，在国际金价发生明显回落的同时，国内金价却在反常攀升，市场上的黄金饰品价格更是普遍突破到600元/克上方。

国际金价与国内金价走势发生超级背离，国际金价与国内金价同一时间发生定价失灵（国内金价溢价超过5%），这肯定是超级反常的，甚至是过去20多年间从未发生过的。

这种超级反常，实在太炸裂了。

因为，黄金，作为全球贵金属之王，其定价从来都是全球等同的，稍微有点差别，也仅仅局限于1个点左右的交易滑点。

但是，这种史无前例的超级反常，现在恰恰发生了。

对这种超级反常，现在市场流行一种解释：因为去两个多月，我们对商业银行的黄金进口配额，进行了政策限制，而同期老百姓对现货黄金的需求又在急速攀升，这导致了现货黄金供给无法满足同期的市场需求，继而最终导致了国内金价与国际金价的超级背离。

这种流行解释，是有道理的，但也仅仅解释国内金价与国际金价发生超级背离的表象原因。

事实上，人民币发行的去美元化，这才是更为本质的原因。

在过去若干年，人民币发行最大的锚点，一直是结汇派生（被动发行），一度占比人民币发行规模超过90%。

这个稍微解释一下，一直以来，我们执行都是强制结汇制度，无论是外商对我们的直接投资，还是我国外贸企业创造的外贸盈余，这部分至少超过80%是以美元形式流进来的，而所有流入的美元，我们都需要通过等额的人民币进行置换。

而在过去30多年的绝大多数年份，我国不仅是外商投资流入的全球第一大国，同时也是贸易顺差的全球第一大国，面对如此持续蜂涌流入的外资（绝大多数是美元形式），我们必然需要发行与之规模相应的人民币进行置换，这就是结汇派生。

但是，这一结汇派生，这两年开始发生显著的变化，甚至可以称之为罕见的逆变。

一是这两年外商对我们的直接投资大幅放缓了，尤其是以美元形式对我们直接投资的净流入更是急剧降低，二是这两年我们针对美国的贸易盈余，事实也在大幅放缓。

基于这两个因素，人民币的结汇派生发行（被动发行），必然大受影响，被动发生的锚点不存在了，或者说被动发行的锚点大幅度缩小了，人民币的发行必然大受影响。

如此，我们又必然会发生强烈的信用收缩，而为了对抗这种强烈的信用收缩、以及由此必然导致的人民币资产价格的下行，我们的央妈只能增加人民币的主动发行（类似美联储形式的发行美债）。

但是，央妈增加人民币的主动发行（中债），在中债不像美债那样存在全球资本集体消化的情况下，人民币主动发行的规模，至少在中短期内，绝大多数只能由国内资本进行消化。

这样，一个双币种资产价格定价的超级背离，事实就发生了——以人民币计价的人民币资产价格，显著高于以美元计价的人民币资产价格。

• 这就是近期国内金价显著高于国际金价的根本原因。

• 这也是今年人民币兑美元离岸汇率一直高于在岸的根本原因。

• 这同时更是在目前的点位上，没有必要追随外资再继续看空股市的根本原因。

因为，人民币发行的加速去美元化（加大主动发行占比），现在已经开启，这是史诗性的变化，接下来，超大概率还会继续加大主动发行规模。

当然，对于人民币加大主动发行占比，市场又有一种流行的解释，那就是人民币兑美元的预期还将继续贬值。

对于这种解释，与开篇的国内金价与国际金价超级背离的市场流动解释一样，均属于表象层面的解释。

这是因为，既然人民币发行的逻辑发生变化，那么，人民币的定价逻辑未来也必将发生变化，而且，这一变化，绝对是史诗性的，这一变化，事实将成为中美终极博弈的巅峰对决。

决策层又不傻，否则，这几年不可能持续减持美债并持续增持黄金，否则，今年不可能全面拓展人民币与中东、俄罗斯和巴西等全球新兴经济体的本币直接贸易和直接结算。

这背后的根本玄机在于，我们必要减少美元定价对中国资产价格的控制。

我们看一看美元定价（指数）的构成因子就知道了，分别有欧元、日元、英镑、加元、瑞典克朗和瑞士法郎这种货币，而对全球经济总量第一和全球贸易总量第一的中国（人民币）视而不见，这TM不是明摆着欺负人吗？！注意，瑞典（克朗）和瑞士（法郎）的经济总量仅仅有我们的1/20左右。

而人民币的定价构成因子，没有办法，在美元的强权之下，肯定也只能排名第一。

美国（全球经济老大）的货币定价中没有人民币，中国（全球经济老二）的货币定价却只能将美元排位第一，所以，你说，这种欺负人的货币定价模式，我们能不去全力破局吗？！不全力破局又怎么可能相对公平地进行终极博弈？！

所以，当下针对同一资产（比如黄金）的美元定价与人民币定价的超级反常，置于当下这个更为超级反常的全球时局背景，事实又显得极为正常不过。

这一超级反常，在中美终极博弈不可逆之下，未来超大概率还会更加反常。

在未来五年，我们可能会到自二战之后从来没有发生的一幕：

全球资产定价彻底分裂为两个阵营，一个阵营仍以美元进行终极定价，另一个阵营则以人民币进行终极定价。

现在，才仅是人民币发行去美元化的开始。

未来，说不定人民币与美元会极限趋近脱钩。

-End -

希望和你一起共鸣！

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