尼尔玛收购格伦马克生命科学公司的多数股权

洗洁精皂制造商尼尔玛(Nirma)以约750亿卢比的企业价值收购了格伦马克生命科学公司(Glenmark Life Sciences) 75%的股份，这反映出该公司对全球增长最快的行业之一——医疗保健和制药行业的投资兴趣日益浓厚。

格伦马克制药公司与Nirma Limited签订了一项股份购买协议，以每股615卢比的价格出售格伦马克生命科学公司75%的股份，总计565亿卢比。与Glenmark生命科学目前的市场价格相比，这笔交易反映出2%的轻微折扣。此次出售所得将用于偿还Glenmark Pharmaceuticals的未偿债务，截至23财年，该债务为434亿卢比。

此外，董事会正在考虑在完成交易之前宣布225亿卢比的中期股息。该交易预计将于2024财年完成，但须获得必要的监管机构和股东批准。交易完成后，Glenmark Pharma仍将持有Glenmark生命科学公司7.84%的股份。此外，Glenmark制药公司目前的发起人将被重新归类为公众股东，放弃他们在董事会的两个席位。

除了股权出售之外，Glenmark Pharmaceuticals和Glenmark Lifesciences还将在未来5年延长业务关系。他们已经修改了活性药物成分(API)供应和采购协议，Glenmark Pharmaceuticals承诺从2024年4月1日开始为Glenmark Lifesciences采购API。此外，双方还签署了一项修订服务协议，根据该协议，Glenmark Pharmaceuticals及其子公司将在一段时间内为Glenmark Lifesciences提供支持服务。

此次交易对Glenmark生命科学公司的估值约为670亿卢比，相当于Glenmark生命科学公司目前的公开市场资本。鉴于目前估值670亿卢比，市盈率(P/E)为15.26，分析师预计Nirma对Glenmark的投资将产生7年14%的投资资本回报率。这一计算是基于以下假设:未来7年的盈利增长将接近3年的历史复合年增长率(CAGR)，约为14%，同时保持恒定的市盈率。这一预期ROIC比过去10年(2013-2023年)约12%的SENSEX回报率高出200个基点。

Nirma集团的顾问团队包括海坦公司、毕马威、波士顿咨询集团、艾什曼和丹姆资本。值得注意的是，根据印度证券交易委员会(SEBI)的规定，Nirma将需要进行强制性公开发行，而此次收购还需获得监管部门的惯常批准。

Nirma集团最近收购了Glenmark生命科学公司，进入了活性药物成分(API)领域，扩大了其现有的药物组合，包括注射、父母和眼科用品等产品。

在其医疗保健投资组合中，Nirma目前拥有两个重要实体:Aculife healthcare私人有限公司和Stericon Pharma私人有限公司。Aculife Healthcare是输液和注射剂领域的领先企业，拥有最先进的生产设施，占地550英亩，靠近艾哈迈达巴德。其业务遍及全球100多个国家，在巴西和墨西哥设有子公司，并在越南和菲律宾设有办事处。

生产设施本身包括两个配备了先进的FORM FILL SEAL (FFS)技术的工厂。这些工厂满足各种用途，包括生产玻璃注射剂，新建立的生产袋，Respules，眼科和气体麻醉的工厂，以及另一个指定用于皮肤科和口腔注射的工厂。

在收购Glenmark Life Sciences之前，Nirma于2023年3月从私募股权公司InvAscent收购了合同开发和制造组织(CDMO) Stericon Pharma。Stericon Pharma专业生产无菌多用途隐形眼镜清洁液，以及无菌眼睛和鼻腔配方。

“Glenmark此前约15%的原药来自Glenmark Lifesciences，现在这将成为Nirma的现金流出。著名制药研究分析师Salil Kallianpur表示:“格兰马克生命科学公司的业务是盈利的，这将使Nirma这个已经很受欢迎的家庭品牌在高利润的医疗保健领域占据一席之地。”

Nirma可能会探索一种无机增长的累积战略，包括收购同一行业内的多个小品牌。金融服务公司AltG的负责人普尔尼玛•瓦尔丹(Poornima Vardhan)和塔普内尔•慕克吉(Taponeel Mukherjee)表示，这些品牌随后可以整合到一个更大的企业实体之下，通过节省成本的措施和增强谈判能力创造价值。

印度合同开发和制造组织(CDMO)市场在2022年的价值为10亿美元，预计到2028年将达到10亿美元，预计2022年至2028年的复合年增长率为14.0%。利用这一增长，加上实施谨慎的成本措施，Nirma有可能显著促进Glenmark生命科学公司的盈利增长。

Vardhan和Mukherjee表示，假设目前的市盈率保持不变，16%和18%的盈利增长率(相比之下，目前的复合年增长率为14%，估值为9亿美元，市盈率为15.26)可能会产生大约1088亿卢比(16%)至1290亿卢比(18%)的Nirma 7年回报。他们补充说，这些回报率代表着一个有吸引力的机会，比SENSEX的回报率高出约400和600个基点，这使它们成为Nirma的诱人前景。

在交易宣布后的周四新闻发布会上，格伦马克制药公司(Glenmark Pharmaceuticals)董事长兼董事总经理格伦·萨尔达尼亚(Glenn Saldanha)表示，这笔交易符合两家公司的长期战略目标。Saldanha说:“对于Glenmark制药公司来说，这是一个通过减少债务和提高公司整体回报率来提高股东价值的机会。”

Saldanha表示，公司正在产生现金，由于利息成本降低，预计25财年业绩将有所改善。“我们将专注于增长、资本回报和实现积极的现金状况。目前，它们65%的业务来自品牌领域，预计这一比例还会上升。美国仿制药占25%，其余为品牌药。从27财年开始，创新努力将通过合作得到加强，”他说。Glenmark Pharma专注于皮肤病学、呼吸学和肿瘤学，目标是在美国复杂的仿制药领域发挥重要作用。Saldanha补充说，研发支出将与同行保持一致，从而提高利润率。

然而，将Glenmark Lifesciences以565.1亿卢比的价格出售给Nirma，引起了制药分析师对其对Glenmark Pharma的影响的担忧。

截至24财年第一季度，Glenmark Pharma的净债务为2950亿卢比。交易完成后，Glenmark Pharma将转为现金盈余，税后现金储备约为214亿卢比。Glenmark Pharma明确表示，这些现金储备不会用于涉及高价值投资的大规模并购(M&A)。

Motilal Oswal金融服务有限公司的研究分析师Tushar Manudhane评论说:“股权出售消除了Glenmark制药公司与债务相关的担忧，使其拥有额外的现金来微调其创新管道并增强其品牌仿制药业务。然而，这一变化预计将对盈利中性。”他进一步指出，原料药业务的预期EBITDA减少(55亿卢比)可能会被较低的利息成本和其他收入的增加所抵消。Manudhane将格伦马克制药的估值维持在未来12个月预期收益的14倍，目标价为78亿卢比，并维持对该股的中性立场。

减少债务一直是格伦马克制药管理层的一个重要优先事项，此次撤资预计将加快实现其财务目标。格伦马克制药公司通常每年为研发分配1300至1400亿卢比的预算。此外，该公司还面临着未来两年8750万美元的未决诉讼和解付款，以及与Rylatris相关的营销成本。美国仿制药业务表现不佳也构成了挑战。

Kallianpur强调，此次撤资提供了约115亿卢比的净正现金注入，使Glenmark能够专注于其优势领域的增长，如皮肤病学，呼吸系统和肿瘤学。然而，Kallianpur指出，Glenmark在剥离API业务的过程中失去了至关重要的价值链整合，而业内其他公司正努力在中国+1和生产相关激励(PLI)计划的政府支持下建立这种整合。

经纪公司ICICI证券的制药分析师Abdulkader Puranwala和Rohan John报告称，原料药业务的剥离预计将对2025财年(FY25E)的预计收入和息税折旧及摊销前利润(EBITDA)产生显著影响。具体而言，预计将导致收入下降约10.4%，达到17,200亿卢比，EBITDA下降约17.5%。

“然而，值得注意的是，这种影响可能会因债务负担减轻而导致的利息成本降低而部分缓解。”此外，我们预计这笔交易可能会导致25e财年的收益稀释，与之前的估计相比，可能导致收益减少约5%。”Puranwala和John表示。考虑到这些因素，他们维持了对该股的卖出评级，目标价定为660卢比。

ICICI证券报告指出，拟议的交易可能会对25e财年收入产生10%的负面影响，EBITDA利润率可能会下降150个基点。然而，由于撤资而产生的债务偿还可以部分减轻这种影响。

“撤资将有效消除目前的债务负担。然而，从长远来看，该公司仍将需要现金来资助其研发预算，每年的研发预算在130亿至140亿卢比之间，支付与Ryaltris相关的营销成本，并应对其表现不佳的美国仿制药业务的挑战。”