阿里之后，再无软银

原创首发 | 金角财经（ID: F-Jinjiao)

作者 | 东篱

孙正义终于缓了一口气。

美东时间9月14日，软银旗下英国芯片设计公司Arm正式登陆纳斯达克，融资48.7亿美元。上市首日，Arm盘中最高涨幅高达30%，当日收盘大涨24.7%，报63.6美元，一夜市值突破650亿美元（约合人民币4739亿元）。

值得注意的是，这是2023年全球最大规模的IPO，也是继阿里巴巴、Facebook之后规模第三大的科技公司IPO。作为本次IPO的幕后推手，软银和孙正义又再度站在了聚光灯下。

Arm上市可以说是孙正义对资本市场的一个交代。在此之前，软银愿景基金已经连续几年亏损，2022财年亏损高达320亿美元，创下该基金2017年推出以来的最大亏损纪录。

如今Arm上市解套，孙正义又马不停蹄地拉起了AI领域的投资大旗。但在前景尚不明朗的AI领域，孙正义想要再投出一个“阿里巴巴”，恐怕没那么容易。

豪赌Arm

在软银的投资版图中，Arm有着不同寻常的意义，也曾寄托着孙正义投出“第二个阿里巴巴”的愿景。在软银如今的流动性危机面前，Arm也自然而然成为了孙正义变现回血的重要目标。

早在1998年，Arm就已在伦敦证券交易所和美国纳斯达克上市。而此次登陆纳斯达克的一个前提条件，就是Arm曾在2016年被软银“私有化”并退市，如今Arm是再度登陆资本市场。

彼时，软银正凭借着投资阿里带来的千亿美元回报，在全球寻找投资机遇，英国芯片设计公司Arm引起了孙正义的注意。

从商业模式来看，Arm专注于设计芯片，将芯片架构IP授权给其他芯片公司收取授权费，芯片制造出来后Arm还会以约1%-3%的比例从芯片最终售价中“抽成”。

截至2023年3月底，Arm拥有或共同拥有大约6800项已发布的专利组合，在全球范围内还有大约2700项专利申请待审。这些专利，构成了Arm在芯片IP领域的护城河，也让其获得了在移动处理器、物联网处理器市场中超90%的市场份额，成为了科技行业基础设施般的存在。

具体来看，Arm设计的芯片运行着世界上绝大多数的软件，小到智能手表、智能手机、平板电脑和个人电脑，大到无人机、工业机器人、数据中心和网络设备、车辆操作系统和应用程序等等。Arm CEO哈斯去年更是自信表示，Arm架构芯片已经无所不在。

因为自身不负责生产，没有任何重资产投入，产品使用周期又长、可以不断复用，Arm的毛利率一直超过90%，2023财年毛利率更是高达96%，高于一众科技巨头。据统计，苹果近年毛利率约40-45%，英伟达约55-62%，高通为55%左右。

为了拿下Arm，孙正义不惜重金押注，不仅抛售了包括阿里巴巴在内的多项优质资产，甚至大举借债，最终在2016年以320亿美元的高价收购Arm并将其私有化退市，这一价格对Arm当时的股价溢价超过40%，外界将孙正义此举称为“绝命豪赌”，也是软银史上最大规模并购交易案。

软银集团创始人孙正义，来源：软银官网

但在孙正义看来，这笔买卖稳赚不赔，并放言称“五年内它的收入将增长5倍”，将其视为“第二个阿里巴巴”。

Arm自身确实不失为一项“优质资产”，但不巧的是孙正义的入场时机刚好踩在了手机市场下行的拐点。

2016年，全球智能手机出货量14.7亿部，比2015年仅增长了2.3%，而在2009年到2014年，全球智能手机销量的增长率分别高达73%、59%、39%、54%和27%，智能手机市场的高增长时代就此结束，并在此后步入了下行通道。

而当前，全球超99%的智能手机均使用Arm架构芯片，高通、苹果、紫光展锐、华为海思等头部手机芯片设计企业的IP供应商无一例外都是Arm。因此，在全球消费电子市场不景气、尤其是全球智能手机出货量下滑的情况下，Arm的营收和净利在2023财年出现下滑，并且这种下滑趋势仍在持续。

数据显示，2023财年（Arm 以每年3月31日为一个财年），Arm营收26.79亿美元，同比下跌1%；净利5.24亿美元，同比下降4.7%。2023年第二季度(4-6月)情况更差，营收6.75亿美元，同比下降了2.5%；净利1.05亿美元，同比大幅下降了53%。

此外，2016年至2022年，Arm年营收从15.6亿美元增长到27.03亿美元，六年增长近73%，并未达成孙正义“五年增长5倍”的畅想，而这相比于孙正义近年来的投资不利和愿景基金的连年亏损，Arm已经是孙正义手中相当难得的优质资产。

孙正义的“救命稻草”

因为一系列投资的失败而陷入财务困境，孙正义正被迫出售部分阿里股份和其他资产来缓解债务压力。

但相比于Arm上市融到的近50亿美元，孙正义更需要一个优质的上市资产来撑起自己的面子，并以此布局一盘更大的棋。

2000年，孙正义和马云只交谈了6分钟，便决定给阿里投资2000万美元。23年的时间里，孙正义从阿里巴巴赚取了超过2500亿美元的利润。

阿里这把，孙正义赌赢了。

但“十赌九输”的说法正在孙正义身上应验。软银愿景基金投资的接连败北，不仅让投资者损失惨重，也让孙正义的投资眼光遭遇了严重质疑。

数据显示，2019财年软银愿景基金投资亏损180亿美元，2021财年亏损160亿美元，2022财年亏损高达320亿美元。其中，联合办公空间WeWork被外界视为孙正义投资生涯中的最大败笔，昔日估值高达470亿美元的WeWork，如今市值已跌破3亿美元。

去年5月，面对亏损焦头烂额的孙正义宣布软银和愿景基金转入“防御模式”。他坦言：“从目前的情况来看，无论是一级市场还是二级市场，我们所做的几乎所有投资都没有好的表现。上市公司和未上市公司接近全军覆没，愿景基金也受到重大打击。”

于是，在缓解软银现金流危机和提振投资者信心两方面动力驱动下，孙正义开始着手将Arm变现。但是由于Arm的“基础设施”地位和中立性，出手并不顺利。

据了解，孙正义曾邀请高盛敲定买方，但苹果、高通、三星都拒绝了对Arm的收购，只有英伟达与软银达成了收购协议。但这背弃了软银收购Arm时做出的保持其中立性的承诺，在各国监管和苹果、高通、英特尔等主要合作伙伴的反对下，这场芯片行业最大规模并购案在2022年宣告失败。

随着软银愿景基金的亏损窟窿越来越大，在行业巨头收购无望的情况下，孙正义决定将Arm推向资本市场。

虽说此次Arm上市融资总额不过50亿美元，但随着Arm成为一家上市公司，软银能更容易地利用二级市场再融资的工具来筹集资金，也就是将Arm转化为软银的“现金牛”。

而且在Arm此前披露的招股书中，其基石投资者名单几乎覆盖了头部科技公司的半壁江山，包括苹果、英伟达、台积电、谷歌等公司均承诺出资。借助IPO使这些大客户成为公司股东，无疑将更有利于Arm的未来发展。

而Arm和软银，都将各自的未来押注在了AI产业。

软银转守为攻？

Arm的成功上市，不仅能给软银带来实际的投资回报，更让孙正义重燃斗志，大举押注AI产业或许正帮助软银从“防御”转为“进攻”。

孙正义对AI的偏执由来已久，他自称“科技的绝对信徒”，时下最关注的事就是AI。孙正义还表示，目前软银集团85%的投资资产都是与AI相关的海外公司。

而孙正义向来对Arm抱以厚望。他曾在今年6月表示，Arm是诸多AI公司产生协同效应的核心。其中原因或许就在于Arm的芯片广泛应用于智能手机、物联网、云计算等领域，被认为是未来AI发展的关键基础设施。

基于此，Arm此次IPO也完全没有威胁到软银对Arm的控制权。本轮IPO后，软银仍将控制该公司约90%的股份。

但Arm在技术层面也成为不了英伟达，能否以AI撑起如今的市值、给软银赌下一个确定的未来，都还是未知数。

一方面，Arm的AI业务无法短时间内获得像手机市场一样的垄断地位。这是因为AI领域目前尚且缺乏应用广泛的终端设备，且Arm架构的市场份额更多在CPU赛道，其计算性能远不及GPU架构。

另一方面，Arm的智能手机市场基本盘也存在增长见顶、竞争加剧的隐患。部分公司为了摆脱对单一Arm架构的依赖，降低成本，已经在寻找新的替代品，比如RISC-V架构。

此外，Arm在资本层面也无法达到阿里的高度，其市值被认为虚高。从市盈率等角度来看，Arm已经几乎和英伟达一样贵。以650亿美元估值和公司去年5.2亿美元净利润计算，Arm市盈率约为125倍，而市值万亿美元的芯片巨头英伟达也不过108倍市盈率。

以基本盘预估，市场认为Arm估值应在320亿-430亿美元左右，低于Arm IPO当天650亿美元的市值，因此股价存在下跌风险。

据Arm上市申请文件显示，今年8月，软银以161亿美元的价格，从其“愿景基金”手中收购了Arm公司25%的股权。正是孙正义这一“左手倒右手”的操作，顺利将Arm公司的估值从400亿美元抬升到了644亿美元。

当前Arm下跌的股价也表明市场的热情正在消退。数据显示，Arm上周四登陆美股市场首日暴涨25%后，随即就在上周五至周二连续三个交易日下跌，累计下跌12.5%，市值蒸发约81.8亿美元。

美国投资研究机构伯恩斯坦此前也将Arm评级定为“跑输大盘”，并给予目标价46美元，暗示其可能不会像一些投资者预期的那样成为AI热潮受益者。

不过，孙正义的赌局还远没有结束，他仍然在寻找下一个阿里。

参考资料：

钛媒体《今年最大IPO诞生，Arm如何撑起600亿美元市值？》

科技资本论《Arm要上市了，孙正义还值得相信吗？》

投资家《4600亿，孙正义“杀疯”了》