昆仑新材：毛利率仅10%，欲扩产七倍却面临过剩风险，大客户还……

双碳目标下，国内外新能源车产销两旺，下游的电解液企业也欲借风上市。

近期，深交所受理了香河昆仑新能源材料股份有限公司（下称“昆仑新材”）的创业板上市申请。本次IPO，保荐机构为中金公司，昆仑新材拟募集资金为10亿元，资金全部投向年产24万吨锂离子电池电解液项目。

昆仑新材成立于2004年，是国内较早研制和生产动力型锂离子电池电解液的企业，产品曾应用于2008年北京奥运会和2010年上海世博会纯电动客车，但做得早不一定做得“好”：成立近20年，昆仑新材的毛利率仅一成左右，此次卯足了劲想上市，最大的目标是扩产。在电解液行业竞争越来越白热化下，头部企业不仅积极扩产，也加大研发布局，昆仑新材能通过扩产提高市占率显得“慢了半拍”。更最重要的是，昆仑新材的大客户与公司的竞争对手达成合作，或许将另谋出路……

来源：官网

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毛利率10%

电解液是构成锂电池的四大材料之一，在电池充放电的过程中起到输送锂离子的作用，因此被喻为锂电池的“血液”。昆仑新材专注于锂离子电池电解液生产，其核心产品——锂离子电池电解液，应用于新能源汽车动力电池、消费电池、储能电池等领域。近几年，受益于全球锂离子电池出货量持续增加，昆仑新材电解液产品销售快速增长，营业收入增长势头猛。

2020年—2022年（下称“报告期”），昆仑新材的营业收入分别为1.92亿元、11.84亿元和21.14亿元，年复合增长率高达231.96%。报告期内，公司归属于母公司所有者的净利润分别为-0.09亿元、0.40亿元、1.03亿元。

2021年，昆仑新材开始“手里有余钱”，实现了归母净利润的由亏转盈，但其毛利率并不高。

报告期内，昆仑新材的毛利率徘徊在一成左右，分别为7.9%、13.68%及10.31%。并且远低于行业平均值，同期其它五家公司的毛利率平均值为20.75%、30.67%及25.6%。

10%左右的毛利率，似乎已经是昆仑新材目前的能力所及。

昆仑新材在招股书中解释，可比公司中的天赐材料、新宙邦等生产锂离子电池电解液所用的溶质锂盐部分或全部来源于自行生产，赚取两个环节的毛利，相比之下，昆仑新材专注于电解液这一单独产品，囿于资金实力尚未布局上游原材料的生产，原材料均从外部采购，仅赚取电解液加工环节的毛利。与此同时，电解液行业的集中度较高，由于昆仑新材的产业规模不大，议价能力较弱，规模效应也较低。为了提高市场占有率，昆仑新材采取了适当让利的价格策略，多种因素影响下，导致其毛利较低。

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步伐落后

旺盛的市场需求下，众多企业开始入局电解液市场，想要分一杯羹。在头部电解液企业开始研究新型溶质、布局固态电池领域时，昆仑新材扩大电解液产能的步伐显得有些“落后”。

据招股书，昆仑新材似乎对产能“耿耿于怀”。

昆仑新材认为，产能规模较小的企业不利于向大客户争取订单份额，对客户的议价能力相对较弱。此外，公司规模较小使得公司在获得原材料供应商采购议价方面也处于劣势。此次IPO，募集的10亿元资金全部投向在四川宜宾投资建设年产24万吨锂离子电池电解液项目。据招股书，2022年年底，昆仑新材投产产能为四万吨，也就是说，项目完成，昆仑新材的产能扩大七倍左右。

但从行业整体来看，电解液产能过剩的信号似乎已经开始显现。

据高工产研锂电研究所调研，2022年中国电解液产业新增签约落地33个投资扩产项目，投资总金额近600亿元。电解液市场新增产能超35万吨。主要锂电池材料到2025年的产能规划已全部过剩。其中，电解液到2025年的规划总产能相当于当年预计需求的2倍有余。今年6月9日，工信部副部长辛国斌在世界动力电池大会上提示，应避免动力电池行业盲目扩张和无序发展。

实际上，2023年上半年，电解液行业的两大企业都出现了业绩下滑。天赐材料预计上半年净利润11.6亿元-13.6亿元，同比下降53.21%-60.09%；新宙邦预计上半年净利润4.65亿元-5.65亿元，同比减少43.72%-53.68%，这是否意味着电解液行业热潮已褪去？

另一方面，来自固态电池的商业化竞争也将挤占市场。据光大证券预计，半固态电池的商业化转折点会在2024年-2025年。对此，天赐材料曾表示其在半固态及固态电池中有着明确的技术规划，并已有专利布局。新宙邦也表示其一直保持密切关注并积极进行研发及专利布局。

从研发费用上看，天赐材料、新宙邦研发费用投入较高。反观昆仑新材在研发投入上则显得有些力不从心，报告期内，昆仑新材的研发费用占营业收入的比例分别为3.96%、1.03%及0.67%，总体上低于行业平均水平，并且持续走低。

昆仑新材回复称主要是受限于规模和资金实力，研发投入低于同行业可比公司。

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第二大客户新选择

昆仑新材的客户较为集中，报告期内，宁德时代都是其的第一大客户，昆仑新材向宁德时代的销售占比分别为28.22%、45.97%和59.40%，占比逐年增长。

但昆仑新材2021年和2022年的第二大客户的独家供货期限即将到期。

2020年9月，昆仑新材与韩国最大的电解液厂ENCHEM签署独家供货协议，成为了ENCHEM在中国地区销售锂电池电解液的唯一供货商。

2021年及2022年，昆仑新材向ENCHEM销售金额为2.4亿元和3.5亿元，占营业收入比例分别为20.27%、16.54%，为昆仑新材的第二大客户。而独家供货期限将于2023年9月到期，该协议到期后，若双方不再续约并停止合作，或ENCHEM在中国自建产能后减少对公司的采购量，则公司的销售规模和盈利水平会受到相应的负面影响。

值得注意的是，ENCHEM和锂电池电解液溶剂龙头石大胜华达成了合作。2022年7月，石大胜华发布公告，称公司全资子公司胜华新能源科技与Enchem签订《战略合作框架协议》，就Enchem委托胜华新能源科技生产电解液的事宜达成一致意见，协议有效期自2022年8月1日起至2025年12月31日止。

记者 杨雪婷

版式 佘诗婕

编辑 褚念颖

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