红利ETF易方达(515180)：顺周期投资正当时

8月31日，央行、金融监管总局发文，下调首套和二套房首付比例、下调二套住房贷款利率下限、降低存量首套住房贷款利率，新一轮地产宽松政策正在密集落地。站在新一轮稳增长政策持续发力的起点，“金融地产+上游资源”等顺周期行业可能会是未来一段时间的投资机会所在。

复盘来看，在每一轮“稳增长”周期中，具有高股息特征的红利ETF易方达（515180）是一个“进可攻、退可守”的优质投资标的，具体来看红利类资产有三类受益的情景：

情景一：在政策和经济基本面双双不及预期时，高股息红利资产具有“防御属性”。比较典型的是刚刚过去的8月前三周，市场普跌行情下，红利跌幅较小，相对跑赢大盘。此外，红利资产还具有短久期属性，近期海外利率仍高位震荡，红利资产可以作为抵御海外流动性仍紧的“压舱石”。

情景二：在经济持续疲软、“稳增长”政策显著加码时期，由于红利ETF易方达中有大约26%的地产链标的（其中施工12.9%/销售8.4%/竣工6.8%），因此有望在地产政策密集披露期随上游周期板块快速拉升，进攻属性显著。

情景三：在稳增长周期的中后期，随着政策效果传导至实体经济，高频数据好转后，红利ETF易方达的顺周期属性有望使其进入新一轮慢牛行情。

一、高股息红利资产具有“防御属性”

在政策和经济基本面双双不及预期时，高股息红利资产具有“防御属性”。比较典型的是刚刚过去的8月前三周，市场普跌行情下红利跌幅较小，相对跑赢大盘。此外，红利资产具有短久期属性，近期海外利率仍高位震荡，红利资产可以作为抵御海外流动性仍紧的“压舱石”。2017年以来，随着A股国际化的推进，美债利率与国内股市风格关联性明显抬升，长久期的科技成长以及消费核心资产上体现的尤为明显，而红利资产对于海外估值相对“免疫”。考虑到当前阶段海外利率仍可能高位震荡，高股息红利资产的“防御属性”同样使其具有性价比。

二、行业分布看，稳增长政策着力板块在红利指数中占比高，有望受益于本轮地产宽松政策

行业分布看，稳增长政策着力板块在红利指数中占比高，有望受益于本轮地产宽松政策。在经济持续疲软、“稳增长”政策显著加码时期，由于红利ETF易方达中有大约26%的地产链标的（其中施工12.9%/销售8.4%/竣工6.8%），因此有望在地产政策密集披露期随上游周期板块快速拉升，进攻属性显著。近期实质性稳增长政策尤其是地产宽松政策持续落地，叠加“金九银十”传统旺季，我们认为后续房地产应该至少有一轮“脉冲式”回暖。金融地产占比较高的红利ETF易方达（515180.OF）受益于政策刺激，伴随盈利预期持续改善，有望跑出超额收益。

三、当前国内宏观周期临近拐点，红利板块的顺周期属性有望使其跑出超额收益

在稳增长周期的中后期，随着政策效果传导至实体经济，高频数据好转后，红利ETF易方达（515180.OF）的顺周期属性有望使其进入新一轮上升行情。当前国内的宏观周期临近拐点，红利板块的顺周期属性也有望使其跑出超额收益。近期宏观环境复苏预期抬头，PMI等宏观经济数据开始回暖，有利于强化金融板块资产质量改善预期。与此同时，随着下游需求复苏和商品价格回暖，资源品板块利润预期也会明显提升。当下值得注意的投资标的包括：红利ETF易方达（515180.OF）联接基金A/C（009051/009052）；以及同样具有顺周期特征的沪深300ETF易方达（510310.OF）联接基金A/C（110020/007339）。