先锋领航：将中国全年GDP增速调至5.25%-5.75%

本刊编辑部 | 李健

中国市场7月消费、投资和出口三大支柱数据整体保持恢复态势。先锋领航将中国全年经济增长预期调整至5.25%-5.75%区间，仍高于政府工作报告中提出的“5%左右”的增长目标。

我们预计，中国人民银行将在财政、货币和监管层面出台全面且协调一致的一揽子政策。

美国第二季度GDP年化增长率为2.4%。我们仍预估美国未来18个月内将出现经济衰退，衰退概率约为70%。

大类资产回报前景展望

根据截至2023年6月30日的数据，先锋领航通过先锋领航资本市场模型（Vanguard Capital Markets Model®，以下简称VCMM），对广泛资产类别回报的10年年化预期做出更新。回报预测结果取决于VCMM运行时的市场条件，可能随每次使用和时间节点变化而变化。

股票回报区间是取预测回报结果分布中位数的正负2.0个百分点；债券回报预测区间是取预测回报结果分布中位数的正负1.0个百分点。

各地区经济展望

中国经济总体呈恢复态势

美国第二季度增长高于预期

中国

今年7月，中国消费、投资和出口三大支柱的增速略有放缓，中国经济总体保持恢复态势。先锋领航近期将中国全年经济增长预期调整为5.25%-5.75%区间，仍高于政府工作报告中提出的“5%左右”的增长目标。

美国

美国经济分析局（Bureau of Economic Analysis）预估，美国第二季度GDP年化增长率为2.4%。这一增长得益于广泛行业对经济的推动作用，其中，资本支出和服务业消费的表现尤为强劲。我们将美国2023年的GDP增长预期上调1.1个百分点，达到1.8%左右的水平。

我们的基本看法仍维持不变，即美国未来18个月内将出现经济衰退，但当前的衰退概率已从90%以上降至70%左右。

欧元区

修正后的欧元区GDP数据显示，其第一季度经济增长与去年第四季度持平。因此，从经济衰退的定义来看（连续两个季度经济出现收缩即为衰退），欧元区目前暂未陷入衰退。然而，欧元区经济低迷的状况并没有得到改善。高频数据显示，欧元区第三季度制造业继续萎缩，服务业增长势头急剧放缓。

我们认为，未来18个月欧元区出现经济衰退的可能性为90%，今年第三季度和第四季度欧元区经济将出现萎缩。

新兴市场

多项领先指标显示，新兴市场的发展总体仍保持一定的弹性。新兴市场多地央行实施了较为激进的货币紧缩政策，从而有效地降低了通胀水平，为降息创造了条件。我们已将新兴市场2023年的整体GDP预期小幅上调至4%左右的水平。

宏观政策

中国人民银行或将进一步降准

美联储加息水平又创新高

近期，中国人民银行宣布下调中期贷款便利政策利率（MLF）15个基点，至2.5%的水平。具体来说，中国人民银行的政策利率或将进一步下调10-20个基点，同时，存款准备金率（即银行必须保留在准备金中的现金量）可能也将有所下调。

我们预计中国人民银行将在财政、货币和监管层面出台全面且协调一致的一揽子政策，包括加速发行政府债券、进一步下调政策利率、放宽住房购买限制、放宽民营企业相关监管限制等。

美联储于7月26日将利率目标上调25个基点，至5.25%-5.5%区间，创22年新高。美联储主席鲍威尔强调，美国货币政策尚未达到足够“紧缩”的水平，且维持紧缩状态的时间也不足，因此今年降息的可能性不大。我们认为，中性利率（即在充分就业的经济环境中，既不限制也不刺激经济活动的理论利率）的水平可能高于市场预期。

针对美联储终端利率目标区间下限，我们已将预期提高至5.5%-6%的水平。我们认为，美国劳动力市场和通胀数据将持续影响后续美联储的相关决策。

数据观察

中国7月社会消费品零售总额同比增长2.5%，总额与去年同期相比有所改善。

• 中国零售总额略有减少，环比下降约0.06%。
• 中国7月规模以上工业增加值同比增长3.7%。

美国核心个人消费支出（PCE）同比增长4.1%，低于5月4.6%的水平。

• 7月，美国消费者价格指数（CPI）同比上涨3.2%，同时，美国7月的核心CPI同比上涨4.7%。
• 先锋领航上调了美国2023年总体通胀率及核心通胀率的预期：根据PCE指数，我们预计到2023年底，美国总体通胀率将为3.2%，核心通胀率为3.6%。

美国市场7月劳动力需求依然旺盛：新增非农就业岗位达18.7万个，失业率降至3.5%。

• 其中，平均时薪的同比增幅保持在4.4%，远高于美联储3%左右的“舒适区间”（comfort level）。
• 鉴于美国劳动力市场持续走强，先锋领航已将今年底美国失业率预期从4.5%下调至3.8%的水平，低于市场整体预期。

(报告时间：8月31日。本报告经先锋领航授权摘录。文章观点不代表本刊立场。)