人民币贬值加速，央行再降外汇存准率能否力挽狂澜？

今天，中国央行宣布，自今年9月15日起，下调金融机构外汇存款准备金率2个百分点，即外汇存款准备金率由现行的6%下调至4%。

在央行宣布下调外汇存款准备金率后，离岸人民币对美元汇率从7.28关口直线拉升，在岸及离岸人民币初段都急升至最近三周新高，一度升穿7.24兑1美元。在岸价开市后曾急升超过540个点，其后升幅又回调至7.26水平。

央行下调外汇存准率是为了提振市场信心，但难以扭转人民币贬值趋势

瑞穗银行亚洲首席外汇策略师张建分析，央行此次下调外汇存款准备金率是为降低融资成本，缓解人民币贬值压力，但该举措无法扭转人民币目前呈现的贬值趋势。

受中美利差大幅倒挂、中国宏观经济走势疲弱，以及季节性的中资港股派息购汇等因素影响，今年以来人民币兑美元的汇率已贬值约5%，是亚洲表现最差的货币之一。

此外，为提振陷入低迷的中国房地产市场和复苏乏力的经济，央行早已开启降息通道，外汇市场方面，自8月中下旬开始，中国主要国有银行也在境内和离岸即期外汇市场大量抛售美元，买入人民币，试图减缓人民币贬值的速度。但目前来看似乎效果甚微，使得投资者信心持续低迷。

近期人民币贬值加剧的直接原因，是人民币和美元收益率差距不断扩大，以及投资者对中国经济增长疲弱及房地产和影子银行部门违约风险上升的担忧加剧。而在全球加息潮之下，中国却选择放松货币政策以刺激经济，但降息的代价是对人民币造成更大的压力。

近期人民币贬值由两股主要力量推动，一是强势美元，二是国内低迷经济，而后者是根本因素，且短期内难以逆转。

人民币汇率下跌的原因是什么？主要两大因素驱动，一个是市场交易层面的因素，也就是美元指数走强。二是国内经济持续走弱，各种经济刺激政策似乎依然难以提振市场信心，投资者选择放弃人民币。

市场交易方面，今年2月至5月美元避险情绪主导的阶段和6 月以来国内经济弱预期主导的阶段。受“美国银行业危机”和“美国债务上限危机”两大避险因素影响，2 月份和5 月份，美元指数先后出现两轮快速上涨，相应的，人民币汇率出现两轮贬值。此外，中美利差越来越大，尤其是中国国内为了刺激经济仍在采取降息等宽松货币政策，人民币被抛售。北上资金大量撤离，流出的现象对人民币也很不利。

宏观经济层面，国内经济的“弱预期”可能是拖累人民币汇率的根本因素。证据是，在6 月份美元指数回落的情况下，人民币汇率却仍然延续5 月弱势一路走低，逼近2022 年的7.3280 低点。这表明，驱动人民币汇率的根本力量，并非“避险美元”，而是投资者对当前国内经济极为悲观的预期导致。

国内经济持续低迷、市场预期悲观，人民币贬值压力短期难以改善。

市场对中国经济的悲观预期从何而来？其实主要聚焦以下四点线索：

第一，通缩压力加剧，企业和居民融资意愿极度低迷。

4 月以来，PMI 指数持续低于50；PPI 持续负增长导致通缩压力加剧，同时，M1 增速持续下行，社融与人民币贷款增速下行。

第二，房地产“三支箭”等各种宽松政策相继出台，但收效甚微。

各类开发商融资并未得到显著改善，市场交易持续低迷，购房者、开发商与地方政府预期仍非常悲观。房地产行业数据显示，7月全国新房市场全线下行，L型探底仍在持续。其中，一线城市成交面积同比降31.12%；二线城市成交面积同比降35.27%；三四线城市成交面积同比降49.03%。

第三，地方政府债务问题仍未改善，隐形债务“拆弹”路漫漫

例如，中西部地区平台违约压力先后出现。截至2022年6月，城投平台带息债务高达61.2万亿，其中城投债约13.6万亿，官方口径地方政府债务余额仅34.8万亿。目前，融资平台债务依然是负有偿还责任的地方政府性债务之外、规模庞大的隐性部分，存在较大的风险。

图2 以城投债务衡量的隐性地方债务持续增加

第四，国际贸易环境恶劣程度加深，我国出口难度加大。

7 月中国对外出口金额2817.56 亿美元，同比降幅再度扩大至-14.5%。7月出口创下自2020 年2 月以来的最低同比增速。在全球产业链重塑之浪潮之下，美国“去中国化”步步紧逼，我国面临全球产业分工地位的断崖式坠落的危机。