每年萎缩1.5万亿！吴晓求开出重大药方

文丨郭小兴 编辑丨杜海

来源丨正经社（ID：zhengjingshe）

（本文约为1700字）

正经社8月17日发布的关于改革资本市场的建言，得到了大量专业人士的赞同。近期，有大方之家发表的相关观点，更是给予了高度印证。当然，大方之家的言论，更为高屋建瓴，更为掷地有声（详见《》）。

“最近三年，市场资金每年的赤字大约在1.5万亿元，不断在萎缩。”

“中国资本市场现在遇到了较大困难，投资者信心严重不足。”

“当前中国财富管理机构和底层资产都存在较大的问题。前者在于专业能力不够、综合信用能力差，后者在于资产的厚度、结构化、多样性、透明度欠缺。”

“从融资市场转变为投资市场，为投资者提供有成长性、透明度好的资产，这是中国资本市场改革的核心。”

这是8月24日，中国人民大学中国资本市场研究院院长、中国人民大学原副校长吴晓求，在中国财富管理数字化转型大会上说到的现状。值得补充的一个数据是，他在此前的一个演讲中透露道，“我们每年的IPO加上实际控制人，包括大股东的减持、增发、存量融资、印花税等等这些扣除，每年接近3万亿元，而流入没有达到3万亿元”。

吴晓求认为，改革的重点，着重在资产供给端，其次在市场需求端，比较不重要的是交易端，因为“交易端成本已经下降到非常小，最多就佣金和印花税这点东西了。无论是‘100+1’，还是延长交易时间，都是监管部门在交易端所做的极限改革。”

小正梳理后发现，吴晓求开出的药方，首先针对的是目前的减持制度，接着是公募基金的激励机制。

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吴晓求认为，要实现根本转型，首先要对目前的减持制度做重大改革。

他说，现在的问题，是资产供给端的约束不够。有人说，要暂停IPO，但他认为，首先要对存量减持进行科学的制度设计，要把融资规模与对投资者的分红回报有机结合起来，进一步规范减持条件。

过去，减持制度对大股东、实控人有三年禁售期的约束，对IPO前的其他股东也有禁售期，但仅有禁售期的规定是不够的。“改革的思路不是要把禁售期拉长，而是出现IPO融资了10亿元，中间增发又融资了5个亿的大股东、实控人减持的前提，对投资者的分红回报必须先达到15亿元。”

“达到标准的企业可以IPO，但必须为社会提供与IPO加增发相适应的分红回报，满足于这个条件且负债合适，才能减持。”

“在金融市场中，投资者承担的风险边界并不一样，比如天使、PE/VC和IPO后的公众投资者所承担的风险边界有重大差异，不应让资本市场前端的各种资本业态应承担的风险通过IPO投放到投资者身上，这会有重大风险隐患。”

这正好印证了正经社的观点：只有分红金额超过所募集资金的一倍乃至二倍以上，原始股东和大股东才能开始减持，或者把减持幅度限定在所持股份的1%之内，否则，同样严刑峻法伺候。

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吴晓求谈到的第二个重大观点，是他认为，公募基金的激励机制设计有问题，“一个亏损很大还能拿到很高佣金的制度设计，本质上是漠视投资者利益的。”

“指数基金也跌一些，但有的财富管理机构居然能把客户资产亏损到30%—50%，所以，我对他们的专业能力深表怀疑，无论是第三方持牌，或者公募、信托、银行理财。”

吴晓求说，如何提高综合信用能力是财富管理机构面临的重要问题。虽然在大数据技术下，“老鼠仓”等情况有很大收敛。但中国股市投资者热衷亲自“操刀”，就是既不相信专业机构的能力，更不相信其信用。因此，要正视财富管理机构在这两个层面的建设，否则中国资本市场很难发展起来。

这也印证了正经社的看法：以往那种基金无论盈亏，管理费用之类却可以照收不误，还收得心安理得心宽体胖的相关规定，实质上造成了极端的不公平，是对投资者的极度不负责任，也在实质上鼓励了一些基金经理沦落为烂仔，充当接盘侠、进行利益输送等恶劣行为，必须也是时候得扫进垃圾堆里了。

吴晓求是大方之家，正叔无意贴金。以职业精神呈现事实，只是希望一个更加正常、更加健康的资本市场早日到来。

这里面，最最重要的，在于实实在在的赚钱效应，其它的东西再花哨，都不可能长久。其表现，就是要么萎靡不振，要么暴涨暴跌，只能牛短熊长，循环往复，一茬再等一茬地割韭菜。【《正经社》出品】

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