“家族企业”皇派家居IPO “重销售、轻研发”模式被问询

又一家门窗制品公司冲刺A股上市。

8月9日，广东皇派定制家居集团股份有限公司（以下简称“皇派家居”）在证监会官网披露了IPO审核问询的回复文件，就深交所关注的期后业绩变动、研发创新及核心技术、外部股东高价入股等问题进行了详细说明。

企查查股权信息显示，朱福庆、朱梦思父女合计持有皇派家居76.03%的股份表决权，为皇派家居的共同实际控制人。同时，曾淑珍、朱凯松、朱建庆、周志军、周谱峰等朱福庆家族成员在皇派家居持有股份或担任董监高等职务。

除了股权关系高度集中，皇派家居还存在“重销售、轻研发”的问题。这种情况下，皇派家居的研发创新及核心技术被深交所重点关注。最终，“家族企业”皇派家居能否成功上市，还有待观察。

上半年净利润同比增加42%

门窗，作为现代建筑中的组成部分，主要承担保温隔热、隔音降噪、抵御风雨尘虫等功能，是实现建筑热、声、光环境等物理性能的功能性部件，同时兼具建筑外立面和室内环境双重装饰的效果。

随着中国城镇化率不断提升，建筑行业快速发展，与之配套的门窗市场也得以高速增长。同时，节能减排成为国家战略，让更具低碳环保功能的系统门窗得到了快速发展。

本次冲击A股上市的皇派家居正是一家主要生产系统门窗的行业头部企业。据招股书介绍，皇派家居专业从事系统门窗的研发、设计、生产和销售，主要产品包括各类型铝合金窗、铝合金门及阳光房。

营收构成显示，皇派家居2022年的主营收入10.44亿元，其中，铝合金窗的销售收入7.73亿元，营收占比达73.99%；铝合金门的销售收入2.12亿元，营收占比为20.28%；阳光房及其他产品的销售收入较低，营收占比约5%。

皇派家居的主营构成

皇派家居的销售模式以经销为主，2020年至2022年（以下简称“报告期内”），经销商模式下的销售收入在皇派家居主营收入中的占比超过99%，直营模式下的营收占比不到1%，2022年甚至只有0.07%，直营销售收入不足百万元。

业绩方面，皇派家居一直保持增长，报告期2020至2022年，公司主营收入分别为8.04亿元、10.25亿元和10.74亿元，归母净利润分别为1.14亿元、1.31亿元和1.32亿元。不过，皇派家居2022年的营收、净利润增速较2021年明显放缓。

对于报告期之后的业绩，皇派家居预计，2023年1-6月的营收为4.43亿元，较2022年上半年的4.79亿元下降7.57%；预计归母净利润为5184.06万元，较2022年上半年的3660.19万元增加41.63%。

皇派家居表示，公司2022 年末在手订单数量下滑，对2023年上半年收入产生一定不利影响，但受产品毛利率上升、销售费用减少等因素影响，今年上半年净利润同比大增超过40%。

“重销售、轻研发”模式能否延续

皇派家居在招股书中提到，销售费用减少735.70万元，是今年上半年净利润同比大增的原因之一。实际上，皇派家居的销售费用一直不低。

报告期内，皇派家居的销售费用分别为8664.77万元、1.12亿元和1.30亿元，在各期营业收入中的占比分别为10.78%、10.96%和12.11%。同期，梦天家居（603216.SH）、江山欧派（603208.SH）等同行业可比上市公司的销售费用率均值约9%。皇派家居的销售费用率略高于同行。

另一方面，皇派家居的研发费用率又明显低于同行公司。

报告期内，皇派家居的研发费用分别为3108.89万元、3919.15万元和4186.76万元，在各期营业收入中的占比分别为3.87%、3.82%和3.90%。同期，同行可比上市公司的研发费用率均超过4%。

皇派家居的研发费用率相对较低，引起了深交所的关注，在审核问询中，深交所要求皇派家居说明其研发能力的竞争优势。

皇派家居表示，公司的各项核心技术结合下游客户需求，形成的产品方案及技术特点具有自身独特性和较强竞争力；多数核心技术为非通用技术，具有较高的技术壁垒，与主要竞争对手相比具有较强的竞争优势；同时公司也不断加大研发投入、提升研发能力以保持自身竞争优势。

募资用途显示，皇派家居本次IPO拟募集资金8.03亿元，其中研发中心及信息化建设投入7068.60万元，占比8.80%；品牌推广及营销服务升级投入2.93亿元，占比33.61%。

皇派家居IPO募资用途明细

从募资用途明细看，皇派家居“重销售、轻研发”的思路似乎仍在延续。

外部股东高价入股被问询

据招股书披露，皇派家居的实际控制人为朱福庆和朱梦思，二人为父女关系。

股权信息显示，朱福庆直接及间接持有皇派家居71.23%的股份表决权，朱梦思直接持有皇派家居4.8%的股份。朱福庆、朱梦思合计控制皇派家居76.03%的股份表决权，二人为皇派家居的共同实际控制人。

在公司职务上，朱福庆为皇派家居的董事长，朱梦思为皇派家居的董事、副总经理、董秘。同时，朱福庆的妻子曾淑珍、儿子朱凯松分别持有皇派家居4.80%的股份。不过，曾淑珍、朱凯松不是皇派家居的共同实际控制人。

此外，朱福庆的弟弟朱建庆持有皇派家居0.77%的股份，为皇派家居的董事、总经理。朱福庆的另一个兄弟朱涛庆，持有皇派家居3.74%的股份，为皇派家居的采购总监。朱福庆的表兄弟周志军持有皇派家居0.77%的股份，为皇派家居的董事、副总经理。周志军的堂兄弟周谱峰持有皇派家居3.74%的股份，为皇派家居的研发总监。

可以看到，朱福庆的众多家族成员持有皇派家居的股份，不少成员还在皇派家居担任要职。皇派家居是一家典型的家族企业。

不过，皇派家居在IPO之前也引进了一些外部股东，其中姚吉庆、星凯程鹏和上海龙灵的高价入股被深交所关注。深交所要求皇派家居说明姚吉庆、星凯程鹏和上海龙灵“入股价格存在差异的合理性，定价公允性，是否存在需确认股份支付的情形”。

招股书显示，2020年3月，姚吉庆入股价格对应皇派家居2019年扣非净利润8.32倍PE，2020年11月，星凯程鹏和上海龙灵入股价格对应皇派家居2019年扣非净利润10.18倍PE。

皇派家居回复深交所称，姚吉庆、星凯程鹏和上海龙灵的入股价格存在差异，与公司业绩变化情况相配。皇派家居还列举了星凯程鹏的控股股东美凯龙（601828.SH）在慕思股份（001323.SZ）上市前，以10.91倍PE价格入股的例子，认为姚吉庆、星凯程鹏和上海龙灵的入股价格，与美凯龙入股慕斯股份的估值具有一定的可比性，估值差异处于合理范围内，定价公允、合理。

股权信息显示，截至8月8日（招股书披露日），皇派家居共有15名股东，除珠海邦惟为员工持股平台、星凯程鹏和上海龙灵为机构投资者、黄海敏和姚吉庆为个人投资者外，其余皆为朱福庆的家族成员。（财事汇 张锦程 免责声明：文章表述的意见不构成任何投资建议，投资者据此操作，风险自担。主编联系：gefanmei@moneyweekly.com.cn。商务合作：public@moneyweekly.com.cn）