华东医药的喜与忧

虽然业绩向好，但在当前医药反腐风暴下，华东医药高额的销售费用依然引人关注。

8月16日，华东医药的最新财报显示，2023年上半年，其营收为203.85亿元，同比增长12.02%；归属于上市公司股东的净利润为14.34亿元，同比增长6.96%。

数据显示，今年上半年华东医药销售费用为30.84亿元，基本与上年同期持平；研发费用为5.58亿元，略低于上年同期的5.67亿元（同比下滑1.45%）。

销售费用远远高于研发费用，华东医药是否存在“带金销售”等问题？

8月初，《国际金融报》记者从药代人士处看到一封与医疗反腐相关的举报信，其中提及华东医药子公司杭州中美华东制药有限公司（以下简称为“中美华东”）长期存在“带金销售”，强迫医药代表违规推广等现象。

核心子公司被举报

该举报信内容显示，中美华东在医院销售的新赛斯平25mg*50粒、赛福开1mg*50粒在医院销售的过中长期存在佣金模式。为了增加销量，中美华东要求员工给医生灌输大剂量处方，严重增加病人经济负担。每月的会议赞助，病例收集，目前正通过要求医生注册网上开药系统，录制长短视频等形式进行名义上的合规。

此外，该举报信还指出，中美华东还强迫员工违规推广、要求员工强行进入病区办公区域进行病例收集(一个病例200-300元)，优秀病例进行激励刺激。且要求员工每月不少于12次夜访(未完成者将被约谈并扣除相应KPI)，严重影响医护人员进行正常的工作。

据了解，举报信中所提及的新赛斯平和赛福开，是中美华东生产的用于预防器官或组织移植产生排斥反应的药物，网络售价分别在250元和300元左右。以新赛斯平为例，成人口服用量为按体重每日12-15mg/kg,1-2周后逐渐减量。据此推算，体重为60kg的成年人在前两周每日的用药量在780mg左右，即每日大约需耗费156元，每周的药物费用超千元。如若举报信中“员工给医生灌输大剂量处方”的内容属实，病人所需支付的费用便远不止于此。

记者就以上信息向华东医药发送采访函求证。华东医药方面表示：公司对这一信息高度重视。但举报信中未提及具体人员信息及时间范围，且来源不清，目前无法判断情况是否属实。

2023半年报数据显示，核心子公司中美华东在报告期内，实现营业收入(含CSO业务)60.54亿元，同比增长10.04%，实现合并扣非归母净利润12.26亿元，同比增长15.11%，净资产收益率12.38%。由此可见，子公司中美华东的利润贡献率很高。

跨界进军医美

公开资料显示，华东医药成立于1992年，1999年在深交所上市。历经二十年的发展，公司目前正以医药工业为主导，向医药商业、医美产业和工业微生物拓展。华东医药已经形成了以慢性肾病、移植免疫、内分泌、消化系统等领域为主的核心产品管线，并在肿瘤、内分泌和自身免疫三大核心治疗领域的创新药及高技术壁垒仿制药均有所布局。

华东医药称，上半年业绩实现2020年以来半年度营收和净利润首次恢复双位数增长。报告期内国内医美市场回暖，上半年累计实现收入5.16亿元，同比增长90.66%，盈利能力持续提升。随着国内消费市场持续复苏向好，公司国内医美业务下半年仍将保持良好增长趋势。

同所有经历过集采和国谈的药企一样，华东医药早就有了转型打算。先是在2013年拿下了韩国LG公司玻尿酸“伊婉”的独家代理权，又在2018年以14.9亿元收购了英国医美公司Sinclair。2021年公司继续大举进军医美，子公司Sinclair完成了对西班牙能量源型医美器械公司High Technology Products，S.L.U100%的股权交割。

目前来看，医美板块并没有辜负华东医药的期待。2021年4月，子公司Sinclair旗下的注射用聚己内酯微球面部填充剂获得国家药监局批准。该药品主要用于皮下层植入，以纠正中到重度鼻唇沟皱纹，也因此被称为“少女针”。这一消息的发布让华东医药直接涨停。

而在今年7月，华东医药全资子公司中美华东的利拉鲁肽注射液肥胖或超重适应症的上市许可获批。这意味着，除原研企业外，中美华东成为了中国大陆唯一一家拥有利拉鲁肽注射液糖尿病适应症上市批文的企业，也是中国大陆首家拥有利拉鲁肽注射液肥胖或超重适应症上市批文的医药企业。而在减肥市场持续高热的当下，迎接中美华东的是超500亿元的市场空间。

不过，医美业务至今却仍未能成为华东医药营收增长的主要驱动力，甚至在所有业务中位列倒数第一。2022年报数据显示，医美业务给公司带来了19.15亿元的营业收入，仅占总营收的5.08%。

商誉风险增加

华东医药的野心远不止医美一条赛道。

在全球动物保健市场持续增长的吸引下，华东医药再举进军动物药，还试图进军肿瘤创新药赛道。

2023年4月19日，华东医药发布公告称，公司全资子公司杭州中美华东制药有限公司与江苏南京农大动物药业有限公司（以下简称为“南农动药”）、自然人翟中树及南京九恒药业合伙企业（有限合伙）签订《关于江苏南京农大动物药业有限公司股权转让及增资协议书》。中美华东将合计出资不超过2.65亿元，以股权受让和增资的方式，获得南农动药70%股权，成为其控股股东。

交易分为股权转让款、增资款和里程碑付款三部分完成。中美华东首先以1.32亿元获得南农动药60%股权，同时增资7333.33万元，合计持有标的70%股权。此外，中美华东同意在未来南农动药经营过程中达成协议约定的经营目标和产品研发注册进度等重要经营事项后，向另一股东支付合计不超过6000万元的里程碑付款。

华东医药认为，收购南农动药符合公司工业微生物业务发展战略，有助于进一步提升公司工业微生物在宠物动保和水产动保细分领域竞争力。但同时华东医药也表示，若本南农动药未来经营未能达到预期目标，则相关商誉存在减值风险，从而对公司未来经营业绩产生不利影响。

从华东医药目前的财务数据来看，公司长期以来跨界并购所积累的巨额商誉的确该拉响警报。半年报数据显示，华东医药商誉共计25.87亿元，占公司总资产的比例为7.85%。华东医药也在半年报中提示风险称，如果未来收购的公司经营状况出现波动，则可能存在商誉减值的风险，从而对公司当期经营业绩带来不良影响。同时对标的公司的投后管理以及业务整合也对公司的管理水平提出了更高的要求。

不再是葛兰“心头好”

值得注意的是，虽然上半年业绩向好，但是机构持仓发生了重大变化。众所周知，华东医药一直是明星基金经理葛兰的“心头好”，但是今年以来也进行了数次减仓。

东方财富网数据显示，截至2022年底，共有629只基金持有华东医药2.35亿股，持股市值110.16亿元，占流通股比例为13.45%。到了今年陆续开始减持。截至今年一季度末，持股基金共有115家，持股总数下降至1.6亿股，持股市值降为76.04亿，占流通股比例下滑至9.38%。到了6月30日，基金等机构持续减持，仅有102只基金持有1.58亿股，持股市值为68.4亿元，占流通股比例降为9.02%。

减持最为明显的是中欧基金明星基金经理葛兰，数据显示，截至今年二季度末，葛兰管理的工商银行-中欧医疗健康混合型证券投资基金已经连续两个季度减仓，二季度葛兰管理的另一只基金工商银行-中欧医疗创新股票型证券投资基金一口气减持了211.6万股。葛兰在减持，但是易方达又开始买入，中国建设银行股份有限公司-易方达沪深300医药卫生交易型开放式指数证券投资基金在二季度工买入425.9万股。