国龙基金董事长王卫东：投行是卖树，投资是种树！

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作者

王卫东

南京大学学士、复旦大学硕士；现任国龙基金董事长，专注于硬科技领域的私募股权投资；具有30余年实业经营与资本市场经验，国金证券投资银行部的创始成员，曾长期担任董事总经理/部门总经理。

我是国龙基金老王，前面近20年的时间，一直在机构做投资银行业务；在2020年，几乎是和疫情前后脚，开始创业专注做股权投资。常常被朋友们问到：投行和投资有什么区别？今天和大家分享一些个人体会。

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投行和投资的交集

投资银行的主要工作，就是帮助企业IPO融资或并购重组。如果企业在未来3~5年，申报上市的可能性比较强，我们投行就会开始接触和介入，这些企业基本上都是有了一定的经营规模。

一般情况下，这个时候企业已经有一些外部的投资人，无论是个人的还是机构的，这些股东有的是原始创始股东，有的是在不同阶段以股权方式投资进来的。前者往往是个人的“天使投资”居多，后者通常是VC或PE等专业的机构投资者。

作为投行，我们跟天使和创投（VC）接触相对会少一些，跟PE机构接触则比较普遍。因为当企业顺利从初创期进入到成长期或初步成熟期，需要投资银行和外部投资的共同助力。

所以投行和投资在业务层面是直接有交集。比如有些企业先找了我们做投行，在准备上市的过程中，股权结构需要调整，作为投行我们就会帮他引进新的投资人。

这个时候我们身边熟悉的投资机构自然就首先推荐了。很多证券公司都设立专门做股权投资的直投子公司，倡导投保联动服务理念，出发点有时也是为了配合投资银行的业务需要。

我是国金证券投资银行部的早期创始成员，2005年加入，工作了十五年之久。期间，我们经常会推荐国金证券的关联方涌铧基金参与，他们会跟着我们一起，参与到上市前的这些投资项目中去。

投行和投资，是推动企业成长的两个专业环节，两者不是简单的串联关系，或一定要分出先后，很多时候往往是交叉混在一起的。有投行先介入后面再引进投资人，到后面再上市；也有投资机构先介入再推荐给投行的，投行再做上市。可以说，投行和投资是相辅相成的，双方是合作关系。

02

投资和投行的差异

投行的工作是帮助企业上市，PE或VC的投资目的也是在企业上市后获利退出，但两者在项目选择和判断标准上，有着很大的不同。

股权投资问的问题是“企业有没有价值？”如果有价值，就值得去跟踪研究和投资。当然除了价值，价格也是关键。但首先是有价值，然后是价格，因为价格是交易行为，这个涉及到双方谈判能力。如果价格远高于价值，企业估值过高了，我们就会放弃；如果价格合理，在价值的合理范围内上下浮动，就容易达成交易。

所以投资首先判断的是企业未来是不是能够挣钱。至于企业什么时候上市，是早一年还是晚一年，这些专业的判断，是投资银行的事情。

一般的投资机构，尤其是在10年前，不太关心上市进度这个问题，因为当时市场红利空间比较大，只要投了大概率都能挣钱，无非就是挣多挣少，所以企业早一年上市或晚一年上市没有那么重要，关键是投进去。

早些年，对投资银行所需的专业知识和上市节奏的判断，投资人普遍不太关注，也欠缺相关方面的认知经验。投资的专业性体现在，判断这个行业未来走势怎样，未来的发展空间多大，企业发展瓶颈在哪里，有没有技术突破或者技术迭代，主要是从产业方向上去判断标的项目。

投资银行问的问题是“企业能不能上市？”所以一般投资银行人选择项目的标准是根据“负面清单制”，只要不是在负面清单里的项目，只要判断未来能上市的项目，投资银行都可以做。因为只有帮助企业成功IPO，投资银行才有投行业务收入，而定价的高低、未来股价的走势，不是重点考虑的因素。

当然不同的投资银行也有差异化。以国金证券的投行业务为例，由于集团的主营业务就是投资，基本没有实业，所以投资和投行基本是不分家的。“要以投资眼光去看投行项目”，这是我从事证券承销发行工作15年来一直坚持的理念。

所以在选择项目的时候，我们要求对项目的投资价值也要有判断，这个也是打造精品投行的逻辑。所以我们会主动对行业做了一些选择，比如我们做了很多新能源、医疗器械这几个领域的项目，都是市场空间很大、终端需求拉动强劲的领域；而市场前景不佳的传统行业比如纺织服装业我们就没有怎么介入过。

总结一下，如果说投资银行做的是帮着“卖树”的代理生意，那股权投资做的就是帮忙“种树”的园丁工作，两者有天然的交集，但判断的标准和所需的专业能力不尽相同。如果能把两者结合起来，无论是用投资眼光去做投行，还是以投行能力去赋能投资，都会产生更好的效果。

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