长江宏观：当前CPI及PPI水平或均已到达年内低点，下半年政策仍待持续加码

作者：于博蒋佳榛

事件描述

2023年8月9日，国家统计局公布了7月份的通胀数据：7月份居民消费价格同比下降0.3%，环比上涨0.2%，工业生产者出厂价格同比下降4.4%，环比下降0.2%。

核心观点

1、7月CPI环比上涨0.2%，同比下降0.3%；其中，食品、能源是主要拖累，服务需求仍有支撑，核心CPI同比回升至0.8%。

2、7月PPI环比、同比降幅收窄至-0.2%、-4.4%；其中，多数价格环比止跌，油价、钢价走强。

3、往前看，当前CPI同比转负或仅是阶段性的表现，后续食品、能源价格对CPI的拖累或有所缓解，同时居民就业和收入的改善亦对价格有所支撑。而随着库存周期从主动去库存转向被动去库存，盈利和价格也将相继迎来拐点。当前CPI及PPI水平或均已到达年内低点，但未来回升的斜率仍然取决于需求端的政策力度，下半年政策仍待持续加码。

目录

1、CPI同比转负，核心通胀走强

2、高基数下猪油拖累通胀，服务需求仍有支撑

3、PPI环比、同比降幅均收窄

4、多数价格环比止跌，油价、钢价走强

5、确定的价格底，不确定的斜率

以下是正文

CPI同比转负，核心通胀走强

7月CPI环比由负转正至0.2%，同比受上年同期基数较高影响回落至-0.3%，其中翘尾、新涨价分别影响0、-0.3个百分点。从结构上看，食品项仍是主要拖累，7月食品、非食品价格分别环比下降1%、上涨0.5%。剔除食品和能源后，7月核心CPI环比上涨0.5%、高于历年同期水平，同比扩大0.4个百分点至0.8%，核心通胀有所回升，反映当前国内消费需求仍有支撑，CPI同比回落仅是阶段性的表现。

高基数下猪油拖累通胀，服务需求仍有支撑

食品方面，果价、菜价下降，猪价持平。受应季果蔬大量上市影响，7月鲜果、鲜菜价格分别环比下降5.1%、1.9%；市场供应充足，7月猪肉价格环比持平。非食品方面，暑期出游大幅增加带动出行类服务价格上涨，7月旅游价格环比上涨10.1%、高于历年同期水平，服务价格环比扩大0.7个百分点至0.8%；受国际油价上行影响，7月交通用燃料价格环比上涨1.9%。7月猪价、交通用燃料价格均环比止跌，但受去年同期基数较高影响，同比仍分别下降26%、13.2%，是本月CPI同比转负的主要拖累。剔除食品和能源后，核心CPI同比回升至0.8%。

PPI环比、同比降幅均收窄

受国内部分行业需求改善以及国际大宗商品价格上行影响，7月PPI价格环比、同比分别下降0.2%、4.4%，降幅分别较上月收窄0.6、1.0个百分点，其中翘尾、新涨价分别影响PPI同比约-1.6、-2.8个百分点。7月国内生产资料、生活资料PPI环比分别下降0.4%、上涨0.3%，其下属各分项价格环比均表现为降幅收窄或涨幅扩大。后续随着翘尾因素的走弱，PPI同比或基本见底。

多数价格环比止跌，油价、钢价走强

分行业看，国际原油、有色金属价格上行，带动国内油气开采、有色冶炼等相关行业价格环比分别由降转涨至4.2%、0.4%；7月以来多个城市因城施策调整优化房地产政策、提振市场信心，钢铁、煤炭等部分行业需求有所改善，黑金采选、黑金冶炼、煤炭采选等相关行业价格分别环比上涨1.2%、下降0.1%、下降2%，较上月回升2.4、2.1、4.4个百分点。总的来看，7月多数工业品价格环比止跌或降幅收窄，30个子行业中有15个行业PPI环比下跌（上月为21个）。

确定的价格底，不确定的斜率

往前看，当前CPI同比转负或仅是阶段性的表现，后续食品、能源价格对CPI的拖累或有所缓解，猪肉消费需求的季节性增加将带动猪价回升，而OPEC+减产计划对油价形成支撑。更重要的是，城镇调查失业率从一季度的5.47%回落至二季度的5.2%，一、二季度人均可支配收入两年复合增速也稳定在4.7%和4.3%，就业和收入的改善在价格上同样有所印证，表现为7月核心通胀回升。而随着库存周期从主动去库存转向被动去库存，盈利和价格也将相继迎来拐点。综合来看，当前CPI及PPI水平或均已到达年内低点，但见底只是回升的必要而非充分条件，未来回升的斜率仍然取决于需求端的政策力度，下半年政策仍待持续加码。

风险提示

1、消费修复好于预期：国内消费需求表现强劲，服务价格大幅上涨，带动CPI大幅上涨。

2、地缘政治冲突加剧：国际地缘政治冲突加剧，石油价格大幅上涨，带动PPI大幅上涨。

本文源自券商研报精选