高压反腐，恒瑞医药、一品红、贝达药业大跌超20%，医药板块寻底丨医药合规进行时㉔

编者按：

随着全国医药领域腐败问题集中整治工作视频会议的召开，一场针对医药行业全领域、全链条、全覆盖的反腐风暴正全面推进。连日来，多场学术会议延期或取消，各医疗机构发起自查自纠行动，要求退回“讲课费”等不合理报酬，药企也紧急召集业务员培训合规推广内容。

实际上，当前我国医药产业正处在从高速增长到高质量发展跨越的重要历史新阶段，医药创新生态也正在发生变革，高水平合规将为助推医药产业可持续发展筑牢根基，完善的合规管理体系已成为医药企业最闪亮的名片。在强监管、严监管的新常态下，合规经营、转型升级是推动高质量发展、促进医药产业由大向强转变的重要举措。

值此之际，21世纪经济报道、21世纪新健康研究院合规进行时报道组特推出专题报道，聚焦 上市药企群体在推动提质降费，防范商业贿赂与不公平竞争，履行反腐纠风工作方面，合规发展所作出的努力。

21世纪经济报道记者 易妍君 广州报道

8月8日，医药板块全线反攻，Wind中药、医药电商指数分别上涨了2.21%、1.78%，领涨A股行业板块。

不过，新一轮“全国医药领域腐败问题集中整治”行动为医药板块带来冲击和重压远未消除。

“短期来看，市场情绪将会使医药板块继续震荡一段时间。”有受访者向21世纪经济报道记者指出。

但机构普遍认为，对于医药板块无需过度悲观，行业反腐影响之下，板块结构性机会值得关注。

开源证券医药团队分析，本轮医疗反腐属于新医改的一部分，与医保控费、药占比、一致性评价、药代备案制、两票制、带量采购等一脉相承，目的是推动健康中国战略实施、净化医药行业生态、维护群众切身利益，长期看利于产业创新升级和集中度提升。

调整暂告一段落？

近期，针对医药领域力度空前的反腐行动，带给医药板块一记“重拳”。

自7月28日，中央纪委国家监委召开动员会，部署纪检监察机关配合开展全国医药领域腐败问题集中整治之后，7月31日至8月7日，医药板块经历了一轮颇为剧烈的调整，各个子板块普遍步入下跌区间。

根据Wind统计数据，截至8月7日，自7月31日以来，申万化学制药指数大跌9.42%、医疗器械指数下跌7.90%、生物制品指数跌了6.92%，中药、医药商业指数纷纷跌逾2%。仅医疗服务板块跌幅较小，为-0.61%。

仅8月7日当天，申万化学制药、医疗器械、生物制品指数的跌幅就分别达到-3.48%、-3.62%、-3.33%。

其中，一品红（300723）、贝达药业（300558.SZz）、恒瑞医药(600276.SH)、立方制药(083020.Sz)在6个交易日内的跌幅均超过20%。

统计数据显示，前述6个交易日内，医药板块市值合计“蒸发”超4500亿元。

“近期在医疗反腐的风波下，资本市场已经提前给部分药企接下来的经营成果打了折，股价接连大跌。上周医药生物板块跌幅居首，细分行业中，医疗器械、生物制品和化学制药跌幅最大，这与此次集中整治明确指向医药领域生产、供应、销售、使用、报销等重点环节相关。”格上财富金樟投资研究员毕梦姌向21世纪经济报道记者指出。

进一步来看，毕梦姌分析，此次震荡中，大市值股的跌幅高于小市值的股票，其中甚至有一些销售费用占营业收入的比重超50%的公司。

奶酪基金基金经理庄宏东谈到，本次医药反腐行动，对于与肿瘤、骨科、外科以及心脑血管等科室相关的创新药或仿制药企，以及高值耗材、医疗器械相关企业，存在较强的关联度。在本轮调整中，这些受医药反腐行动潜在影响较大的企业，跌幅通常较大。

8月8日，医药板块止跌回升，抄底资金流入态势明显。Wind数据显示，今日，医疗ETF（512170.SH）、医药ETF（512010.SH）的净流入额分别为8.98亿元、6.66亿元。

在毕梦姌看来，目前，医药反腐令当下行业气氛变得紧张。不过医药板块本就属于一个“反向板块”，发展前景较好，在回调的时候较为容易成为抄底的对象，往往具有逆向投资的特性。今日，医药ETF及医疗ETF份额暴增，续刷上市以来最高份额纪录。

行业反腐影响深远

虽然已有回暖迹象，但对于医药板块而言，行业反腐的影响或许还未结束。

国金基金相关人士表示，医药反腐主要针对药品、器械、设备为进入医院采购名单，以举办学术会议的方式，向医院负责人行贿的行为。短期内，对于新产品的推广可能存在一定程度的影响，影响时长有可能持续到明年年初。

“受影响的主要子行业包括化学制药、中药处方药、医疗器械、医疗设备，受影响较小的子行业是CXO、药店、中药OTC、原料药。如果三季报相关公司的利润没有因此大幅下滑，可能迎来反转，修复因负面情绪造成的恐慌性下跌。”该人士进一步谈到。

也有基金经理认为，行业反腐对医药板块的影响大概只有一个季度的时间。

融通基金基金经理万民远分析，从历史经验来看，反腐并不会长期影响行业需求。市场容易将医疗反腐与此前限制“三公消费”冲击白酒行业进行类比，但两者有本质区别。

“医疗具有很强的刚需属性，不管是药品、耗材、设备还是诊疗需求不会因为反腐消失，即使短期因为反腐力度过大导致波动，一般也会迅速恢复。以2012年为例，当年医疗反腐是历年力度最大的一次，医药板块只有1个季度受到短暂影响，之后迅速恢复正常并回补需求，我们预计本次也不会例外。”他谈到。

就具体行业来看，西南证券研究发展中心杜向阳指出，短期来看，医疗反腐或将影响销售合规性较差的中小型药企以及非临床必需的利益品种，短期药械新品种入院节奏可能存在季度递延情况，尤其是临床获益较少、价格虚高、渠道空间大的品种。

同时，杜向阳认为，医药行业反腐将深刻影响企业研发和销售策略：一是药企研发思路更要聚焦在具有临床创新价值的创新品种上，仅靠改良剂型等方式的微创新将陆续被市场淘汰，叠加药械集采的常态化，行业集中度将会进一步提升；二是从销售推广策略上看，通过销售利益品种、让利渠道或医院的方式将陆续出清。从而逐渐转变为企业着重对医生及患者宣传其产品如何提升产品疗效、临床获益、 患者生存质量的销售策略。

“基于此，企业销售推广人员也将产生结构性变化，向具备专业知识储备、具有临床经验的人员结构发展，由此带来好产品在专业销售的促进下实现快速放量积累现金流，以此持续投入创新研发的良性循环当中。”他进一步谈到。

此外，毕梦姌表示，短期来看，市场情绪将会使医药板块继续震荡一段时间。部分运营不合规的企业确实会在此次医疗反腐行动中被打击和清退。长期来看，在人口老龄化的加速、14亿人口的医疗健康刚需的现实情况下，医疗赛道是一个长坡厚雪的品种，需求并没有在医疗反腐下有所改变。相反，医疗反腐是行业回归正常秩序的必由之路，有利于行业长远健康发展。

板块底部渐行渐近

值得一提的是，自2021年以来，医药板块已经历了两年多的回调。虽然期间有过阶段性的上涨，但仍以结构性行情为主。从整体估值来看，行业PE估值已处于近5年低位。

Wind数据显示，截至8月8日，中证医药卫生指数已跌到了历史上的“地板价”，平均市盈率仅有26.40倍，位于过去十年间2.92%分位点；市净率为3.47倍，位于4.87%分位点。

华安基金分析，近期医疗反腐事件导致板块有所震动，出现系统性风险的概率比较小，长期来看不合理的水分被挤出，医药企业销售费用率可能会降低，医药龙头合规意识不断增强。医药行业每一次大的行业事件，都会加快内部结构性调整。从政策、需求及估值来看，都出现了一定的边际变化。经历了长达两年的调整，医药板块估值已来到历史低位，向上修复空间较大。

与此同时，对于部分细分板块而言，行业反腐带来的利好有望逐步显现。

庄宏东指出，从短期来看，OTC以及消费医疗、医疗服务等医保占比较低、院外逻辑强的板块或企业，以及具备出海逻辑的企业或由于其反腐免疫属性，受到资金青睐。

从中长期来看，有部分创新药企、生物药企以及器械厂商具备较强的产品竞争力，且在合规层面较为规范，由于在本轮板块波动中遭受错杀，或将呈现出布局机会。

此外，开源证券医药团队预计，市场将逐步回归理性，与反腐关系不大的 CXO、血制品、部分医疗服务（如体检）、院外产品以及受益处方加速外流的零售药店板块有望率先企稳。

该团队谈到，对产品端来说，短期在反腐高压下，药械新品进院速度可能有所放缓，但长期来看，随着院内部分疗效不明确、价格高的带金销售品种销量下滑，临床将更关注疗效显著、创新含金量高、价格合理的药械产品，更加关注患者是否能够真正获益，企业也更有动力和能力投入研发，创新能力强和产品力强的企业集中度有望提升。

对终端来说，反腐工作的开展将整治医生不合理开方行为，有望进一步推动处方外流，龙头连锁药店在合规、供应链、价格、品种、厂家资源、专业服务能力等方面领先中小药店，随着处方外流规模扩大，龙头药店优势显现。

此外，反腐对规范的民营医院龙头影响小，优质民营医院龙头在薪资及福利激励、人才培养体系、实操机会、科研水平、晋升机制、可用资源（包括培训、技术、设备等）等方面皆具备优势，其对公立医院医生将更具吸引力，获医能力提升。