拆解IPO｜通力股份过会，代工模式利润微薄存隐忧

时隔近一年，通力科技（301255）股份有限公司（以下简称“通力股份”）IPO递交招股书后再有新进展。据深交所，7月28日，通力股份IPO通过上市委审议，顺利过会，公司实际控制人系TCL创始人李东生，合计持有通力股份77.46%的股份表决权。如果顺利上市，通力股份也将成为李东生收获的第6个IPO。

本次IPO拟募资10.15亿元，分别投向智能产品的精密制造技术改造升级项目、总部技术创新研发中心建设项目、电声产品的产能扩充项目，以及补充流动资金。其中，智能产品的精密制造技术改造升级项目投资金额最高。

成立于2000年，通力股份前身为TCL通力电子（惠州）有限公司，如今主要从事智能音箱产品、可穿戴设备、AIoT产品和精密组件及附件的ODM业务，全球知名消费电子品牌企业如哈曼、索尼、三星、Jabra、OPPO等均为通力股份客户。

作为曾经TCL集团庞大资本版图中被分拆出的一部分，通力股份过去只是被TCL分拆上市，但并没有融资需求。如今资本价值重新焕发生机，在备受期待的同时，外界对通力股份的发展与盈利状况也存隐忧，这些忧虑主要集中在客户集中度高、ODM模式下利润空间受限等方面。

营收主要来自海外，客户集中度高

通力股份曾于2013年以介绍上市的形式登陆港股，后又在2021年完成私有化并退市。2021年3月，从港股退市前，通力股份的市值在30亿港元左右，而此次IPO，通力股份拟募集的10.15亿元对应市值约47亿元，已远高于港股时期的市值。

作为全球知名消费电子品牌的重要供应商，通力股份外销收入占比较高。招股书显示，2020年至2022年，通力股份境外销售收入占主营业务收入的比例为74.23%、73.18%和83.01%，但这也意味着，较高的对外销售比例使得其利润率容易受到汇率波动和贸易摩擦的影响。

成立至今，通力股份的业务范围始终围绕“代工”和贴牌。与其他ODM厂商类似，通力股份的下游客户集中度高，尤其对前五大客户十分依赖。在深交所上市委会议的现场问询环节，第一个问题就涉及通力股份对声学产品等领域头部客户厂商的高度依赖。

招股书显示，报告期内通力股份对前五大客户的销售收入占主营业务收入的比例分别为75.18%、70.03%和74.38%。不过，虽然客户集中度高对ODM厂商而言十分常见，但通力股份存在对单一客户过于倚重的情况。

招股书显示，通力股份的第一大客户哈曼（已被三星收购）和三星对其销售收入合计占主营业务收入的贡献在报告期内就分别达到了41.87%、44.15%和49.80%。这也意味着，2022年仅为一家企业供货带来的收入就已占据了通力股份整体收入的近一半。

对此，通力股份表示，客户集中度较高，系由其下游客户结构、所处的 ODM行业特点、发行人的经营策略等因素综合影响导致。

此外，2020年末-2022年末，通力股份的负债总额分别为43.57亿元、46.65亿元和32.68亿元，其中负债大头主要在应付账款。2020-2022年，公司应付账款分别为24.37亿元、21.35亿元、17.63亿元，占流动负债的比例分别高达61.50%、57.30%、71.27%。

截至2023年3月31日，通力股份资产总额为57.01亿元，较上年末下降4.14%；负债总额为29.84亿元，较上年末下降8.68%。

利润微薄，ODM模式竞争力有限

值得注意的是，ODM企业难以形成自身品牌溢价，带来的利润空间也十分有限。

如招股书所示，2020年至2022年，通力股份实现营业收入分别为85.08亿元、97.54亿元、100.31亿元，净利润分别为3.55亿元、2.85亿元和3.71亿元，净利率分别仅有4.18%、2.92%和3.71%，处于较低水平。

值得注意的是，这一利润率还是在税收优惠政策下取得。据招股书中的风险提示，报告期内，通力股份享受的税收优惠金额分别为7209.98万元、8689.18万元和7577.17万元，占当期利润总额的比例分别为18.2％、28.63％和18.97％，如上述税收优惠政策到期后公司及其子公司不再符合相关税收优惠资格认定条件，或国家和地方有关所得税税收优惠政策发生重大变化，或未来国家出口退税政策或软件产品增值税即征即退政策出现重大变化，将可能对公司未来经营业绩及利润水平产生不利影响。

此外，从行业层面来看，声学产品行业易受到消费电子产品更新换代的周期性影响，产品迭代速度快。部分赛道近年来增速阻滞。以通力股份所处的智能音箱市场为例，该市场2022年开始增长失速，中国智能音箱市场的销量和销额，均出现了两位数的大幅下滑。根据洛图科技(RUNTO)发布的数据显示，2023年上半年，中国智能音箱市场全渠道销量为1148万台，同比下降19%；销额为33.7亿元，同比下降20%。

与智能手机行业类似，有业内人士指出，经过几年的快速普及，智能音箱的整体渗透率高，行业处于高度集中状态且创新率较低，消费者换新需求较低。

以有通力股份背景的叮咚音箱为例，该产品一度以65%份额占据国内智能音箱市场，是通力股份于2016年同京东的合作开发。但该产品在2021年增长率已不足0.2%，最终于2023年3月宣布停服。因此，市场走低利润微薄之下，缺乏创新的ODM模式如何在未来寻找新增量是通力股份等企业面临的挑战。

采写：南都湾财社记者 严兆鑫 见习记者 刘常源