上海
华西证券股份有限公司卢周伟,寇星近期对万辰生物进行研究并发布了研究报告《发布第二期股权激励，绑定核心团队》，本报告对万辰生物给出增持评级，当前股价为38.14元。
万辰生物(300972)
事件概述
公司发布2023年第二期限制性股票激励计划草案，激励解锁目标为2023-2025年营业收入分别达到35/40/45亿元。
分析判断:
再次加码绑定核心团队，上调解锁目标彰显发展信心
公司发布年内第二期股权激励计划草案，本次计划授予激励对象780.0625万股，占总股本的5.08%，其中首次授予80%，预留20%。首次激励对象共计181人，包括在公司及子公司任职的高级管理人员、核心业务人员和骨干员工，绑定核心团队。叠加2022年股权激励计划和2023年第一期股权激励计划，公司累计拿出16.3%的股权用于核心员工股权激励，持续绑定核心团队，为公司食用菌和零食连锁业务发展保驾护航，为公司未来带来更大的市场发展空间和竞争能力。
公司此次股权激励解锁条件分别为23-25年营业收入不低于35/40/45亿元，远高于上一轮股权激励设定的23-25年16/18/20亿元的解锁目标，同时除公司层面的业绩考核外，公司还对子公司和个人层面设置了绩效考核体系。公司上调业绩解锁目标既有助于调动员工的工作积极性，又彰显了公司对未来发展的信心。
量贩业务加速布局，享受行业成长红利
公司零食量贩业务快速布局，已形成“陆小馋”、“好想来”、“来优品”和“吖嘀吖嘀”四大品牌矩阵，根据公司2023定增募集说明书，公司到一季度末覆盖门店798家门店，门店网络覆盖安徽省、福建省、广西壮族自治区、河南省、湖南省、江苏省、江西省、山东省、山西省、云南省和浙江省等11个省份。我们认为Q2公司继续加速开店，各品牌门店数量仍在快速增加，同时不断强化供应链布局，根据公司2023定增募集说明书，已在江苏、安徽、福建、河南等四个省份设立仓库，有望不断提升公司在零食量贩行业的领先竞争优势。
量贩零食以“多快省”的优势打动消费者，带来零食行业的重大变革，但在我国1.5万亿元的休闲零食规模中预计占比仅3%左右，未来有望享受零食市场规模增长和渠道占比提升双重红利，成长空间巨大。行业目前正处快速成长期，各头部品牌针对未来3年都提出积极的开店计划，资本纷纷入局，我们认为行业在经历“跑马圈地”式发展后，具备资金和供应链优势的企业更易突围，市场份额将逐步向头部品牌倾斜。
投资建议
参考最新股权激励目标，我们上调公司23-25年收入29.01/37.08/45.11亿元的预测至46.93/84.95/95.99亿元；利润考虑23年为公司量贩业务扩张期，费用投入偏高，23-24年规模效应有望带来利润率提升，调整23-25年EPS1.29/1.96/2.91元的预测至0.63/2.36/4.06元；对应2023年8月1日39.3元的收盘价，PE分别为63/17/10倍，维持公司“增持”评级。
风险提示
股权激励推进进程不及预期、定增推进不及预期、行业竞争加剧
该股最近90天内共有1家机构给出评级，增持评级1家。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，万辰生物（300972）行业内竞争力的护城河一般，盈利能力良好，营收成长性一般。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：货币资金/总资产率、有息资产负债率、应收账款/利润率近3年增幅。该股好公司指标2星，好价格指标2星，综合指标2星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）
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