三个重要比价：金银比、金铜比、金油比

我们继续讲一个小专题：重要比价关系，涉及到的有金银比、金铜比、金油比，顾名思义就是黄金和其他重要商品之间的比值关系，下面我们来简单看下：

从最近2个月的图形来看，三种重要的比价关系趋势比较一致朝下，当然金银比趋势稍微差些，这是由白银的属性决定的，这点后面会讲到。这三个指标都可以反映经济周期的变化，因为它们的一边是黄金，主要受到真实利率（实际利率）、货币政策等金融属性影响，而另一边是白银、铜、原油，他们本质上都是商品，定价受到供需平衡的影响，实体经济属性较强。

一般来说，当经济预期向好时，白银、铜、原油的需求和价格会上升，而黄金的避险需求和价格会下降，所以这三个指标会下降；反之，当经济预期衰退或危机时，白银、铜、原油的需求和价格会下降，而黄金的避险需求和价格会上升，所以这三个指标会上升。

不过，这三个指标也有各自的特点和差异。金银比更多地反映了美国通胀的变化，因为白银除了有商品属性外，也有一定的货币属性，所以它与黄金有一定的正相关性。

1、白银在工业领域的应用非常广泛，包括电子、电气、光伏、化学、医疗、航空航天等。根据Silver Institute发布的《2021年世界白银调查》 ，2021年全球白银工业需求达到了5.08亿盎司，占全球白银总需求（10.5亿盎司）的48.4%。

2021年全球白银投资需求（包括硬币和银条）达到了2.79亿盎司，占全球白银总需求（10.5亿盎司）的26.6%。剩余的部分主要是珠宝、餐具等其他用途。也就是说假设黄金的货币属性为100%，那么白银的货币属性只有27%左右。如果单单是追求避险和抗通胀，那么白银比不上黄金，尤其是经济下行期，因为工业需求会很大程度上拖累白银价格，而黄金的工业需求是少之又少。

所以你会看到上图中，在2020年新冠疫情爆发期间，白银需求大幅减少，白银价格从18美元/盎司暴跌至12美元/盎司；而黄金作为避险资产受到市场追捧，黄金价格从1500美元/盎司涨至1700美元/盎司。因此，在2020年3月份，金银比达到了创纪录的高点125.7。各位，这里可以留意下从2000至今，金银比的中枢在70左右，这是图形告诉我们的信息。

为什么说金银比可以反映美国的通胀预期呢？我们可以回到比值本身的关系：黄金的货币属性/(白银的货币属性*工业属性)，那美国或者说全球的通胀预期其实说到底大部分是指经济需求，或者说工业需求，经济向好，通胀预期通常就强烈，那么工业需求也会比较强劲，那对白银的需求相对于黄金而言就大，当然金银比就会下降，反之亦然。所以从长期趋势图来看，美国通胀预期上升或者经济回升，金银比通常是会下降的，这也好理解：经济向好：谁还去买黄金？一般是危机阶段人们才会去买黄金。

虽然不是很严谨，但是我们可以简单这么理解：金银比“约分”约掉了两者的货币属性，就剩下白银的工业属性作为分母，而工业属性的需求本质上就反映了通胀预期，所以金银比和美国通胀预期之间存在较强的负相关性。

2、金油比和金铜比都能够反映经济周期，因为原油和铜都是对宏观经济敏感度非常高的大宗商品，在需求端两者都受到宏观经济周期的深刻影响，但在供给端有较大差别。相比较而言，金铜比受供应冲击影响更小，对于经济周期轮换更为敏感。

而金油比涉及原油价格，原油目前主要是受到几个产油区的供给影响：OPEC+美国+俄罗斯等，供给比较集中。假设同样是预期经济衰退，但往往铜价下跌得更加流畅，而原油经常会受到主产区减产的影响，可能下跌得没有铜流畅。

铜一直有“铜博士”的称号，它是指铜的价格可以反映全球经济的状况，因为铜在工业领域的应用非常广泛，如建筑、电子、交通等。当经济增长加速时，铜的需求会增加，从而推动铜的价格上涨；当经济增长放缓时，铜的需求会减少，从而推动铜的价格下跌。因此，铜的价格可以被视为一个可靠的经济指标，就像一个拥有经济学博士学位的专家一样。这种说法最早出现在20世纪80年代，当时美国经济学家和金融分析师开始使用这个术语来描述铜的市场行为。

读上面这段话是不是也有种似曾相识的感觉？因为在西方经济中，经常我们也会听到“股市是经济的晴雨表”，所以金铜比也经常用来观察股市，为了方便，我们下面直接说铜金比，从上图可以发现通常铜金比上升时，都对应股市涨得比较稳定的时期，而当油金比下跌时，都对应股市波动加剧甚至是下跌时。

我们有没有想过为什么要看类似的比值关系？本号认为当中比较有用的地方是可以“约分”消掉一个影响因素，阶段性选择最优的商品，比如某段时间内容我们要看黄金和铜价哪个涨得好？影响两者的价格中的共同因素有美元的实际利率，比值就可以让我们少考虑这一个美元的实际利率，将更多注意力放在其他变量上。

3、金油比其实和金铜比类似，原油号称“大宗商品之王”，也能反映经济需求，但是很明显老百姓对高油价更有痛感，油价一高通常通胀预期就来了，可能央行就要加息抑制通胀了，也就是说金油比更能反映实际利率的走向。下图中最上面的为油价、绿色为10年期美债收益率、剩下的为USONFFE，它是美国联邦基金复合利率的缩写，它是一个指数，反映了美国联邦基金市场上的平均利率水平，它也不一定与美国联邦储备委员会（FED）公布的联邦基金目标利率或有效利率完全一致，但趋势一致。

金油比

上图为金油比，我们可以拆分下，黄金拆分为名义利率-通胀预期，而油价反映的就是通胀预期，两个一比就是名义利率/通胀预期，这其实还是实际利率的意思，因为它保留了实际利率和名义利率成反比、和通胀预期成反比的特性。而平时行情软件上提到的美债收益率其实是没有经过通胀调整的名义收益率（利率），所以通常有些人将金油比当成美债收益率的替代观察量（趋势变化方面），也可以不过不够严谨，因为还要除于通胀预期，严格来说，金油比是经过通胀调整后的美债收益率的替代变量（通常以10年期为例），下图是经过通胀调整的10年期美债收益率：

我们可以看到：实际利率在2013年和疫情后已经是负数，这其实是达利欧债务框架分析中货币派生（货币政策）失效的一个典型特征，因为利率已经没有下调的空间了。好，我们说回金油比的图形，可以发现最近的比值是往下掉的，虽然下图最新通胀调整后的10年期美债收益率还没有很明显朝下，不过可以从金油比的图形推断有这个预期，这点我们可以在后半年验证下。

10年期美债实际收益率

你说我们讲这个有什么用？股价估值和两个因素有关：公司盈利/（实际）利率，分母的实际利率预期朝下，当然容易抬升股市的估值。也就说美股涨的更多是涨这个实际利率朝下的这个预期（市场普遍预期核心通胀不会降很快）。

当美联储后面松口说停止加息或者有这个降息预期的时候，我们反而需要将更多注意力放在公司盈利上，没事就多看看美股的季度财报，因为从金银比上看美国衰退的预期稍有减弱，短期上经济有回升的预期，铜金比也有这样的预期。但是必须要注意到一个现象：目前从上图美债各期限的收益率曲线来看，还维持比较明显的倒挂结果，美债收益率曲线向下倾斜或倒挂，因为长期利率预期下降，反映了市场对未来经济增长和通胀的低预期。

当我们明白逻辑所在，才会知道我们需要什么样的信息，后续需要多关注财报。好的，本次的分享到此结束，如觉有用，点个在看，分享一下，这里是经济数据解读系列W杨梅看趋势，感谢观看！

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