算力龙头股抛五折股权激励，人均收益1100万元？对赌加倍

7月28日，“算力概念股”润泽科技抛出一份股权激励计划，拟以14.77元/股，向99名激励对象授予合计2288万股限制性股票，约占公司总股本的1.33%。截至7月27日收盘，润泽科技股价约为28.94元/股，约为激励价格的一倍。

南都记者注意到，激励对象想要将股票拿到手中并卖出不是一件容易的事情，除了最长五年半的限售期外，还需要公司业绩达标。达标标准为以2024年为基数，2025年、2026年、2027年净利润增长率分别不低于50%、75%、100%。

有意思的是，顶着“创业板借壳第一股”、“IDC龙头股”的光环，润泽科技已经对2021年、2022年、2023年、2024年净利润进行了对赌，如今“续杯”三年，虽然参与对象有所差异，但在A股依旧非常罕见。

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激励对象99人，限售期最长5年半

根据7月28日发布的《2023年限制性股票激励计划（草案）》，润泽科技（300442.SZ）此次股权激励对象达99名，包括了公司董事长周超男，副董事长、总经理李笠等六位高管，以及93位中层管理人员及核心员工。

方案显示，用于激励的2288万股将分为两种授予模式。一是第一类限制性股票366.2万股，其中113.4万股授予高管，252.8万股授予其余激励对象，另外预留91.4万股；二是第二类限制性股票，453.6万股授予高管，1011.2万股授予其余激励对象，另预留365.6万股。

可以看到，润泽科技本次股权激励中半数以上的股份授予对象为中层管理人员及核心员工，相关公告表示，该激励计划是“为了进一步建立、健全公司长效激励机制，吸引和留住优秀人才，充分调动其积极性，有效地将股东利益、公司利益和骨干团队个人利益结合在一起，使各方共同关注公司的长远发展”。

表面来看，明明是公司成员低价获得了股票，为何说是将“员工、公司、投资者”利益相绑定了呢？

关键在于锁定期与业绩对赌。

上述方案中，一类股票的限售期和二类股票的归属期都有着较长的时间限制，两类股票均分为三个解除限售期（或归属期，下文统称“期限”）。第一个期限为自股票首次授予上市之日起30个月至42个月，解除限售（归属）比例为40%；第二个期限为42个月至54个月，比例为30%；第三个期限为54个月至66个月，比例为30%。

方案还对被激励的高管单独进行了禁售限制，约定其在任职期间每年转让的股份不得超过所持总股份的25%，离职后半年内，不得转让所持公司股份；且在6个月内出现反向操作（买入+卖出或卖出+买入）的话，所得收益归公司所有，限制了高管可能得短期套利行为。

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净利润对赌再续三年，合计增长需近11倍

股权激励是上市公司常见的行为，由于可以以五折甚至更低（二类股票特殊情况）的价格授予股票，股权激励往往需要伴随合理的业绩门槛，防止以此进行利益输送。

例如7月25日公布股权激励计划的开润股份（300577.SZ），业绩要求为2023年、2024年营业收入较2022年分别增长0.93%、5.52%。如此情况下，深交所于次日火速下发《关注函》，直言“你公司是否存在利用股权激励计划向包括高级管理人员在内的激励对象输送利益的情形”。

又如5月23日进行股权激励的好想你（002582.SZ），业绩要求为2023年净利润为正或营业收入较2022年增长15%；2024年净利润不低于3000万元或营收较2022年增长30%。虽然看似不低，但由于受疫情影响，公司2022年业绩较2021年、2020年均大幅下滑，以此年度为参考，深交所同样发出了“能否发挥激励作用，是否涉嫌利益输送及损害中小股东合法权益”的疑问。

相比之下，润泽科技股权激励方案，要求以2024年为基准，2025年、2026年、2027年净利润增长率分别不低于50%、75%、100%，即三年实现翻倍，且每人还需要达成自己的个人考核目标。否则一类股票由公司回购注销，回购价为授予价格加上银行同期存款利息，二类股票不予归属（授予），直接作废失效。

对于该方案，中信证券研报分析称，本次限制性股票激励计划解锁条件较高，体现了公司对业务长期发展的信心。考虑到公司的快速扩张和较快的业绩增速，中信证券同时给予了润泽科技2023年43倍PE，对应目标价46元/股的预测。

实际上，早在2020年11月开始借壳“普丽盛”时，润泽科技及相关方就进行过一次为期四年的业绩对赌，根据彼时的《业绩承诺补偿协议》，公司需在2021年、2022年、2023年、2024年分别实现扣非净利润6.12亿元、10.98亿元、17.94亿元、20.95亿元。

以此作为参考，按照计划，到2027年，润泽科技扣非净利润需至少达到41.9亿元，较2020年的3.62亿元，七年增幅为1057.45%。

粗略估计，若股权激励公司、个人门槛均达标，仍以40倍左右PE计算，剔除高管股份且考虑购买成本后，激励名单上的93位中层及核心员工人均将获得超1100万元的收益，即便以7月27日28.94元/股的收盘价计算，人均收益仍然接近200万元。如此金额，应当有不小的动力促使受激励对象助力公司业绩达标。而公司业绩攀升，带动估值中枢上涨，投资者亦能从中受益。

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高增长预期背后，噱头还是实力？

高增长预期如果能够落地，自然是一件皆大欢喜的事情，问题在于能否顺利兑现。

成立于2009年的润泽科技，主营业务为IDC（即“互联网数据中心”）的运营与服务。数据中心的租赁服务业务模式又分为批发型和零售型两种。前者面向大型互联网公司或电信运营商提供定制化的服务器托管服务，通常不提供网络带宽服务；后者面向中小型互联网公司、一般企业等客户，提供相对标准化的服务器托管服务及网络带宽服务。

中国信通院数据显示，2022年，我国IDC市场规模约为2000亿元，近年来复合增速超25%。中信证券研报分析，伴随AGC快速发展，各厂商在大模型的“军备竞赛”将带动数据中心需求增长，再加上东数西算工程启动，数字中国政策落地，各公司机柜投产有望加速。

不过，考虑能耗指标的审批趋严，一线城市IDC仍将供不应求，稀缺性凸显。预计IDC行业有望充分受益于算力与流量需求提升，拥有资源和客户优势的第三方IDC龙头业绩确定性高。

润泽科技则专注开发及运营超大规模数据中心，并在京津冀、长三角、大湾区、成渝经济圈和西北地区共5个区域布局6个超大规模数据中心，总规划56栋数据中心，29万个机柜。公司直接客户主要为电信及联通两家运营商，常年收入占比在90%以上，最终客户则为字节跳动、美团、快手、京东、华为等大型互联企业，以及国家市场监督管理总局、国家信息中心等国家部委。

建设中的润泽国际信息港项目数据中心。图源：公司官网

结合两次业绩对赌进行具体分析。

2021年、2022年，润泽科技分别实现营业收入20.47亿元、27.14亿元；实现扣非净利润7.11亿元、11.37亿元，超额完成了当期对赌指标。2023年1季度，公司营收为8.08亿元，同比增长31.53%；扣非净利润为3.23亿元，同比增长52.21%。

南都记者注意到，在今年3月份的一次投资者调研活动中，润泽科技明确表示（借壳时）签订的业绩对赌协议，范围仅限于廊坊A区7万个机柜，不包括廊坊B区和廊坊以外的项目。

另据2022年年报，截至去年底，公司廊坊数据中心A区共4.6万台机柜已完成交付，剩余2.4万台预计2023年全部交付并投入运营。2023年，公司还将启动廊坊数据中心B区建设，并完成长三角、粤港澳大湾区（惠州和佛山两地）、成渝经济圈的数据中心一期建设，陆续交付投运。

华安证券认为，2023年，润泽科技廊坊外四大园区启动投放，将为公司开启第二增长曲线。长期来看，公司平湖、佛山、惠州、重庆、兰州数据中心园区分别规划了5万、3万、3万、3万以及1.4万个机柜，满足东数西算核心枢纽节点快速增长的算力需求。

当然，按照会计角度，大量在建工程转固后，会带来折旧，对利润形成一定挤占。

值得一提的是，润泽科技已经开始批量交付并使用液冷机柜。华安证券研报分析，与普通机柜相比，液冷机柜存在高功率、高可靠性、高效率等优势。同等上架率下，液冷机柜毛利率略优，长期来看有助于公司保持业内领先的毛利率水平。

南都记者 缪凌云 发自上海