北京
科学家，遇上好时代。
作者 | 塔山
编辑 | 小白
抱上“大腿”，成立不到7年即上市
景业智能（688290.SH，下称公司）成立于2015年5月，2022年4月登陆科创板，不到7年就实现了上市。
公司主要从事特种机器人及智能装备的研发、生产及销售，主要产品包括核工业系列机器人、核工业智能装备、非核专用智能装备等，产品主要应用于核工业、新能源电池及医药大健康等领域。
2022年，公司营收为4.6亿元，绝大部分来自核工业智能装备和核工业系列机器人。
（1）核工业系列机器人，包括电随动机械手、分析用取样机器人和耐辐照坐标式机器人等； （2）核工业智能装备，包括放射性物料转运装备、箱室智能装备、核化工智能化系统、数字化改造项目等。
（来源：2022年报）
值得一提的是，在核工业机器人领域，公司是国内核工业电随动机械手的独家供应商。
截至2022年4月25日，核工业系列机器人在执行的订单金额合计为2.09亿元，其中电随动机械手在执行的订单金额合计为1.41亿元。
（来源：招股书）
01浙大教授下海，创业次年拿下中核集团
公司实控人为来建良，截至2022年末，来建良通过直接或间接的方式合计持有上市公司股权比例为37.98%。
杭州行之远控股有限公司和杭州智航投资管理合伙企业（有限合伙）都是来建良控制的企业，杭州一米投资合伙企业（有限合伙）为员工持股平台。
（来源：2022年报）
来建良为60后，毕业于浙江大学，在创业之前任职于浙江机电职业技术学院，2015年5月至2019年4月，还受聘于浙大机械工程系，拥有教授职称。
（来源：2022年报）
2015年公司成立后，创始团队把赛道锁定在了核工业智能装备领域，与此同时，来建良通过浙大校友跟航天科技集团旗下某单位搭上了线。
（来源：上市公司公告20211124）
当时，这家单位联合其控股股东中标了中核集团某单位的设备研制项目，项目交付期非常紧。
（来源：上市公司公告20211124）
公司虽然作为一家初创企业，成立时间较短，但还是获得了航天科技集团单位一的信任，承接了该核工业智能装备样机项目。
不到5个月的时间，公司完成了设备交付验收。值得一提的是，该项目是核工业客户进行智能装备应用探索的首个项目。
（来源：上市公司公告20211124）
经此一役，公司成功抱上了中核集团的“大腿”：2016年获得中核集团合格供应商认证，2017年开始与中核集团下属单位建立直接合作关系，2020年获得中核集团下属某单位4A级履约供应商的称号。
02业绩高度依赖中核集团，中核浦原为第二大股东
2020年12月，上海中核浦原有限公司（中核集团下属投资公司，下称中核浦原）通过增资方式对公司进行战略投资，截至2023年一季度末，中核浦原持股比例为9.38%，为公司第二大股东。
由此，自2020年12月之后，公司与中核集团下属单位之间的交易为关联交易，另外，根据科创板股票上市规则，公司与中核集团下属单位在2020年12月之前12个月内也构成关联方。
（来源：招股书）
不过，需要关注的是，在中核浦原入股之后，2021年公司销售给中核集团下属单位产品的毛利率明显低于2020年。
其中核工业智能装备产品方面，2021年销售给中核集团下属单位的毛利率明显低于其他客户。公司对此解释是两类客户对应产品不同，导致毛利率存在差异。
（来源：招股书）
从订单获取方式来看，近几年主要来自商务谈判、招投标和单一来源等方式，2021年商务谈判占比较高。
招投标方式的客户主要为中核集团下属单位；商务谈判方式的客户主要为核工业领域的总包方/集成商，包括航天科技集团单位一等，其多选择商务谈判方式采购相关模块。
（来源：招股书）
2019年至2022年，公司前五大客户营收占比均接近100%。近两年中核集团、航天科工集团、航天科技集团下属单位贡献主要营收。
（前五大客户销售情况，单位：万元。制表：市值风云APP）
公司的销售模式分为直接销售和间接销售。在核工业领域中，存在三种销售类型：
（1）直接销售给中核集团； （2）通过航天科技集团单位一、航天科工集团单位二等间接销售给中核集团； （3）少量直接销售给航天科技集团单位一等作为其自用。
在非核领域中，2021年公司通过航天科工集团单位一等间接销售军用特种装备给军方。
因此，从终端客户来看，中核集团基本上贡献了绝大部分营收。
（来源：招股书）
不过，大客户依赖所带来的后果就是较高比例的应收账款。2022年三大客户应收账款期末余额合计占比超过90%。应收账款账龄大部分在一年以内。
（来源：2022年报）
2018年以来，应收账款持续增长，应收账款占营收的比重也较高，2022年占比达46.5%。
（制图：市值风云APP）
值得一提的是，在核工业领域，公司主要根据客户订单安排原材料采购，一般不进行生产备货。
（来源：2022年报）
2019年至2022年，公司营收增速均较高，CAGR为66.4%。2023年一季度，营收同比增长近40%。
公司产品交付及验收多集中在第四季度，因此，公司的业绩存在季节性波动，甚至会出现季节性亏损的情形。
（制图：市值风云APP）
研发人员占比达44%
公司的核心产品包括核工业系列机器人和核工业智能装备，均涉及核工业特殊作业领域，行业准入门槛较高。
因此，参与者需要具备较高的技术水平。上文提到，公司成立后第二年就打入了中核集团供应商体系，也算是实力的体现。
公司核心技术人员除来建良外，还有金杰峰和田利刚，后者主要负责核化工领域。两人均有持股。技术团队中不少人都有浙大背景。
（来源：2022年报）
2022年，公司研发人员数量占比达到44%。
（来源：2022年报）
近几年公司研发费用持续增长，研发费用率均在8%以上。
（制图：市值风云APP）
2018年和2019年，公司承接了较多核工业预研类项目。据披露，后续年度核工业系列机器人预研类项目全部转化为工程类项目。可见，研发转化率还是不错的。
（来源：招股书）
公司核工业产品可应用于核燃料循环产业的多个环节，包括铀矿开采、冶炼、转化纯化、燃料元件制造、乏燃料后处理、放射性废物处理处置等。
目前，我国乏燃料后处理能力严重不足，乏燃料贮存量日益增多，全国约90%累计产生量贮存于电站内乏燃料水池中。
公司业务在乏燃料后处理环节占比较高，2019年至2021年，在乏燃料后处理领域的产品收入占比分别为40.2%、43.5%和33.2%。在手订单中，乏燃料后处理领域的订单金额占比为68.8%。
目前公司还在核工业全产业链方面进行布局，结合在研项目来看，在核药制备、新一代反应堆关键组件等领域都取得了一定进展。
（部分在研项目，来源：2022年报）
核工业装备领域参与者多为外资企业，包括法国Getinge集团的子公司La Calhene、德国Carr集团的子公司Wälischmiller、法国Orano集团、美国Destaco公司的子公司CRL等。
（来源：招股书）
国内企业包括景业智能、江苏铁锚玻璃股份有限公司、成都航天烽火精密机电有限公司、沈阳新松机器人自动化股份有限公司（300024.SZ）等。
可以看到，行业内主要外资企业发展历史均较长，研发投入也普遍较高，对公司而言，在核工业领域，仍然任重而道远。
持续扩产能，拓展非核领域
公司产品主要为定制化生产，毛利率受产品结构、产品类型、材料成本等多种因素影响，历史上毛利率存在一定的波动。
2022年毛利率为47.7%，今年一季度提升至54.3%。
2018年至2022年，净利率都在20%以上，受季节性影响，今年一季度净利率出现大幅下滑。
（制图：市值风云APP）
近几年扣非归母净利润的增长也较为明显，2023年一季度，扣非归母净利润同比增长149%。
（制图：市值风云APP）
公司IPO募投项目，主要为机器人及智能装备制造基地项目，预计2024年达到预定使用状态。两个制造基地项目合计投资金额约5亿元。
（来源：2022年报）
2023年6月5日，公司推出了以简易程序向特定对象发行股票的预案，募集资金2.1亿元，投资项目为高端核技术装备制造基地项目。
2023年6月16日，该定增事项获得上交所审核通过。
（来源：上市公司公告20230605）
2022年，公司资本支出金额较大，由此导致自由现金流出现大幅流出。2018年以来，经营活动净现金流基本都为正，具备自我造血能力，2023年一季度转负主要受季节性影响。
（制图：市值风云APP）
截至2023年一季度末，公司账上货币资金加交易性金融资产合计为6.7亿元，资金较为宽裕，历史上基本无有息负债。
（制图：市值风云APP）
需要关注的是，近年来中美之间贸易摩擦不断加剧，2018年10月美国能源部限制对中国出口核技术，2020年6月美国国防部决定将中核集团等企业列入“实体清单”。
公司作为核工业主要供应商也存在被制裁的风险。
另外，在客户体系内也存在公司潜在的竞争对手：
（1）中核集团下属单位中存在少数单位正在研发与公司产品类似的核工业机器人产品或已有一定的研发成果； （2）航天科技集团单位一系核工业机器人及智能装备产品的供应商，公司与航天科技集团单位一在个别业务项目上存在过竞争的情况。
在这种背景下，公司也在拓展非核领域客户，主要包括南都电源（300068.SZ）、东阳光集团等。
2022年，公司在研项目中除了应用于核工业领域产品外，也包括非核领域。
（部分在研项目，来源：2022年报）
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