东方红资产管理邓炯鹏，在方圆之间

曲艳丽 | 文

2020年7月，邓炯鹏加入东方红资产管理，任基金组合投资部总经理，从财富管理转向资产管理。

加入东方红资产管理之前，邓炯鹏有17年财富管理经验。公开资料显示，他曾任国内某头部财富管理银行投资类产品研发团队主管、零售条线投决会委员、「五星之选」基金榜单主创人之一。因此，他天然地拥有客户视角，会站在客户需求的角度考虑问题。

过去的两年，邓炯鹏基本上在「埋头做投资」。

过去在股份制银行的工作，邓炯鹏形容，像参谋长，研究清楚、写好作战方案，然后各个作战部队去执行。做基金经理是不一样的，要写好作战方案，也要带队伍、把「山头」拿下来，「一切成败都要一力承担」。尤其资本市场复杂多变，对其来说也是心理锤炼。

「有些观点更加坚定了，也有些思路出现了进化。」邓炯鹏谈及这两年的工作。

1.

今年以来，市场震荡，投资者情绪转冷较为明显。

不过，在邓炯鹏看来，目前股债收益差再次接近-2x标准差的位置，当前多个行业的估值处于历史低位，股票资产当前具备高性价比。

近6个月北向资金净流入速度高于开通以来均值，「聪明资金」已经开始行动。此外，今年偏股基金新发再遇「冰点」。

这种种迹象表明，权益投资正当时。

「市场往往奖励‘勇敢的逆行者’。」在近期的一次路演中，邓炯鹏如是说。

在大多数时间里，邓炯鹏个性圆融，并不「亮剑」。只有在大是大非的决策点上，他才会顶住所有压力勇敢出击。

外圆内方，现实中能做到这一点的人凤毛麟角。

2.

2020年，邓炯鹏加入东方红资产管理，开始牵头FOF业务。

长期以来，价值投资是东方红渗透在骨子里的精神内核。除此之外，「东方红的客户专业陪伴、服务精神一直保持得很好。」邓炯鹏介绍道。举个例子，自2015年8月市场情绪低迷时开始，到2023年6月30日，「东方红万里行」深度陪伴的客户活动累计举办超过13269场，覆盖全国上百个城市、超过204万人(数据来源：东方红资产管理)。东方红坚持做客户陪伴增值服务，这是与邓炯鹏的为人处世理念相似的地方。

邓炯鹏形容东方红是「一个比较简单的机构」，因而有做事空间。在这里，没有太多杂事干扰注意力，他能够专注在投资和团队建设上。

「认知是一如既往的。东方红契合我，我也契合东方红。」邓炯鹏形容双向奔赴的感觉。

和谁在一起，也许最重要。

3.

到了东方红资产管理之后，邓炯鹏思考最多的，是怎么把团队的战斗力融合起来，保持稳定输出。

相比FOF投资本身，这反而是门槛最高的一部分。

邓炯鹏最强调一件事：「自上而下和自下而上的结合。」他负责自上而下，努力寻找beta，团队成员各司其职，自下而上贡献alpha。邓炯鹏想要看到的局面是：团队的日常越来越不依赖于他，大家各自镇守一方，每条生产线上都有优秀的人独当一面，如齿轮咬合般转动起来，而他会跟团队充分讨论从不同角度看待问题，也作为最后把关的人去承担领导责任。

「团队是一种作战精神，并不是一个部门十个人坐在一起办公就叫做团队。」邓炯鹏描述道，每一个人都是一块砖，砖可以垒叠，而不是分散的。这种组织架构也像中央厨房，从采购食材、洗菜、切菜、到大厨，整个过程是分门别类的，但配合无间。

邓炯鹏牵头的东方红资产管理基金组合投资部，目前呈金字塔形结构。成员包括基金经理团队的大类资产配置专家陈文扬、首席FOF策略师魏嵬，以及研究团队的定量、定性各两名研究员。

比如，某券商金工首席徐玉宁也加入团队，邓炯鹏形容「他一下子把数据分析能力提高了一个档次。运用量化的方式保证我们在正确的框架里做事，而不会因为情绪和拍脑袋而脱离轨道。」

比如，新加入团队的首席FOF策略师魏嵬，邓炯鹏认为「大家会越来越清晰的看到我们团队变得越来越好、越来越有竞争力。而我们的化学反应，正在发生。」

4.

团队建立的最初，因背景不同，每个人对FOF投资的理解都是不一样的。

很多沟通发生在每周的部门内部例会。

在例会上，大家都在讲自己的观点、各自领域里发生了什么事。好与不好，每个人都敢说，是很轻松的氛围。

邓炯鹏从不对同事说，「什么一定是对的」、或者「我是对的你是错的」，而是以身作则，带领大家一起研究讨论。他认为，投资是最不讲权威的，一定要真实。

一个新的团队磨合，最初的信任感总是犹疑的。上下级的管理层级是天然存在的，但内心的认同感的建立则需要时间。

邓炯鹏的管理哲学「大道至简」。首先是表里如一，指哪儿打哪儿，从来没有「指东打西」的想法，他的策略思路、甚至三年业务规划思路都摆在桌面上，在团队会议上公开讨论。其次，做事情正确率比较高，带领团队慢慢做出成绩，到后来，团队逐渐认同这一套方法论是可行的。

在招商证券的基金评价报告中，截至2023年6月9日，东方红欣和平衡两年混合FOF近一年的区间回报在19只平衡混合型FOF中排名第一。(注1：招商证券基金评价报告发布于2023年6月12日，普通FOF基金根据基金合同中规定的基金类型和投资范围进行分类：股票型FOF、偏股混合型FOF、平衡混合型FOF、偏债混合型FOF和债券型FOF。其中，东方红欣和平衡两年混合FOF在该榜单中属于平衡混合型，平衡混合型FOF的具体分类口径为：基金合同中规定为混合型基金中基金，且60%＜权益类资产仓位上限+权益类资产仓位下限＜120%；对于部分未明确权益类资产投资范围的基金，要求其业绩比较基准中权益类指数的权重介于40%-60%之间。）

东方红FOF团队就是这样走向真正的融合的。邓炯鹏描述，这个过程像打仗一样，「从一个胜利走向另外一个胜利。」

5.

「一个团队，首先是有价值观的。」邓炯鹏称。

所谓「价值观」，即一个人到底是处于崇高的利他主义、还是只有纯粹的利己主义。如果追逐短期的东西、如何个人利益最大化，这条路子一定走不远，这是邓炯鹏所认为的宗旨问题。

每当面对或短期利益、或长期利益的选择，团队负责人是如何做的，这种行为模式会影响到团队。

人类是社会化动物。当团队有了相对崇高的价值观，那种想要帮助他人的想法、想要共同成长的想法会让一个人做事有本能的驱动力。

邓炯鹏的团队里也有刚毕业的没有FOF实战经验的博士，「看人要看本质」，是否有利他精神、是否愿意持续迭代进步是关键点，反而究竟是否每天晚上工作到十点钟没那么重要。

6.

资产配置是FOF投资首先思考的。

邓炯鹏的代表作东方红欣和平衡两年混合(FOF)2021年3月发行之际，「茅指数」正值鼎盛时期。

当人群对某种资产特别狂热，应该保持警惕，这是资产配置层面很重要的一点。邓炯鹏在曾财富管理端见证了很多轮周期，人性所导致的所有幻象都是循环往复、不断出现的。

「我没有被情绪所胁迫。」邓炯鹏当时建仓，既没有买「茅指数」，也没有买「宁组合」。

他是一种逆向的打法。

「茅指数代表质量因子，宁组合代表成长因子。而价值因子，当时被市场所抛弃，处于很低的位置，这是一类可能会输时间但不输钱的资产。」基于两年封闭期的设定，邓炯鹏做了这样的判断。

2021年三季报显示，东方红欣和平衡两年混合(FOF)的股票型基金第一大重仓，是某深度价值派基金经理。一年之后，该深度价值基金经理声名鹊起。「当时能坚持价值风格且挺立的人已经不多了。」邓炯鹏跟对方聊完，对其投资理念和前景充满信心。

逆向、找有性价比的基金经理和资产，这是邓炯鹏资产配置的第一个思考。

东方红欣和平衡两年混合(FOF)的封闭期是两年时间。公开信息显示，该FOF在2022年10月10日第一次打开申购。去年10月31日，上证指数最低触达2885.09点，属于历史较低位置。事实证明，那的确是较好的配置区间，熬过略显恐怖的黑暗10月，市场开始震荡上扬。由此可见，邓炯鹏是主动选择在比较低的点位上才打开申购、放手进攻的。

7.

在头部财富管理银行的十七年间，邓炯鹏「阅基金经理无数」。

应该说，他是很懂得「识人」的。在很多报道中，邓炯鹏都表达了选人标准：「德才兼备，以德为先。」他认为，基金经理的道德品质决定了收益的下限，能力水平决定了收益的上限。

2013年，成长股和价值股存在极致的差异，中小创表现较好，当时坚持价值风格的基金经理寥寥无几。2014年之后，开始出现成长向价值的大周期转折。

当时，邓炯鹏曾精选一款价值风格基金。这只基金净值依然受制于2008年初的历史高点和后来出现的次高点，各类常规的量化筛选指标排名都较弱。但通过长周期持仓的分析，邓炯鹏认为，基金经理具有丰富的大资金管理经验，对优质白马蓝筹股有深刻认知，风格清晰，并且在上一轮的价值风格市场中表现优秀。从结果来看，邓炯鹏的坚持是对的。

东方红欣和平衡两年混合(FOF)管理期间，邓炯鹏一度持有以交运板块著称的某逆向投资基金经理。调研中，邓炯鹏认为他的逻辑很好，买入之后也有非常强的超额收益。疫情放开后，相关板块性价比变低，邓炯鹏选择减持。这体现了邓炯鹏的原则：「做大类资产配置，讲逻辑。但短期变化之后还是要适度交易。」

邓炯鹏说过，「任何基金经理都不能预期能够赚到所有钱」，有「全天候」特质稳定回报的产品也寥若晨星，关键是辨识对方是谁、有什么能力、赚什么钱、适合什么市场风格。

「其实聊天很重要。」邓炯鹏解释选人，一个人的想法很重要，做法也很重要。要感受基金经理做事情的出发点，是为了追求排名跑赢基准、为公司盈利、分得奖金，还是有超越这些世俗意义上成功的更高的思维维度，这些在聊天中都感受得到。

更重要的是，Ta的行为是如何表现的，尤其在大是大非上的取舍。

这就是为什么邓炯鹏认为团队的定性研究环节仍需打磨，合格的定性研究门槛很高，需要勤奋、天赋、努力和很长时间的沉淀。比如访谈不可泛泛而谈，而是交叉勾稽，基金经理在其他访谈中是如何描述的，季报持仓和交易情况反映了什么，有哪些不一样的地方，然后再去问对方，「逮住重点。」

8.

绝大多数FOF基金经理的策略本源，是「找最好的资产、创造alpha」的角度。但邓炯鹏并不完全是。他在财富管理领域沉浸十七年，总是自然而然代入到客户需求的视角。

在其看来，投资者的理财需求并未得到完全满足。但另一方面，在大类资产类别里，基金是相对优选的品类。中国基金业协会的官方数据显示，近19年来，偏股型基金年化收益率为16.18%，持有偏股型基金3年的赚钱概率接近80%。(2018年2月28日发布，《公募基金20年专题报告》)(注：历史数据仅作展示，不代表未来表现，与本基金收益无关)

因此，邓炯鹏推导出结论：「有些东西还是没有得到解决的。」

截至今年5月底，全市场各类公募基金有超万只(数据来源：中国基金业协会)，老百姓亲自筛选是困难的。且A股市场波动剧烈，人们总是在高位冲进去，在低位又无法忍耐而赎回。一轮一轮周期下来，「老百姓在上面赚钱是挺难的。」

优秀的财富管理机构、投顾专家等，在选基之外，都充分利用市场周期，低位鼓励多买，高位提示风险，做客户视角的增值服务。

「FOF起到了财富管理加资产管理的作用。」邓炯鹏是这样理解的，二者相加，才能实现老百姓的钱和优秀的上市公司回报之间的闭环。

就邓炯鹏团队的认知而言，FOF作为产品形态，存在的意义在于：「帮助老百姓做好大类资产配置，在不同的市场时期购买有性价比的资产，其实经常需要跟市场对抗，通过逆市场操作，高位少买一点、或买相对低估的资产，低位多买一点，克服贪婪和恐惧，力争给客户创造回报。」

即FOF所做之事，并非追求短时间之内的锐度，而是降低波动，让客户拿得住，真正分享到长期投资收益。

《孙子兵法》云：「古之所谓善战者，胜于易胜者也。故善战者之胜也，无智名，无勇功。故其战胜不忒，不忒者，其所措必胜，胜已败者也。故善战者，立于不败之地，而不失敌之败也。是故胜兵先胜而后求战，败兵先战而后求胜。」

「我从不追求一个打三个，把别人打赢，而是创造机会，三个打一个。」邓炯鹏解释这段文言，善战者，没有人说他很聪明，也没有人说他很勇敢，但他总是打胜仗，这是比较好的状态。而一个人总是想着很多计谋才能创造胜利，最后打赢了，那不是常态。

做事方式上，邓炯鹏是一个「策略先行」的人。「先胜而后求战，把事情想清楚，在合适的时候跟合适的人做合适的事，成功概率很高。」在现实生活中，邓炯鹏就是这么选择的。他看起来毫不费力，是因为框架感强、也能在每一个维度上坚持做正确的事情。

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