春雪食品2023年上半年业绩表现不佳，苦日子可能要来了

春雪食品集团股份有限公司（股票简称：春雪食品）位于山东省莱阳市，是于2020年5月在原莱阳春雪食品有限公司的基础上整体变更设立，2021年10月在上交所主板上市。

春雪食品专业从事白羽鸡鸡肉食品的研发、生产加工和销售业务，配套以饲料生产与商品肉鸡养殖业务，致力于成为中国鸡肉调理品细分行业的龙头企业。春雪食品是国家级重点龙头企业、清真食品，拥有从源头到餐桌的全产业链。是家家悦、大润发和德克士等大型超市以及快餐连锁的长期供应商。产品出口至日本、韩国、英国、荷兰、法国、中东等国家和地区，国内销往北京、上海、广州等三十多个省市。

在上市后，春雪食品的营收是持续增长的，而且增长有加速的趋势，2023年一季度同比增长超过了四成，这现在的环境下，这已经很牛了。但是盈利能力却有所不同，上市的2021年，净利润就暴跌了六成多，2022年虽然有所反弹，但仅为2020年的一半多，从2023年一季度看，似乎情况进一步恶化了。

分季度来看，2022年的净利润主要是二、三季度实现的；从四季度开始至2023年一季度，营收的同比增长超过了四成，但是，好像这两个季度几乎不怎么赚钱了。

从其7月15日发布的《2023年半年度业绩预告》看，“2023年半年度预计实现归属于母公司所有者的净利润1,100万元到1,500万元，同比减少74.24%到64.87%”。也就是说，2023年二季度的情况最多和一季度持平，想达到2022年二季度那种盈利能力是不可能的了。

分产品来看，春雪食品2022年主要有“调理品”、“生鲜品”和“毛鸡”三大产品，“毛鸡”产品的增长较快，“生鲜品”基本持平，“调理品”略有增长。

分地区来看，2022年除省外市场有下跌以外，境外、省内和线上市场都有不错的增长。

从2018年以来，春雪食品的毛利率持续下跌，上市的2021年跌至了8.9%，2022年反弹至9.8%，但2023年一季度跌至了更低的8%。四年零一个季度，毛利率几乎腰斩。

净资产收益率方面相当有趣，上市前，春雪食品是“葵花宝典”加“降龙十八掌”，净资产收益率远高于其毛利率。可谓是“借鸡下蛋”，而且是一天下几个蛋那种鸡。但是，在上市后，稀释效应的效果太过明显，其净资产收益率马上跌回原形，而且近两年持续下跌，2023年一季度的年化净资产收益率仅为前些年峰值的一成左右了。从其预告的2023年上半年业绩看，似乎和一季度差别不大。

春雪食品各产品的毛利率差异很大，2022年增长一倍多的“毛鸡”产品的毛利率仅为4.9%。三个产品的毛利率都有所提升，但整体的毛利率提升却有限，这就和低毛利率的“毛鸡”产品的占比增长有关。

2022年各区域市场的毛利率差异也不小，最大和增长较快的省内市场毛利率虽然在提升，但数值远低另外两大市场。只有“境外”市场是营收、毛利率都在提升，而且相对来说毛利率还比较高。

在2019年时，春雪食品的期间费用占营收比为9.4%，近几年持续下降，2020年营收下跌时的期间费用下降，应该是其中运输成本从销售费用调入销售成本核算所至，所以说这一年的数据没有太大的可比性。最近两年期间费用占营收比的下降确实与营收增长带来的规模效应有关，但是下降的空间已经不大了。

特别是2023年一季度，在营收同比大幅增长的情况下，期间费用占营收比恢复同比增长，预计上半年的情况与此差别不大。毛利率下跌，期间费用占比无法再下降，总成本占营收比越来越高，2023年一季度，其主营业务的盈利空间仅有3个百分点，这就是春雪食品现在面临的主要问题。

其经营活动的净现金流表现正常，虽然最近两年下降明显，但仍然保持着净流入的状态。

最近两年，固定资产类的投入加大，但产出增长却并不明显，固定资产投入是其营收增长的动力，也是产品结构变化和业绩变化的重要原因。要知道，这些固定资产类的投入，已经超过了其融资额，也就是说，其偿债能力可能并不太好。

仅仅是2021年，也就是春雪食品上市的当年，其短期偿债能力较强，通过固定资产类的投资消耗，很快就是又降了下来，比上市前只能算略好一些。当然，上市后，其资产负债率下降，长期偿债能力提升，倒还是比较明显的。

2019年末时，其净资产仅有3亿多，其净资产收益率高就好理解了，而2022年末，其净资产有10多亿，但赚的钱还不如2019年，这就是其净资产收益率暴跌的重要原因了。

其资产结构偏重，虽然不能和重化工行业相比，但长期资产超过一半，还是有点过了。

也没有什么神秘的东西，就是其投资所形成的固定资产增加了。通过上市融资后，把业务做大做强是投资者的基本诉求，但仅仅是这一项要求，就已经是很多上市公司完不成的任务了。

其流动资产的结构简单，主要是“存货”、“货币资金”和应收类业务款项，其中存货占比为44.8%，金额为4.4亿元。

流动负债中“短期有息负债”和“货币资金”差不多，其他主要是应付类业务款项、“其他应付款”和“合同负债”等。整体上其短期偿债压力还是不大的，至少比大多数的同行要强。

2022年末和2023年一季度末，存货的上升，虽然有营收增长带来的自然增长，但似乎也和市场不好有关，因为存货增长的幅度明显比营收增长更快。

春雪食品上次不久，就遇到了行业的大调整，上市红利期也不能弥补市场变化所带来的损失，后续经营情况仍需观察。

声明：以上为个人分析，不构成对任何人的投资建议！