财报掘金丨消费持续复苏！这家休闲食品龙头上半年净利预增86%，年内股价已涨逾17%（附2股）

近期，上市公司密集公布中报业绩预告。Wind金融终端显示，截至7月11日，共有237家上市公司公布中报预告，其中，食品饮料行业发布中报预告的上市公司共10家，除1家不确定外，其余9家均预喜。

（数据来源：Wind金融终端；制图：南财研选）

个股上，南财研选筛选出食品饮料行业发布中报业绩预增、机构最新发布研报覆盖的2只个股，这两家公司均分属于食品饮料行业下的休闲零食行业，业绩实现高速增长，预计2023年上半年，这2家公司的净利润均同比增超80%。

浙商证券认为，2023年经济温和复苏、大众品渐进式回暖，但疫后复苏亦存在新的消费特点，冲动性消费让位于理智型消费，在此背景下消费者希望以更合适的价格获得高品质产品，因此“高质性价比”产品更受消费者青睐，比如零食量贩、低温奶、高端啤酒、零添加调味品等。

中信建投指出，休闲零食行业经历大流通-商超-专营店-电商-量贩店五轮渠道变革，当前零食量贩门店快速发展，凭借高坪效+高周转+标准化实现单店扩张，流量红利有望持续3-4年，预测最终将会形成区域龙头、少数品牌全国化布局的局面。先进入此渠道的盐津、甘源、劲仔已经实现明显增量收入和利润。零食专营渠道仍在跑马圈地，已进入者继续增加SKU数量，后进入者设立差异化包装和规格、做好产品区隔也开始逐步发力，产品矩阵型和大单品型公司将持续受益。

• 盐津铺子：预计今年上半年净利润同比增长86.29-94.05%！休闲食品龙头，股价创近1年以来新高。七大品类全规格发展，三大销售渠道同步扩张。拥有4个生产基地，产品自主生产率超95%。

• 甘源食品：预计今年上半年净利润同比增加179.78%-211.41%！坚果炒货细分领域龙头，产品品类不断延伸，线上线下双轮驱动业绩增长，成本压力换件，净利率水平逐渐修复。

年初至今，盐津铺子股价震荡上涨。Wind金融终端显示，年初至今（截至7月11日收盘），公司股价累计上涨17.25%。

（图源：Wind金融终端）

公司作为我国休闲食品龙头，产品种类共10大类、30多小类，产品以覆盖全国多个县市。与家乐福、沃尔玛、大润发等国际卖场均有经营合作。

7月8日晚，盐津铺子发布半年度业绩预告，预计2023年半年度实现归属于母公司所有者的净利润为2.4-2.5亿元左右，同比增长86.29-94.05%。

据该公告，业绩增长点主要由于公司2023年上半年营业收入同比去年实现较大幅度增长且原料价格波动导致整体生产成本下降。

（2）投资要点（华鑫证券、安信证券）①聚焦七大核心品类，产品全规格发展

• 持续聚焦七大核心品类，精简部分品类。公司近年来持续打造产品力，实施大单品战略，目前公司拥有七大核心品类。同时，公司对部分低效品类做减法，集中将资源投入在反馈良好的品类上。

• 产品全规格发展，通过定量装、散称装打开新市场。公司大力发展除优势散装外，全力发展定量装、小商品以及量贩装产品配合渠道下沉，满足消费者各种场景的零食需求，匹配商超、电商、CVS、零食专卖店、校园店等等市场，销售火爆反馈积极。

• 直营渠道：公司的直营商超客户主要是知名国际大型连锁商超如沃尔玛、家乐福、大润发等及国内大型连锁商超华润万家、步步高、永辉、天虹百货、人人乐等。自2018年下半年起大力推进商超中岛/专柜战略。由于疫情冲击商超客流量，公司缩减商超占比，由2020年的3088家下降到2022年的1975家，2018-2022年公司直营渠道占比从54%缩减至13%，渠道费用随之降低

• 经销渠道：地区性的连锁超市、小型超市、便利店、批发流通市场等渠道的销售，有效填补高端渠道外的市场份额，提高产品覆盖面和市场占有率。2020-2022年公司经销商由880家提升至2483家，覆盖全国31个省、自治区和直辖市，经销商数量快速大幅提升带动经销渠道收入提升，2017-2022年经销渠道（含新零售及其他渠道）营收占比由40%提升至73%。

• 电商渠道：2020年开始，线上电商聚焦“大单品战略”，线上线下协同，共同复利大单品。2017-2022年电商渠道营收占比从6.56%提升至14.45%，5年CAGR达到53%。2021年下半年电商步入高质量增长通道，2022年同增超200%，绝对占比14%。2023年一季度电商绝对占比约20%，同增超180%，预计全年电商绝对占比17%-20%，全年销售业绩将实现较大幅度增长。

• 2018-2023年一季度公司研发费用率从2.1%提升至2.7%，高于1%的行业平均水平；研发人员从69人提升至240人，大幅提升。

• 公司销售的所有休闲零食95%以上均为公司自己生产。目前共有4个生产基地，产能充足，且四个基地已经储备后续用地。公司的“实验工厂”模式面对市场的新需求，快速启动新品开发，短期内完成小批量生产后投放市场，市场反应良好的产品即开始大规模生产。

业绩预测：

华鑫证券预计2023-2025年主营收入同比增长分别为27.3%/26.1%/23.0%，归母净利润同比增长分别为52.4%/34.6%/31.1%。

华鑫证券还提示了宏观经济下行风险、零食专营渠道下沉不及预期、商超客流量减少、原材料成本上涨风险等等风险因素。

二、甘源食品（002991.SZ）（1）近期行情

今年以来，甘源食品股价震荡上行。Wind金融终端显示，年初至今（1月1日截至7月11日），公司股价累计上涨4.53%。

（图源：Wind金融终端）

公司是一家以籽类炒货、坚果果仁和谷物酥类为主要产品的休闲食品生产企业，目前已是坚果炒货细分领域的龙头。公司主要销售模式为经销模式，经销渠道覆盖大卖场、连锁超市、批发市场、便利店等多类终端。

7月8日晚，甘源食品发布业绩预告，预计2023年半年度归母净利1.15亿元-1.28亿元，同比增长179.78%-211.41%。本报告期内，公司按照年度经营计划有序推进各项工作，营业收入和净利润均实现稳健增长。

（2）投资要点（华安证券、民生证券、方正证券）①产品品类不断延伸，核心单品竞争力强

公司核心产品经典老三样产品力突出，在其细分赛道极具竞争优势。老三样指的是瓜子仁系列、青豌豆系列和蚕豆系列，是公司的经典产品，也是公司业绩的核心支柱。近年来由于品类增速放缓、主要销售渠道KA商超客流量下滑严重等，老三样销售收入略有减少，占比有所降低，2022年占销售收入比重为56.03%。

• 为实现可持续发展，公司加快产品研发创新。公司根据坚果行业发展趋势，及时在原有产品的基础上进行品类延伸，推出不同口味的夏威夷果、松子仁、巴旦木仁等高端树坚果产品。

• 除口味型坚果之外，公司瞄准消费者认知度较高的膨化食品、烘焙食品和酥类赛道，推出米饼类、薯片、饼干、米酥等创新口味产品，此类产品以小包装为主要形态，价格相对偏低，更有利于公司进行渠道扩张与下沉。

渠道方面，经销模式为公司主要销售模式，其中商超为核心渠道。公司坚持“经销为主，电子商务等模式为辅”的渠道策略，2022年经销/电商/其他渠道营收占比分别为85.35%/11.56%/3.09%。

• 经销模式销售收入稳健增长，2017-2022年收入CAGR为14.18%。截至2022年，公司拥有2923家稳定高效的经销商，经销商网络已覆盖全国各地，区域分布较为分散和均匀。

• 公司的电商模式主要有B2C和B2B两种模式。目前公司开展B2C的自营品牌旗舰店有天猫、京东、拼多多等；公司合作开展B2B的第三方销售平台有天猫超市、京东自营、唯品会等。

• 其他模式包括商超直营、受托加工等，收入贡献小但增速可观。

③成本压力缓解、规模效应显现，毛利率水平逐渐修复

公司主要辅料棕榈油价格近年来经历大幅上涨，毛利率受到压制。近期棕榈价格显著回落，公司毛利率修复的确定性高。

2017-2021年棕榈油占公司总成本的比例平均约13%，2022年棕榈油占公司总成本的比例在15%左右，棕榈油价格上涨对于公司成本端的影响较为明显。2022年三季度起，棕榈油价格开始大幅回落，2023年一季度棕榈油现货平均价格约为7878元/吨，基本回落至2021年上半年的采购价格水平。

华安证券判断今年棕榈油不再具备大幅上涨的基础，若无特殊事件冲击，棕榈油价格在8000元/吨附近或略高的价格区间波动的概率较大，公司毛利率向上修复的确定性较高。

业绩预测：

华安证券预计2023-2025年公司实现营业总收入20.4/24.6/29.3亿元，同比增长40.5%/21.0%/19.0%；实现归母净利润2.8/3.6/4.5亿元，同比增长76.1%/27.9%/25.2%。

华安证券还提示渠道扩张不及预期风险；成本再次大幅上涨风险；新品推广不及预期风险；食品安全事件等风险因素。

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