有色金属产品序列扩容，氧化铝期货上市重塑现货定价体系

21世纪经济报道记者 董鹏 成都报道

6月19日，氧化铝期货在上期所正式挂牌交易，这也是全球首个采用实物交割的氧化铝期货。

就市场表现来看，该品种上市首日交投活跃度较高。截至当日收盘，其持仓量、成交量已经分别达到1.47万手和10万手。

对于国内期货市场的推新思路，中大期货首席经济学家景川此前指出，“以点联线、以线带面，点是各个期货品种，线是各个期货品种构成的产业链，多个产业链又构成整个国民经济的面”。

此次氧化铝期货的上市，与上述逻辑保持一致。

一方面，氧化铝作为生产电解铝的主要原料，与后者构成产业链上下游关系，另一方面也可以与成熟运行的电解铝期货，以及铝期权形成协同效应，以提升整个行业风险对冲效率。

对此中铝集团副总经理魏成文指出，“氧化铝期货的上市，将与铝期货、铝期权形成合力，为企业提供更为丰富的风险管理工具，帮助企业更加精准锁定价格、管理风险，提升企业抗风险能力和竞争力。”

可以预见的是，未来随着氧化铝期货不断走向成熟，以及价格发现、规避风险两大功能的发挥，有望进一步优化，甚至是重组氧化铝现货贸易的定价机制。

首日交投活跃度较高

衡量期货品种活跃度有一个具体指标，即成交持仓比。

按照氧化铝上市首日成交量、持仓量计算，6月19日该品种成交持仓比在6.8倍左右，市场参与热情程度处于较高水平。

究其原因，还在于氧化铝行业良好的产业背景，和上期所此前在有色金属领域多年的积累。

氧化铝，又称三氧化二铝，是铝工业的主要原料，95%用于电解铝冶炼和生产，5%用于陶瓷、化工、制药等领域。

中国则是全球范围内最大的生产国和消费国，氧化铝产能、产量均处全球前列。

相关数据显示，全球氧化铝建成产能18959万吨，其中国内建成产能10385万吨，占比54.8%；2022年，国内氧化铝产量为8186万吨，占全球的一半以上，按照当期市场均价计算，我国氧化铝市场规模超过2000亿元。

除了上述行业规模庞大外，国内氧化铝行业还存在交割资源充足、参与方众多、贸易流通活跃，和价格波动频繁等特点。

近几年，受宏观经济、产业政策、供需变动、突发事件等因素影响，氧化铝价格波动幅度显著增加。

“近几年氧化铝价格波动较大，个别年份的波动幅度甚至超过了电解铝。”中原期货副总经理薛海斌指出。

价格波动幅度加大，市场各方的风险对冲需求也相应增加，企业风险管理难度加大，这也是推出氧化铝期货的重要因素之一。

氧化铝期货上市首日，也迎来了产业投资者的积极参与。

21世纪经济报道记者从上期所了解到，当天上市的主力AO2311合约首笔成交均具备现货背景，买方为全球大宗商品巨头嘉能可，卖方则是中铝国际贸易集团有限公司。

另一方面，上期所在有色金属领域已经耕耘多年，先后推出铜、铝、铅、锌、镍、锡有色金属期货品种，并形成了覆盖基本工业金属的产品矩阵。

电解铝期货，自1993年上市以来，市场运行平稳，功能有效发挥，已成为全球最活跃的有色金属期货之一，为我国铝产业链企业贸易定价、管理风险、配置资源提供了有效工具。

上述背景下，根据铝行业和市场实际需求，推出氧化铝期货顺理成章。

更为重要的是，随着该品种的上市和慢慢走向成熟，氧化铝期货还将与已经上市的电解铝期货、铝期权一道，共同形成覆盖产业链上下游的产品序列。

这在国内期货市场上并不少见，比如铁矿石与螺纹钢、豆粕和豆油等已有期货品种，均具备产业链上下游的关系。

如此操作的好处是，可以为产业投资者提供更精细化的风险管理工具，有利于整个行业参与者交易策略的多样化，以及风险管理效率的提升。

重塑并优化现货定价

“近年来，国内电解铝价格和氧化铝价格的相关性大幅降低，传统的现货定价模式已不能完全满足实体企业的经营需求。”薛海斌表示。

对于近20年氧化铝产业的发展，东证期货有色行业首席分析师孙伟东将其划分为三个主要阶段。

2002-2008年，行业供给严重不足，氧化铝厂处于暴利阶段，行业定价参考中铝以及进口报价；2009-2016年，供给逐步增加至供需平衡，行业利润回落，行业定价参考比例价与三网价；2017年至今，由于需求被政策严格限制，氧化铝行业进入产能严重过剩阶段，利润被严重压缩，行业定价舍弃比例价，以三网价为主。

所谓三网价，是指以三家资讯机构安泰科、百川盈孚、阿拉丁（最近部分企业引入上海钢联报价）公布的当日氧化铝现货成交价格指数（不同区域赋予不同权重）的均价，作为现货市场成交基准价格。

然而，上述机构从市场采集的价格样本，近几年却越来越少。

东证期货研报指出，由于近几年氧化铝行业利润不佳，为了维持住现金流氧化铝企业只能增加长单比例，使得现货成交数量的下滑，近几年国内氧化铝现货成交数量大多集中在200-300万吨之间。

换言之，可能只有全年产销量5%的现货成交价，决定了剩下95%氧化铝长单价格。

所带来的后果是，三网均价经常难以做到公允有效，氧化铝厂、电解铝厂、贸易商等市场参与方对现货价格也经常存在较大分歧。

不过，随着氧化铝期货的上市，其天生的价格发现功能则有望解决上述问题，行业内此前以三网报价为主的现货定价机制有望得到优化。

“期货价格上市之后，由于大量资金、主体的参与，同时也有交易所作为监管，预计价格将逐步成为市场参考的主流。”孙伟东认为。

薛海斌则指出，推出氧化铝期货，有利于优化氧化铝的市场化定价机制，降低信息不对称性。

国泰君安期货研究所所长助理王蓉也表示，“氧化铝的期货定价也会进一步重塑和优化现货贸易的定价机制，价格信息更加丰富、透明之后，氧化铝的定价可更充分地反映产业实际供需，同时也可以反过来优化期现对冲保值的最终效果。”

当然，从历史经验来看，期货新品种的发展成熟是一个长期缓慢的过程，公允价格的形成也需要数量庞大、丰富多样的投资者共同交易。