氢能独角兽再次冲击IPO，2023年氢能赛道的投资表现如何？

近日，国鸿氢能向港交所递交招股书，拟在香港主板挂牌上市，这也是国鸿氢能去年11月递表失效后的再一次申请，算是其第二次冲击IPO，这一事件引发行业热议。来觅数据显示，国鸿氢能自2016年以来共经过7轮融资，融资金额合计超20亿元，目前估值超过70亿元。

其实在2022年有五家氢能企业冲击IPO，其中国富氢能、治臻股份、捷氢科技冲刺科创板IPO，亿华通和国鸿氢能冲刺港股IPO。氢能企业集中冲刺IPO，在当时对市场的激励效应还是比较明显的，不少氢能企业提出要在未来1-2年上市，一级市场投融资也受到了一定的鼓舞。

不过以上几家企业，除了亿华通在今年1月成功登陆港交所，成为“中国氢能A+H第一股”外，其他几家上市之路都比较曲折，大都终止了IPO进程。氢能企业IPO受挫，究其原因主要还是氢能行业处在早期阶段，面临市场规模小、技术积累不足、成本高、政策补贴依赖度高等问题，因此目前相关企业营收和盈利等业绩表现不佳。

而氢能企业上市退出路径的受挫，对机构投资氢能领域的热情或多或少会有一定影响，2022年第四季度氢能领域投融资节奏就稍有放缓迹象。那么2023年氢能赛道的投资热度是会有所降温？还是会进一步升温呢？

⌜ 政策动向⌟

2023年，氢能领域政策东风依旧，一季度国家层面发布了12项氢能发展相关政策，其中国家能源局有4项，国家标准管理委员会有3项，商务部有2项，工信部、发改委和国新办各有1项，可以发现重视氢能产业发展的部门越来越多，支持和引导氢能产业发展的举措更全面细致，发展要求和目标也更加明确。

图表1：2023年一季度国家层面发布的氢能发展相关政策

来源：公开资料整理

另外，据不完全统计，在今年两会期间，有超过10位人大代表与政协委员对氢能产业发展提出了相关建议和提案，涵盖了全产业链、产学研机制、政策制定以及地区发展等各个方面，今年也是历年两会中对氢能产业发展建言献策最多的一年，很大程度上反映了各界对氢能产业发展的重视程度越来越高。

而在地方层面，氢能产业政策或规划制定“风潮”更是继续走高，一季度，共有25个省市发布了合计91项氢能相关政策，较去年同期大幅增长，其中河南和广东各有11项政策发布，浙江有8项政策发布，上海、江苏和内蒙古各有6项政策发布。

图表2：2023年一季度氢能发展相关政策发布数量前十五省市（项）

来源：公开资料整理

总体而言，一季度国内氢能政策呈现井喷之势，政策覆盖面更广、支持举措更精准细致，足见国家及地方政府对氢能行业寄予厚望，而在各项政策的正确引导、鼓励和支持下，国内氢能产业在2023年或将进入新的发展时期。

⌜ 产业链特点⌟

氢能产业链长且关键环节众多，氢能产业链分为上游能源端，主要包括氢气的制取，储存、运输以及加注；中游是关键设备，主要是燃料电池及电解槽，下游应用端，主要包括工业、交通运输、储能等。

图表3：氢能产业链

来源：来觅数据整理

上游制氢环节是产业链中非常重要的一环。根据制备过程中碳排放程度的不同，制氢环节产生的氢气可划分为灰氢、蓝氢和绿氢。

其中，通过化石燃料（天然气、煤等制氢）或工业副产（焦炉气或氯碱制氢）生产的氢气，由于制氢过程中碳排放较高，因此被称为灰氢。灰氢制氢由于技术成熟，成本较低，是当前主流制氢手段，其中化石燃料制氢约占国内81%，工业副产氢约占国内18%。

在灰氢基础上应用CCUS技术（碳捕捉、碳封存等）大幅降低碳排放或实现零排放，由此方式制得的氢气称为蓝氢。不过该过程仍以化石燃料为原料，且CCUS技术成本相对较高，较难大规模应用。

通过可再生能源电解水制得的氢气，由于过程无碳排放，因此被称为绿氢。电解水制氢技术通常分为四种：碱性电解水技术（ALK）、质子交换膜电解水技术（PEM）、高温固体氧化物电解水技术（SOEC）和固体聚合物阴离子交换膜电解水技术（AEM）。

其中，SOEC和AEM还处在研发示范阶段，暂未实现商业化应用。而ALK技术已完成商业化进程，有一定成本优势，是目前主要的电解制氢方式。

PEM技术处于商业化初期，目前PEM电解槽成本依旧较高，且其核心零部件质子交换膜极度依赖进口，不过PEM具备效率高、能耗少、响应快、负载高等特点，结合未来产业链国产化带来成本下降，PEM将是未来电解制氢的主流方向。

储运环节，高密度存储、长距离、大规模运输技术还未突破，一定程度上制约了下游应用。从技术路线上看，储运技术主要有四种：高压气态储氢、低温液态储氢、固态储氢和有机液体储氢。

目前高压气态储氢技术比较成熟，具有一定优势，目前是国内主流的储氢技术，但安全隐患和体积比容量小是其明显短板，未来应该会逐步被替代。固态储氢和有机物液体储氢技术各具特色，未来发展潜力都比较大。

图表4： 四种氢气储运技术基本特点

来源：公开资料整理

中游燃料电池环节，电堆、双极板、膜电极、质子交换膜、催化剂、气体扩散层、空压机和氢气循环泵是燃料电池的八大关键部件，也是我国发展氢能产业需要重点攻克的环节。

下游应用领域主要包括工业、电力、交通运输、建筑等，目前我国氢能应用占比最大的领域是工业领域，它不仅可作为能源燃料，还可以作为原料或还原剂用在石油化工、合成氨、合成甲醇、炼铁炼钢等领域，工业领域氢气使用量占比在九成以上。

氢能建筑领域应用还处在早期导入阶段，不过其代表着绿色建筑的新概念，由于建筑领域需要大量的电能和热能支持，因此氢能建筑领域应用未来市场空间也不小，国际氢能委员会预估，到2050年全球10%的建筑供热和8%的建筑供能将由氢气提供。

在电力领域，氢能是一种新型的储能形式，氢储能具有环保、可再生、规模大、可跨季节储能等优势，通过电—氢—电的转化方式，帮助电网调峰调谷，缓解电力结构性供需失衡难点，将成为国家能源结构转型的重要主力之一，未来“水风光电+氢储能”一体化将成为趋势。

在交通运输领域，氢能被寄予厚望，氢燃料电池汽车是主要代表，它具备零排放、长续航、补能快、耐低温等特点，在特定场景可以缓解燃油车碳排放和电动车里程焦虑等缺点。目前在氢燃料电池汽车中，商用车和专用车占主导地位。

根据中汽协数据，2022年，氢燃料电池汽车产销均创历史新高，分别完成3626辆和3367辆，同比增长105.4%和112.8%。截至2022年，我国燃料电池车保有量为12682辆，位列全球第三，约占全球总保有量的19%。

图表5：2017-2022年氢燃料电池汽车产销情况（辆）

来源：中汽协、来觅数据整理

另外，氢燃料电池除在汽车等陆路交通领域的应用外，也在船舶、无人机等新兴细分领域积极探索，未来应用范围会进一步扩大。

⌜市场规模⌟

未来30年全球氢能市场可能将迎来爆发式增长，业界对于这一观点基本保持一致。高盛报告显示，目前全球氢能市场规模1250亿美元，预计到2050年氢能的市场规模可突破1万亿美元。国际氢能源委员会预测，2050年全球氢能源需求将增至目前的10倍，届时全球氢能产业链产值将超过2.5万亿美元。

当前氢能在 全球能源总需求的占比在2.5%左右，主要是受限于制取及储运成本高等因素，未来随全球能源转型进程加速和氢能产业技术的突破创新，氢能在全球能源结构中的地位将愈发重要，多家机 构对2050年氢能在全球能源总需求占比预测都在12%以上，最高甚至达到了22%。

图表6：2050年氢能在全球能源总需求的占比预测

来源：公开资料整理

国内市场亦是如此，我国是全球最大的氢气生产国，根据中国煤炭工业协会数据，2022年我国氢气产量达4004万吨，同比增长32%，占2021年全球氢气产量的28%。我国也是最大的氢气消费国，目前我国氢能年需求量在3000万吨左右，约占全球需求总量的30%。根据中国氢能联盟的预测，2030、2060年我国氢气年需求量将达到3700万吨和13000万吨以上，在终端能源中的消费占比分别达到5%和20%以上。

图表7：2030年和2060年中国氢能需求量和终端消费占比预测

来源：中国氢能联盟、来觅数据整理

⌜投融情况⌟

2023年氢能行业一级市场投资热度依旧，1月至5月，氢能行业合计发生投融事件20起，比去年同期增加了3起，融资金额合计11.3亿元，与去年同期基本持平。

图表8： 2023年1月至5月氢能企业融资表

来源：来觅数据库

从融资轮次分布来看，与去年同期变化不大，今年前五月氢能行业融资依旧主要集中在早期阶段，A轮和天使轮合计融资事件15起，占比达75%，融资金额合计4.9亿元，占比43.5%，这也与目前氢能行业处在起步阶段的现状相吻合。不过C轮融资事件也有3起，融资金额合计有6.2亿元，也表明机构对相对成熟的项目关注度也不低，出手也更大方。

从地域分布来看，上海、广东和江苏是融资案例数和融资金额前三的地区，融资事件分别有6、4、4起，融资金额分别有5.2、0.4、3.2亿元。这也与氢能产业地域分布较为吻合，长三角和粤港澳是目前国内氢能企业的主要聚集区，上海和江苏是国内燃料电池汽车研发和示范最早的地区，而广东则是氢能产业企业数量最多的省份，氢能企业数量超400家。

从产业链来看，今年前五月氢能融资主要集中在产业链中上游环节，其中燃料电池研发及零部件最受关注，共有融资事件11起，合计融资金额6.4亿元，两者占比都在55%以上。制氢环节有融资事件4起，融资金额合计2.6亿元，主要是集中在制氢隔膜领域。储氢环节有融资事件3起，融资金额合计0.4亿元，主要集中在有机液体储氢和固态储氢领域。

总体而言，2023年氢能领域投早投小的特点依旧比较突出，整体上产业链上下游整合趋势开始出现。最主要的是2023年氢能领域投融热度似乎并未受到氢能企业IPO受挫的明显影响，依旧保持较高的热度，而近期国鸿氢能再次冲击IPO对行业而言是一个利好信号，若此次其能成功上市，可能也会进一步提高氢能领域的投资热情，下半年投融事件可能还会增加。

写在最后，氢能行业虽然尚处于起步阶段，目前下游对上游的带动效应有限，但氢能行业的发展方向是明确的，未来市场空间也是非常大的，并且政策还在持续加码，因此氢能行业依旧值得投资，也需要资本持续进入推动行业快速发展；

不过也正由于氢能处在早期培育阶段，机构可能需要更多的耐心，并且氢能细分领域生态还不够完善、同质化可能会比较严重，因此机构要避免盲目跟风，还是要多聚焦薄弱环节，关注那些专注关键技术突破以及产业化落地可能性大的企业。

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