车型换代阵痛持续，蔚来业绩何时“回血” | 见智研究

6月9日晚上，蔚来公布了2023年一季报。核心关注指标中，今年一季度，蔚来的营业收入达到106.8亿元，同比增长7.7%，低于市场预期的116.3亿元；归母净利润-48.03亿元，同比扩大了163.2%；毛利率为1.5%，与去年同期的14.6%相比降低了13.1个百分点。

华尔街见闻·见智研究认为，在新能源汽车市场价格战频发的一季度，各大造车新势力都面临着惨烈的竞争，蔚来的销量表现相对尚可，勉强守住自己的目标市场，仅用一个月时间就再回万辆，到达去年三季度水平。但在4-5月重回万辆以下，距离重新冲击1.5万辆甚至2万辆大关又要进入等待观望。。

并且毛利率的持续下降和净亏损的逐步扩大，制约蔚来短期盈利的预期。接下来的希望将全部寄托在新车型的成功上市。

随着新老车型换代，蔚来能否用销量增长和产品的毛利率改善，为市场打一剂强心针，成为投资者关心的重点。

1、销量回万之路依旧坎坷

横向对比来看，今年一季度蔚来的销量表现在蔚小理中处于中间位置，三个月的销量分别是0.85万辆、1.2万辆和1万辆，总体销量达到3.1万辆，符合此前的一季度指引3.1万辆至3.3万辆水平。

目前蔚来汽车已是所有造车新势力中在售车型最多的车企，让众多潜在消费者成功转化为客户，提早下订，但缺因为延迟交付而被耗光耐心。交付效率是蔚来面临的最重要问题，一旦在这方面能有所改善，蔚来业绩将迎来巨大改观。

2、单车收入跌破30万元，毛利率水平持续下滑

蔚来毛利率巨幅变动起于去年四季度。22Q4蔚来毛利率首次出现断崖式下降，相较2021年的同期的毛利率水平相比下降了13.27个百分点，仅仅只有3.9%。相比22Q3环比降低9.44个百分点，其中汽车毛利率更是从以往的16%-20%区间水平直接跌到6.8%。

在今年一季度，蔚来的毛利率再次下降至1.5%，同比降低了13.1个百分点，环比下滑2.4个百分点，仍保持为正未跌入负值。。

蔚来去年四季度的毛利率暴跌，更多的背后原因在与自己存货的减值准备，生产设备加速折旧等原因，而今年一季度在去除这些问题以后， 毛利率水平依旧下滑，未达到常规水准，主要在于一季度，特斯拉率先打出价格战以后，从不降价的蔚来也迫于压力选择了跟随进行降价促销。

同时，蔚来最便宜的一款车型ET5（价格区间在32万元至38万元，其他车型价格在38万元以上）在去年四季度上市以后得到了市场的认可，销量迅速增长成为了绝对的销量主力，这也使得今年一季度蔚来的单车收入跌破30万元大关，达到29.7万元，环比去年四季度下降了7万元，同比则下降了6万元。

3、费用端依旧维持高位，成为蔚来独特的“心病“

如果要想承载住蔚来自身有关产品的出海推广策略，新款车型的接连上市、销售网络渠道的扩张、充电/换电系统的快速建设和半固态新型动力电池研发等等或前沿或持续的梦想和战略，持续不断的研发、销售和行政投入对蔚来来说是必不可少的。

蔚来今年一季度的总体营业收入106.8亿元，其中汽车销售收入92.2亿元，同期蔚来研发费用30.8亿元，同比增长74.6%，占营收28.8%。

但销售和行政费用24.5亿元，同比增长21.4%，占营收22.9%，费用率合计高达51.7%，与仅仅只有1.5%的毛利率形成了鲜明对比。显然，蔚来的费用成本将是公司必须解决的重要问题。

因此，蔚来能否在后续时间里迎来业绩改善，将取决于其新老车型交替结束，新车型交付顺畅，并能迅速转化为产品销量增长这一条件。通过营收规模增长来摊销持续高位的研发和销售支出，将成为毛利率改善的重要条件。