财信研究评5月外贸数据：高基数和外需放缓致出口增速转负

来源：财信研究

核心观点

一、受高基数和外需放缓影响，量价齐跌共致出口增速转负。去年5月出口增速环比提高12.9个百分点，高基数对本月出口增速形成一定压制。分国家看，对主要贸易伙伴出口增速全面下行，反映出全球需求放缓；分产品看，机电产品和劳动密集型产品出口增速均回落，后者回落幅度更大；从出口数量和出口价格看，量价齐跌共致出口增速由正转负。

由于去年5月份进口增速提高，因此基数不能解释本月进口增速的回升。从量价看，主要商品进口数量增速较上月环比提高，进口价格增速则较上月环比回落，说明数量因素是进口增速降幅收窄的主因；5月进口数量环比提高的品种，由粮食能源、基建相关产品扩散至汽车、集成电路、有色金属等领域，说明国内需求恢复对进口数量的拉动作用有所增强。

三、预计未来出口增速下行压力仍大。一是预计外需放缓将重新主导出口数量走势，对出口增速形成一定制约；二是预计短期价格因素将继续对出口增速形成拖累；三是受益于国内产业链优势、贸易伙伴不断拓展以及出口结构持续优化，预计我国出口份额虽会小幅回落，但仍具韧性。

正文

事件：据海关统计，5月份全国进出口总额5011.9亿美元，同比下降6.2％，较4月份下降7.3个百分点。其中，出口2835亿美元，同比下降7.5％，较4月份下降16个百分点；进口2176.9亿美元，同比下降4.5％，降幅较4月份收窄3.4个百分点；贸易差额658.1亿美元，环比收窄244亿美元。

一、受高基数和外需放缓影响，量价齐跌共致出口增速转负

2023年5月份出口金额同比下降7.5％，较4月份大幅回落16个百分点（见图1）。从基数效应看，2022年5月份出口同比增长16.4％，较前值提高12.9个百分点，去年同期基数走高对本月出口增速形成压制，是本月出口增速回落的原因之一。下面我们从三方面继续分析出口增速大幅回落的原因。

一是分国家看，对主要贸易伙伴出口增速全面下行，反映全球需求放缓。5月份对东盟、欧盟、美国、日本、金砖国家、中国香港的出口分别同比增长-15.9％、-7.0％、-18.2％、-13.3％、17.6％、-14.9％，增速较4月份分别回落20..4、10.9、11.7、24.8、22.5、11.9个百分点（见图2）。对主要贸易伙伴出口增速全面回落，仅对金砖国家出口仍为正增长，表明出口放缓受到全球性因素的影响，而非来自个别贸易伙伴的因素，即受全球性高利率、高通胀和金融风险暴露等因素影响，全球需求放缓是贸易动能减弱的主因。

二是分产品看，机电产品和劳动密集型产品出口增速均回落，后者回落幅度更大。5月份机电产品出口同比增长-2.1％，较上月回落12.5个百分点，对出口增速的拉动作用较4月份下降7.1个百分点，贡献了出口增速回落幅度的43.8％左右（见图3）；但这一贡献率低于机电产品占总出口的比重，说明劳动密集型产品出口增速回落幅度更大。

三是分数量和价格看，量价齐跌共致出口增速大幅回落。由于出口价格指数和出口数量指数公布时间滞后，我们通过监测重点商品的出口金额和出口数量的关系，判断数量因素和价格因素对出口的贡献。5月份同时公布数量和价格的18种主要出口商品中，有12种商品出口数量增速下降，有16种商品价格增速下降（见图4）。虽然数量因素波动幅度更大，但价格增速基本全部回落，因此数量因素和价格因素共同导致本月出口增速的大幅回落。

二、国内需求恢复支撑进口增速降幅收窄

5月份进口金额同比下降4.5％，降幅较上月收窄3.4个百分点（见图5）。从基数效应看，2022年5月份进口同比增长3.4％，较前值提高3.3个百分点，显示出去年同期基数走高，不能解释进口增速降幅的收窄。

从量价看，进口数量增速提高是进口增速降幅收窄的主因。5月份重点监测的18种商品中，煤及褐煤、纸浆、初级形状的塑料、集成电路 、铜矿砂及其精矿、未锻轧铜及铜材、钢材、汽车（包括底盘）、原油 、粮食、大豆等11种商品进口金额同比增速较4月份回升。其中，14种商品进口数量增速提高，仅4种商品进口价格增速回升，说明价格因素对进口增速形成一定拖累，数量因素是进口增速回升的主因（见图6-8）。

国内需求恢复对进口数量增速形成一定提振。分产品看，5月份大豆、粮食、原油、肥料、天然气等商品进口数量增速提高较多，或与国内粮食能源安全战略相关；汽车（包括底盘）、集成电路等商品进口数量增速出现回升，或主要受到国内促消费政策加码和消费需求逐渐恢复带动；铜矿砂及其精矿、未锻轧铜及铜材、钢材、初级形状的塑料等商品出口增速回升，也体现出国内需求恢复的提振作用增强。整体看，5月份进口数量增速环比提高的品种明显扩散，从粮食能源、基建相关产品扩散至汽车、集成电路、有色金属等领域，说明国内需求恢复对进口数量的拉动作用有所增强。

三、预计未来出口增速下行压力仍大

一是预计外需放缓将重新主导出口数量走势，对出口增速形成一定制约。5月份摩根大通全球综合PMI、全球制造业PMI指数录得54.4％、49.6％，分别较4月份提高0.2个百分点和与上月持平，前者连续3个月高于临界值，后者则连续9个月处于收缩区间，这意味着全球制造业需求放缓迹象明显（见图9）。全球景气指数的回升，预计主要受服务业和新兴市场国家修复带动，而主要发达经济体制造业受通胀高企、利率上行、银行危机蔓延等因素拖累，经济景气度持续位于收缩区间，全球需求放缓压力有所加大。如5月份美国、欧元区等主要发达经济体制造业PMI指数为46.9％、44.8％，较上月分别回落0.2和1.0个百分点，分别连续7个月和11个月位于收缩区间（见图10）。同时受全球银行业危机蔓延引发市场担忧情绪影响，全球经济预期边际恶化，未来欧美经济衰退压力增加，如5月份欧元区、美国ZEW经济景气指数分别录得-9.4％、-29.6％（见图11），分别较4月份回落15.8和6.3个百分点，且均进入负增长区间，显示出对未来6个月欧元区、美国的预期均边际恶化。

二是预计短期价格因素将继续对出口增速形成拖累。尽管大宗商品供给端持续面临全球地缘政治风险的冲击，但全球主要发达经济体经济衰退风险增加，大宗商品上行的概率偏小，加之去年大宗商品价格基数较高，预计未来出口价格同比增速将延续负增长。据测算，4月份价格因素对出口增速（以美元计价）的拉动作用为-2.2％，较3月份回落1.8个百分点（见图12），未来这一负增长趋势或延续。

三是预计2023年国内出口份额将小幅回落，但仍具韧性。其一，全球需求放缓将加大我国出口下行压力，叠加大国博弈下产业链回流和供应链的友岸、近岸外包，未来我国出口份额面临一定的回落压力。其二，面对全球地缘政治风险提高的局势，产业链供应链的稳定性或日益稀缺，我国的供应链产业链和成本优势，将对国内出口份额形成一定支撑。其三，近年来我国贸易伙伴不断拓展、贸易结构持续优化，有效提高了我国应对全球供应链和市场波动的能力，或对出口份额也形成一定支撑。

本文源自券商研报精选