专访合创资本：行业大“洗牌”下合创如何高效突围？

南方财经全媒体记者 曹媛 深圳报道

“整个行业在这个阶段的总趋势肯定是越来越卷！”深圳市合创资本管理有限公司（下简称“合创资本”）管理合伙人唐祖佳向记者感慨道。

私募股权投资行业的“卷”既体现在少数优质项目和投资人的供需关系上，又体现在募资难上。目前，国资LP频频出手，成为股权投资市场最活跃的身影之一。

“投资机构比原来多了，但是资金来源更复杂了，LP的诉求更多样化了，优质投资标的变少了，所以全行业的操作难度肯定比原来更大。”

唐祖佳认为目前已经进入行业“洗牌”阶段，那么，在整个行业大“洗牌”下，作为一家专注于ICT和医疗健康等相关领域的早期VC，合创资本又该如何应对？

带着上述疑问，记者专访合创资本管理合伙人唐祖佳。

基于自身优势聚焦ICT行业投资

目前，从投资领域来看，合创资本长期专注于ICT和医疗健康相关领域的早期投资，目前在全球已投资100多家具有长期增长潜力的高科技创新企业。

在激烈的市场竞争中，行业聚焦是合创资本的差异化优势。唐祖佳介绍称，合创资本的“猎手”们大多出身理工科，产业基因深厚。

公开资料显示，董事长丁明峰曾连续10年担任中兴通讯高级副总裁，分管研发管理、海外市场销售及投资等工作；管理合伙人唐祖佳曾在中兴通讯、中国网通和三星电子有任职经历，在市场、销售、制造和海外投资等部门担任管理职务；管理合伙人钱强历任中兴通讯产品部副总经理、海外区域总裁；合伙人齐玮曾先后就职于万孚生物、迈瑞医疗，有超10年医疗产品研发经验。

合创一线投资团队均具有10多年的产业背景和创业经历。“过去我们整个团队的工作经验、资源积累都是在ICT这个细分方向，在这个行业积累的观点和认知让我们做ICT投资时更有竞争力一些，我们的投资理念“看得见、认得出、帮得上”都只能依靠历史和现在不断的持续专注才能做到。”唐祖佳强调。

合创资本参与投资的芯驰科技便是其中的典型案例之一。芯驰科技成立于2018年，创始团队属于某国际知名半导体公司，拥有超过20年的芯片设计及管理经验，曾经带领团队设计的多款产品量产，智能核心处理器芯片在全球市场处于领先地位。

2018年9月，芯驰科技获得包括合创资本在内的的天使轮投资。目前，芯驰科技的车规芯片产品已经覆盖智能座舱、智能驾驶、网关和MCU，已完成4个系列芯片的流片、已获得最高规格车规认证并且实现大规模量产上车，服务超过260家客户，覆盖了中国90%以上车厂。

芯驰科技便属于合创资本“看得见”的典型投资企业，“市场上还没有看到他们的时候，我们就在天使阶段介入了。”合创更大比例的投资案例还是“认得出”的案例。

投资布局从产业中游向上下游逐渐延伸

除了长期专注的ICT产业外，医疗健康类企业也在合创资本的投资布局中。“ICT行业是新一代信息技术，其实是一种泛硬件跟软件结合的产品形态。从产品角度来讲，医疗器械更接近电子信息产品在医疗行业的体现。”唐祖佳介绍称。

据介绍，合创资本主要投资早期医疗器械项目，在体外诊断、医疗影像和微创手术器械、心血管介入等领域均有布局。从医疗健康行业的产业链来看，下游主要是医疗服务机构，中游是医疗产品，而上游以各类零部件和原材料为主。

合创在这一领域的布局此前主要聚焦在中游，比如流式细胞技术和液相芯片技术的龙头企业唯公科技、致力于质谱检测新方案和新项目的行业领军企业佰辰医疗等。

“目前，随着中游行业的逐渐成熟，合创也开始更多关注上游的卡脖子技术以及颠覆性新技术。”唐祖佳说道。

除医疗器械行业，近年来，合创资本也开始加大对创新生物技术的投资，布局细胞与基因治疗等领域。例如，继2022年种子轮投资后，今年1月，合创资本对济因生物又追加了新一轮投资。济因生物成立于2021年，是国内首家从事在体细胞治疗的创新型公司。

在ICT领域，合创资本的投资布局也正在从中游向上下游逐渐延伸。

从合创资本ICT领域的投资图谱中可以看到：其投资的横轴是沿着产业链的分工，上游包括材料、设备、基础软件等，中游包括芯片、模组、数据中台等，下游是整机和解决方案等。

唐祖佳表示，“我们过去投中游是最多的，如芯片、模组类的产品。而上游的材料和设备是我们国家目前最急需‘补课’的；下游的具备全球影响力的自有品牌整机产品也很稀缺。”

而合创资本投资的纵轴是沿着产业周期的波动，包括消费电子和智能手机；汽车电子和智能汽车；工业电子和智能机器，一直到全行业数字化智能时代。

近几年，汽车电子和智能汽车是投资行业的主赛道，合创资本也陆续投资了数十个相关项目，例如，佑驾创新，提供智能驾驶解决方案的供应商；导远电子，提供高精度融合定位解决方案的供应商；慷智集成，提供车内高速视频数据传输解决方案的供应商等。

ICT的基础层是传感、计算、通信和存储。“这部分硬件在持续升级，合创也会持续进行投资。尽管未来的智能世界是“软件定义的世界”，但硬件是真实世界跟数字世界之间的界面，数字世界需要高性价比的硬件去支撑软件定义。”唐祖佳强调。

行业大“洗牌”下合创如何高效突围？

“整个行业在这个阶段的总趋势肯定是越来越卷！”唐祖佳感慨道。

一方面，私募股权投资行业的“卷”体现在市场供需不平衡。在投资机构及基金产品端，近年来，私募证券基金行业的管理人数量和备案基金数量都呈快速上升趋势。

从数据便可见一斑。根据中国证券投资基金业协会数据，截至2023年2月末，存续私募基金管理人22174家，管理基金数量148171只，管理基金规模20.29万亿元。

在此背景下，优质的投资标的总体在减少。“随着创业板、中小板以及科创板的开启前后释放了两批红利，红利逐渐释放完后，市场上的存量的优质公司必然阶段性减少，新的优秀公司需要一个成长时间。”唐祖佳表示。

另一方面，行业的“卷”还体现在募资难上。近年来，从LP属性来看，社会化资本比例降低，国资比例大幅提升。

根据母基金研究中心统计，2022年，新发起成立的母基金共113家。其中市场化母基金仅有10家，政府引导基金103家，数量是前者的10倍多。新发起母基金规模共5473亿，其中市场化母基金规模764亿，政府引导基金规模4709亿。

“投资机构比原来多了，但是资金来源更复杂了，LP的诉求变化了，投资标的变少了，所以全行业的操作难度肯定比原来更大。”唐祖佳认为目前处于行业“洗牌”阶段，“过程中会有一些优胜劣汰，可能一些机构募集不起来新的基金，或者投资质量不好，活跃度和持续经营能力降低，慢慢就会在市场消失。”

那么，在整个行业大“洗牌”下，合创资本又该如何突围呢？

首先在项目端，作为早期VC，唐祖佳表示，“从投资标的的覆盖、对技术的认知等方面看，早期投资的信息不对称肯定不像原来那么明显了，除了孵化项目外，大家的项目覆盖能力在趋同。但我们也没感觉到特别大竞争压力，虽然有很多机构开始投早，但早期投资毕竟还是有挑战的，尤其对投资决策要求很高，很多项目大家看了几遍也不敢下手，真正敢出手的并没有大家想象中的那么多。”

而在募资端，目前，合创资本的LP中国资背景投资人占比也很高。国资LP在常规财务诉求外，核心的差异化诉求主要四大方向，包括合规性要求高；具有针对性的产业引导和扶持计划；地域性明确的“招商引资”的诉求；扩大自身直投的项目来源。

针对上述几类诉求，唐祖佳表示，“合创资本管理过从国家到地方各级的政府引导基金，在合规性运作上具备成熟的管理经验。”

一方面，大多数国资LP的产业扶持方向和合创资本自身的投资布局产业重叠度较高，如半导体、智能制造、新一代信息技术、汽车智能化等产业，合创资本能较好完成产业扶持目标。

另一方面，合创资本的已投项目群和储备项目池总体数量多、规模大，既能够帮助地方政府找到一些具备良好契合点的优质项目完成招商落地，又能为国资LP提供相对丰富的直投选择。

“核心来看，合创资本主要依靠自身已投项目和储备项目的积累来为地方政府进行增值服务。相比一定要投资当地项目，地方政府更欢迎，也更看重高品质的增量项目。”唐祖佳强调。

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