江铜铜箔闯关创业板，依赖前五大客户，研发费用率低于同行均值

近期，江西省江铜铜箔科技股份有限公司（以下简称“江铜铜箔”）已回复了第二轮审核问询函，拟冲击创业板，保荐人为中信证券。

江铜铜箔主要从事各类高性能电解铜箔的研发、生产与销售。截至招股说明书签署日，公司电解铜箔产能3.0万吨/年，含电子电路铜箔产能1.5万吨/年和锂电铜箔产能1.5万吨/年。报告期内，公司产量分别为1.60万吨、2.05万吨、2.82万吨。

截至招股说明书签署日，江西铜业直接持有发行人70.19%的股份；同时，合计持有发行人2.11%的股份的艾湖同创、艾湖同进、艾湖同行、艾湖同享、艾湖同润系江西铜业之一致行动人。据此，江西铜业合计控制发行人72.30%的股份，为发行人的控股股东。截至2022年12月31日，江铜集团直接持有江西铜业43.69%的股份（截至2022年12月31日江铜集团已融出的江西铜业1,194,300股股份未考虑在内），为发行人的间接控股股东。

2022年12月27日（完成工商变更登记日），江西省国资委将其所持江铜集团90%的股权无偿划转至江西国控，江西国控成为发行人间接控股股东；江西省国资委直接持有江西国控90%股权，为发行人的实际控制人。

本次IPO拟募集的资金主要用于江西省江铜耶兹铜箔有限公司四期2万吨/年电解铜箔改扩建项目、补充流动资金。

募资使用情况，图片来源：招股书

主营业务毛利率存波动

报告期内，江铜铜箔实现营业收入分别为10.60亿元、17.97亿元、24.10亿元，净利润 分别为1.20亿元、2.22亿元、1.47亿元，受宏观经济增长乏力及消费放缓等因素影响， 2022年特别是第二季度起铜箔下游市场需求增长不及预期，铜箔产品市场价格及加工费水平出现一定程度下跌，导致公司2022年全年业绩同比下降33.77%，并且第三季度出现小幅亏损。

基本面情况，图片来源：招股书

公司主营收入主要来自于电子电路铜箔和锂电铜箔的销售。2020年、2021年和2022 年，江铜铜箔的主营业务毛利率分别为16.39%、17.13%、10.73%， 呈现先升后降之势。

公司主营业务收入构成情况，图片来源：招股书

铜线是公司生产电解铜箔的主要原材料，其采购价格与阴极铜公开市场密切相关，阴极铜价格波动会造成公司主营业务成本的波动。公司对外销售铜箔产品的价格采用 “铜价格+加工费”的模式确定，其中铜价格的确定会参考阴极铜公开市场价格。公司阴极铜采购和产品销售所依赖的公开市场铜价在取价区间上存在时间差，在市场铜价短期内出现单边大幅波动的情形下，公司可能面临不利影响。

同时，阴极铜属于大宗商品，对流动资金的需求较高，若阴极铜市场价持续上涨也会导致公司对流动资金的需求上升。

依赖前五大客户

报告期内，江铜铜箔的关联交易主要为向江西铜业及其关联方采购阴极铜、铜线等原材料、采购电力、土地及设备，关联采购的金额占采购总额的比例分别为44.27%、50.30%、50.98%，总体占比较高。

报告期各期末，公司存货账面价值分别为1.33亿元、3.72亿元、3.74亿元，占总资产的比例分别为8.76%、12.64%、11.35%。由于公司业务规模的快速增长，存货的绝对金额及占比随之上升。

同时，报告期内，江铜铜箔向前五名客户的销售金额占营业收入的比例均超六成。公司向前五大客户销售占比较为稳定，主要系发行人下游主要为覆铜板、印刷电路板客户及新能源锂电池客户，下游客户较为集中所致。

根据公司的回复，具体客户方面，公司向生益科技、南亚新材销售的细分产品绝大部分为 HTE-CCL铜箔，而向崇达技术、景旺电子、江西红板、深联电路销售HTE-PCB铜箔的占比较高，受终端电子产品需求下降影响，印制电路板行业增速下滑，可直接应用于印制电路板上 的HTE-PCB铜箔受到的冲击较大，导致公司向崇达技术、景旺电子、江西红板、深联电路的销售毛利率下滑幅度相对较大。

报告期各期末，公司应收账款账面价值分别为1.64亿元、2.02亿元、4.01亿元，占总资产的比例分别为10.80%、6.87%、12.20%。报告期内，随着生产经营规模不断扩大，公司收入不断增长以及电解铜箔行业市场经营环境的变化，公司应收账款也随之有所增长。

此外，目前电解铜箔行业技术更新较快，现有产品迭代周期逐渐缩短。电子电路铜箔方面， 随着下游5G通信、消费电子、汽车电子及半导体等行业的发展，对于5G高频高速电子电路铜箔的需求日益增长，目前公司已积极布局相关高端电子电路铜箔的研发生产，但技术水平与国外制造工艺和水平仍存在一定差距。

报告期内，江铜铜箔的研发费用分别为2350.30万元、2945.03万元、3301.35万元，研发费用率均低于同行均值。

公司研发费用占营业收入的比例与可比公司的比较，图片来源：招股书

结语

整体来说，江铜铜箔需要继续结合行业发展态势，不断丰富产品结构、坚持技术创新、加大研发投入、优化生产工艺、引进研发人才，同时利用不断升级的智能化生产设备，扩大铜箔产能，加强规模效应，提高产品品质，以充分满足客户对各类产品用量、质量、性能、创新性等方面的需求。