中国离全面复苏还有多远

中共中央政治局4月28日会议指出，当前我国经济运行好转主要是恢复性的，内生动力还不强，需求仍然不足，经济转型升级面临新的阻力，推动高质量发展仍需要克服不少困难挑战。得益于疫后重启效应，一季度中国经济实现了温和复苏。但是，经济复苏前景仍有较大不确定性，出口指标分化、消费复苏放缓、资金空转等问题凸显。推动中国经济从“疫后重启”转向“全面恢复”，在政策方面，财政政策特别是中央财政还有进一步发力空间。

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中共中央政治局4月28日召开会议，分析研究当前经济形势和经济工作。会议指出，当前我国经济运行好转主要是恢复性的，内生动力还不强，需求仍然不足，经济转型升级面临新的阻力，推动高质量发展仍需要克服不少困难挑战。

今年一季度中国GDP同比增长达到4.5%，超出市场预期（4.0%）。其中，接触性消费快速回暖带动一季度社零总额同比回升至5.8%；3月出口大幅反弹也使得一季度出口实现了0.5%的正增长。数据公布后，投行等机构纷纷上调对今年中国经济增长的预期，部分预测甚至达到6.0%以上。

在笔者看来，得益于去年底新冠防控政策优化，今年初中国经济有所修复，但是，复苏力度较为温和、内生动力依然不足。 一方面，出口、消费、信贷等数据超预期背后有接触性服务需求报复性反弹、基数效应等短期因素；另一方面，就业、利润、投资、物价等数据仍然疲软，特别是青年就业形势严峻、民间投资低迷、通缩压力加大，均指向内生动力偏弱。展望二季度，低基数下经济数据同比将明显走高，但真实恢复情况还需客观分析、更应看环比数据，而下半年情况更取决于全球经济和中国政策走向。

推动中国经济从“疫后重启”转向“全面恢复”。在政策方面，财政政策特别是中央财政还有进一步发力空间。例如，降低企业负担如社保和公积金费率，向中低收入群体发放现金补贴或消费券，推动绿色智能家电下乡和以旧换新等，提振微观主体信心。

部分数据好于预期，但背后仍存隐忧

一季度，伴随防疫政策放开、生产生活恢复，中国经济温和复苏。其中，出口、消费、信贷数据表现亮眼。但是，超预期数据的背后还有诸多隐忧。

首先，出口大幅反弹，新兴经济体是主要支撑。 3月出口金额（以美元计价）同比增长14.8%，远超市场预期。一方面，对东盟等新兴经济体出口加快。3月中国对东盟、非洲、俄罗斯、拉美出口合计贡献了增速的七成以上；另一方面，机电、劳动密集型产品出口回升。

不过，出口高增长或难以持续：一方面，工业出口交货值（统计局口径，反映当期生产）与出口（海关口径，包含当期生产和前期库存）增速背离。3月出口交货值同比不升反降至-5.4%，表明3月出口高增受前期积压订单释放带动，未来或难以延续；另一方面，中国出口数据与部分地区进口数据分化加大。例如，一季度中国对越南出口与越南自中国进口金额相差近100亿美元，为历史同期新高（新加坡情况相似）。除统计口径、计价规则不同，可能与部分商品留存在越南保税区等有关，并非体现实际最终需求。考虑到美欧经济滑向衰退、积压订单释放完成、新兴市场需求不稳等因素，出口前景依然承压。

其次，社零增速回升，接触性消费显著回暖。 一季度社零总额同比升至5.8%，其中1月-2月为3.5%，3月进一步反弹至10.6%。其中，接触性聚集性消费成为最大亮点。一季度，餐饮收入同比增速高达13.9%，住户调查中教育文娱、交通通信等服务相关支出增速明显回升，呈现出明显的“疫后修复”特征。

但消费复苏的背后存在三重隐忧：一是3月社零反弹受低基数影响较大。剔除基数影响看，3月两年复合同比（3.3%）较1月-2月的（5.1%）回落。京东大数据也显示，3月以来华东、东北地区受低基数带动大幅反弹，其他地区改善并不明显；二是消费复苏势头边际放缓。从环比增速看，1月、2月分别为0.31%、0.67%，表现尚可，但3月降至0.15%，为历史同期次低水平（仅高于2022年）；三是耐用品消费乏力。一季度，汽车类（-2.3%）、通讯器材类（-5.1%）、家电类（-1.7%）等耐用品消费均为负增长，大宗消费恢复还需时间。

再次，信贷表现强劲，居民贷款有所好转。 3月新增贷款3.89万亿元、同比多增7600亿元，再创历史同期新高。企业贷款持续高增的同时，居民贷款进一步回暖。3月居民贷款新增1.24万亿元，同比多增4908亿元。其中，居民中长贷新增6348亿元、同比多增2613亿元，与房地产销售好转相符。

而信贷高增的背后凸显三重问题：一是新增信贷中居民部门占比偏低。一季度新增信贷10.6万亿元，其中只有1.7万亿元流向居民部门（占比仅16%），居民信贷增速仍处低位；二是资金使用效率有待改善。3月M2增速保持在12.7%，而M1增速回落至5.1%，两者剪刀差进一步拉大，显示资金使用效率偏低，企业信心有待扭转；三是消费信心依然低迷。一季度居民存款新增规模高达9.9万亿元、创历史同期新高，表明居民储蓄意愿仍强、消费信心较弱。

部分数据反映内生动力不足

尽管上述数据好于预期，但也有一些经济指标表现乏力，特别是就业、利润、投资和物价，这体现出经济恢复并不平衡，内生动力尚需改善。

首先，青年失业率攀升，就业形势依然严峻。3月城镇调查失业率为5.3%，尽管较1月-2月有所好转，但仍高于疫情前同期水平（一季度调查失业率平均值为5.5%）。尤为值得关切的是，16岁-24岁青年失业率大幅攀升，3月已经达到19.6%，再创历史同期新高。一方面，高校毕业生数量不断增加，预计2023年全国高校毕业生数量将达到1158万人；另一方面，部分行业（互联网、教培等）用工需求仍未修复，企业降薪或裁员消息层出不穷。

其次，企业盈利不佳，民间投资持续低迷。一季度工业企业利润降幅为21.4%，其中民营工业企业利润降幅更是达到23.0%。企业盈利大幅下滑，导致投资信心持续低迷。在此背景下，3月固定资产投资当月同比降至4.8%，1月-2月为5.5%。其中，民间投资当月同比降至0.4%，连续12个月徘徊在0附近，与国有投资（9.6%）显著分化。

房地产投资是民间投资的主要拖累。3月房地产投资当月同比降幅扩大至5.9%，未能延续回暖势头。尽管竣工、销售、资金来源等指标有不同程度改善，但新开工、施工面积降幅再度扩大至29.0%和34.2%，房企（特别是民营房企）拿地意愿较弱。统计局发言人在新闻发布会上指出，“一季度房地产开发民间投资下降13.8%，下拉民间投资增速5个百分点。当然，民间投资还面临近期企业效益下滑、市场预期不稳等制约因素”。

再次，物价指标走低，通缩压力有所加大。3月CPI同比降至0.7%，是2021年10月以来新低。受能源价格下降和车企降价促销影响，工业消费品价格由2月上涨0.5%转为下降0.8%，其中汽油、柴油价格分别下降6.6%、7.3%，燃油小汽车价格下降4.5%。同时，3月PPI同比进一步降至-2.5%，反映了企业已经在面临通缩的压力。

物价下行反映出供需恢复不匹配：一方面，供给能力恢复较快。伴随国内生产逐步恢复，物流畅通保障到位，特别是猪肉等重点品类供给充足，体现为食品价格涨幅受限；另一方面，需求（特别是消费）恢复偏慢。三年疫情影响尚未消退，消费尤其是大宗消费需求回暖、向价格的传导还需时间。此外，年初物价回落也受到季节性、输入性、高基数等短期因素扰动。

从“疫后重启”转向“全面恢复”还需财政加力

综上所述，得益于疫后重启效应，一季度中国经济实现了温和复苏，接触性消费、出口表现明显好于预期。但是，经济复苏前景仍有较大不确定性，出口指标分化、消费复苏放缓、资金空转等问题凸显；同时，内生动力有待进一步修复，青年失业加剧、民间投资低迷、通缩压力加大仍在制约经济回暖。

近日，政策层已针对出口承压、青年失业等问题及时做出针对性部署。4月25日-26日，国务院接连发布稳外贸、稳就业政策措施，包括稳定和扩大重点产品进出口规模、加大财政金融对进出口的支持力度、发放一次性吸纳就业补贴鼓励企业吸纳青年人就业、实施2023年百万就业见习岗位募集计划等。

在此基础上，宏观政策还可以进一步发力，巩固经济企稳回升基础。当前货币政策已经较为宽松，且资金使用效率、投资拉动效率下降，进一步宽松效果可能较为有限。因此，财政政策特别是中央财政还有积极加力的空间。

比如，鉴于我国企业和居民社保和公积金负担较重，对劳动吸纳多，积极合规交社保的企业进一步降低社保、公积金费率，不仅可以增加居民当期可支配收入，企业经营状况也会带动其消费性支出；同时，辅以向中低收入群体发放现金补助或消费券、推动绿色智能家电下乡和以旧换新、对中小企业发放采购券等，也可以提振微观主体信心，推动中国经济从“疫后重启”转向“全面恢复”。

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