国信证券：缅甸佤邦锡矿面临停产 多重驱动锡消费同比有望高增

智通财经APP获悉，国信证券发布研究报告称，SHFE锡价大涨，4月17日，SHFE锡价大幅上涨12%，从19.5万元/吨涨至21.9万元/吨。锡价大涨的原因是缅甸佤邦政府在4月15号发布了红头文件《关于暂停一切矿产资源开采的通知》，缅甸为全球第三大锡矿供应国，此次停产将显著影响全球锡供需格局。此外，锡消费受益于“AI+光伏+新能源汽车+国内地产竣工端逻辑”多重驱动，同比有望高增。推荐锡业股份(000960.SZ)、南化股份(600301.SH)。

国信证券主要观点如下：

锡价大涨的原因是缅甸佤邦政府在4月15号发布了红头文件《关于暂停一切矿产资源开采的通知》：

“佤邦对矿产资源的勘探、开采已有十几年时间，但前期由于经验不足，没有对整体矿产分布和地址情况进行全面的调研和有规模、系统性的开发，造成很多矿产被破坏和浪费性的开采。鉴于此，为了及时的保护佤邦剩余的矿产资源，在不具备成熟的开采条件之前，暂停一切矿产资源的开采和挖掘。对合同尚未到期，还在开采的公司企业给予三个月时间，做好善后工作。2023年8月1日后矿山停止一切勘探、开采、加工等作业。对于8月1日后仍违规操作的企业或个人，交司法部门严惩。”缅甸2022年锡矿产量3.1万吨，占全球锡供给(矿端+二次资源)的8%、矿端供给的10%，此次停产将显著影响全球锡供需格局。

锡消费受益于“AI+光伏+新能源汽车+国内地产竣工端逻辑”多重驱动，同比有望高增。

①半导体，锡下游50%作为焊料，最主要的为电子焊料，用途为焊接电子元器件，沪锡和伦锡价格均与费城半导体指数呈高度相关性，今年AI大行情有望带来相关需求高增及半导体筑底回暖周期提前;②光伏，锡在光伏中的应用为焊带的表面涂层，用量为72吨/GW，预计2023年光伏用锡2.5万吨，占锡消费6%，2025年或达4.2万吨，占锡消费10%;③新能源汽车，较传统燃油车而言锡需求翻倍，用量约700g/辆，因此电动汽车渗透率的提升可拉动锡需求;④地产竣工面积，锡第二大应用领域为锡化工，主要作为PVC热稳定剂，PVC产量有望受益2023年我国地产竣工面积同比提升，若提升10%，对应全球锡化工用锡量同比增加4%。

缅甸为全球第三大锡矿供应国，锡矿几乎全部以边贸形式出口至中国

缅甸的锡精矿供应主要来自于佤邦曼象矿区，该地区锡矿供应占比在95%左右。佤邦曾经是金三角地区核心罂粟种植地，2005年当地政府开始禁止毒品的种植和销售，转而以矿业资源作为立身之本。佤邦曼象矿区高品位、低成本矿开发之后，供给量陡升，几乎由2011年的零产量增至2016年的5万吨以上的水平，使得缅甸一跃成为全球第三大锡矿供给国家，对全球锡价造成一定的冲击。同时，佤邦地区的锡矿几乎全部以边境贸易的形式出口至中国，所以换个角度来说，中国锡产业对于缅甸地区进口原料依赖度较高，缅甸地区锡矿生产将直接影响国内锡矿供应的紧张程度。

缅甸矿山品位系统性下降不可避免，矿山地下开采阶段成本会持续提升。

具体来看，2012-2015年，该地区开采的是地表高品位富矿，露天品位甚至一度高于5%;2016年开始逐步转入地表下低品位贫矿，平均品位降至3%左右，但当年缅甸政府释放约1万吨金属量的锡矿库存，使得锡矿供给达到顶峰;2017年全面进入地下开采阶段，品位进一步下降到1.5-2%，但是在库存以及尾矿回采的支撑下，锡矿出口总量并未下滑;从2018年之后缅甸锡矿供给开始出现拐点，产量逐年下降，且在2020年之后，国内防疫禁令也使得缅甸锡矿货源通关量缩水严重，加剧了国内锡矿原料供应紧张的局面;另外截至2022年6月，缅甸佤邦政府的锡库存已不足原有的25%;预计之后受到开采品位下降以及人工成本上升等因素影响，缅甸地区的锡矿供应仍会有所收缩。

据SMM资讯，锡矿出口占缅甸财政收入的比重比较高，因此当地锡矿全部关停的可能性不大，更加有可能的情况是关停部分尾矿或小型矿山，大型矿山分阶段停产，整合当地锡矿资源。

若佤邦地区小型矿山矿产量占比10-20%，则也会影响3000-6000吨/年的锡供给。对于全球40万吨左右的需求而言，这个缺口是具有相当规模的，该行认为近期具有相似性、在一定程度上可以类比的事件为秘鲁圣拉斐尔锡矿今年1.12日公布的停产。秘鲁为全球第四大锡的供应国，全国锡产量基本全部来自圣拉斐尔锡矿，该矿2021年产量为2.7万吨，停产2个月约影响3000吨左右的供给，此次停产事件使得沪锡价格由21.3万元/吨涨至23.9万元/吨，涨幅12%，但后续因为需求没有基本面支撑，价格回落。目前，锡需求端有望受到多重因素拉动，供需格局已然与3个月前产生很大变化，因此该行认为此次供给端重大变动对锡价的拉动能够比1月圣拉斐尔锡矿停产造成的影响更显著、更持久。

风险提示：缅甸减产量不及预期的风险;行业需求增长不及预期的风险;产业政策发生变化的风险。