中信银行「归来」：从资产质量拐点到估值拐点

随着一系列内部转型变革的坚定落地，中信银行这股上升之势远未见顶，其基本面的改善、同业排名的巩固与提升，仍将强势延续。

作者：董云峰

编辑：叶冬

股份行头部之争格局，正在悄然发生着变化。

这两年来，在不声不响之间，从客户、投资者到研究者，越来越多人开始感受到中信银行的上升之势。

尽管外部环境纷繁动荡，中信银行在完成战略调整后，基本面持续改善，资产质量跨越拐点，带动市场估值稳步提升，在股份行里的位置不断向前。

2022年，中信银行A+H股口径总市值全年涨幅达8.6%，成为国内唯一一家市值正增长的股份制商业银行，放在40多家A股上市银行里也排在前列。2023年以来，中信银行依然是市场上表现最好的银行股之一。

从最新披露的2022年财报来看，中信银行的这股上升之势远未结束，而是刚刚启动。面对过去这一年的重重挑战，中信银行仍表现出了业内罕有的强劲增长势能，多项核心业务指标创下新纪录，成长性、稳定性和持续性全面加强，追赶先进同业的步伐正在加快。

事实上，此前中信银行已经用连续多个季度的“成绩单”证明了自己厚积薄发的潜力，以及一系列新战略、新变革带来的蜕变。在通往价值银行的路上，中信银行升势蓬勃，风雨兼程。

“当前中信银行正处于承前启后、继往开来、充满信心的新阶段。”中信银行行长方合英在业绩发布会上表示，“我们底气来自哪里?我认为来自我们的进步和变化，来自我们越来越扎实的基础和越来越积聚的发展势能。”

资产质量拐点已过

面对形势错综复杂、充满诸多意外因素的2022年，中信银行交出的这份年报，延续了近年来的靓丽表现。财报显示，中信银行全年营收2113.92亿元，增长3.34%；净利润621.03亿元，保持两位数增速11.61%；存贷款规模均突破5万亿元，其中个人存款增长实现历史最好水平，增速超30%。

更令投资者感到振奋的是，在宏观经济环境对商业银行资产质量不那么友好的2022年，中信银行各项风险指标仍保持进一步改善趋势，多个指标创下2014年以来最好水平。其中，不良率达1.27%，比年初降12个基点；拨备覆盖率突破200%，同比提升21.12个百分点至201.19%。

从一些风险前瞻指标也可以看出中信银行资产质量实质好转的信号，包括年末逾期贷款率1.60%，同比降26个基点，全年新发生不良率1.55%，同比降19个基点。基于逾期贷款化解处置成效，正常贷款向不良迁徙率降至1.60%，同比降了33个基点。

如果将时间拉长一些，我们看到与2018年末相比，2022年末中信银行不良率下降了50个基点，问题贷款率下降了1.23个百分点，逾期60天以上贷款与不良贷款比例减少20多个百分点。对于一家总资产超8万亿的全国性股份行，取得这样的成绩实属不易，而这背后是中信银行风控体系的日臻完善和风控能力的持续提升。近三年来，中信银行大力加强统一授信管控，强化全机构、全产品、全客户、全流程管理，夯实责任体系建设，确立了“业务+管理”两个主责任人制度和专职审批人制度，全面加强风险管控体系机制建设。

更重要的是，近年来中信银行充分重视行业研究引领作用，更加强调提前布局、前瞻把握行业机遇和风险，让资产配置更主动、更均衡、更精准。中信银行在总分行全面推行以行业研究为起点，连通授信审查审批标准、营销指引、客户名单、配套资源和考核的“五策合一”体系，紧跟形势变化，通过“审批标准+客户名单”动态管理，从区域、行业、客户三个维度着力提升信贷投放质量。

从行业分布来看，这一年中信银行各主要行业资产质量均呈现明显改善，不良率大幅压降。其中，制造业贷款不良率从3.06%降至1.22%，下降1.84个百分点；批发零售业不良率从4.01%下降至2.69%，下降1.32个百分点；房地产、建筑业不良率分别下降0.55、1.07个百分点。

值得一提的是，在房地产贷款方面，过去一年多家商业银行地产不良率出现大幅反弹。得益于前些年对地产业务风险的提早入手管控，中信银行在本轮下行周期中受到的影响明显较小。其实早在2019年，中信银行就开始压降房地产授信集中度，前十大客户实质担险余额已较2018年末下降近40%。年末对公房地产贷款占比不到11%，远低于招行的17%和兴业的13%，该比例较2018年末下降近6个百分点，降幅也远高于其他股份行同业。

借助中信集团“产融+融融”协同的力量，中信银行不良处置能力进一步提升，也为其扫清历史包袱创造了良好条件。2022年，中信银行联合中信集团子公司创新产融协同支持房企的新模式，实现了佳兆业资产包存量债权风险化解，带动盘活佳兆业集团800亿元项目货值，形成了良好示范效应。

2019年以来，该行累计处置不良贷款3394亿，其中核销资产2499亿。2022年中信银行处置表内不良贷款762亿元，实现表内及资管清收315亿元。其中，仅房地产大额项目就累计压降、化解、处置500亿。从存量不良贷款的量与率，到新发生不良情况，再到逾期贷款、正常贷款迁徙率等指标，中信银行多项风险指标达到了2014年以来最好，资产质量的底气越来越足。

可谓越过拐点，柳暗花明。

增长势能持续强劲

核心指标的持续向好，源自业务层面的欣欣向荣，其中既包括量的增长，更包括质的提升。中信银行在“强核行动”战略指引下，持续夯实“财富管理、资产管理、综合融资”三大核心能力，做深做透重点业务，以点带面驱动全盘发展。

2022年是中信银行“新零售”战略全面落地的第一年。去年末，该行个人存款站稳万亿平台，年增超3100亿元，创历史年增最佳，零售管理资产规模达3.9万亿元，在财富管理市场遇冷的2022年，实现历史最高年增量4200亿元，余额及增量排名在股份行梯队中仅次于招行。

值得一提的是，中信银行的“五主”（主结算、主投资、主融资、主活动、主服务）客户关系构建成效斐然。截至2022年末，“三主”及以上客户超1700万户，新增270万户，“四主”“五主”客户数的增速达到44%。中信银行副行长吕天贵提到，随着多产品、多服务的叠加，客户价值会进一步呈现，“四主”和“五主”客户的户均收益率是“一主”客户的5倍和8倍。

在对公业务领域，中信银行一直有着独特优势与强劲实力。近年来，该行依托“大投行+大商行+大协同”模式，充分发挥自身在债券承销、交易银行、国际业务等领域的大单品领先优势，在开拓全场景融资及服务能力方面成效显著。截至2022年末，中信银行对公综合融资规模9.48万亿元，较年初增加超7700亿元。

信贷投向方面，中信银行在加强监管重点领域信贷投放同时，也在借机优化调整自身业务结构。去年该行在绿色信贷、战略新兴产业、制造业中长期、普惠贷款方面增速分别达67%、37%、35%和22%。近年来，中信银行更加聚焦服务新经济、科创类、绿色经济等中小客群拓展，客群分层经营能力也在不断优化。

从营收结构上看，在商业银行息差普遍面临收窄的情况下，中信银行持续推进轻资本战略，非息收入保持稳步上升态势，对全年营收形成有力支撑。2022年，中信银行非息收入突破600亿，增幅达7.2%，营收占比进一步升至28.7%，体现出轻型战略落地的显著成效。在非息结构中，中信银行金融市场业务投资收益贡献占比达36.77%，同比提升近5.33个百分点，其中债券、外汇和票据业务实现交易价差收入超60亿元，同比增长140%，再次刷新纪录。金融市场业务已成为中信银行重要的业绩增长点。

业务结构的均衡性大大增强了发展的多元化和稳定性，为商业银行带来了更强的抗周期能力，这也是中信银行公司金融、零售金融、金市业务三大业务板块并驾齐驱的优势所在。有规模、有速度、有质量的中信银行，在布局新赛道上已经表现出行业罕见的强劲势能。

而随着中信金控的成立，进一步放大了中信银行的集团协同优势。据中信银行常务副行长刘成介绍，中信金控对中信银行是全方位赋能，创造了实实在在的价值。通过金控加强协同的作用，扩大了中信银行的客户基础，提升了客户价值发现、价值挖掘的能力，有利于实现客户的全维度的服务，有利于提升数字化服务能力，也有利于防范化解金融风险。

“协同就是竞争力，就是生产力。”刘成副行长如是说。

估值拐点正在开启

中信银行变得“不一样”了。

在年报业绩背后，我们看到这个越发清晰的事实：在以董事长朱鹤新、行长方合英为代表的新一届领导班子的努力下，中信银行已经彻底走出了几年前的低谷期，进入全新的发展阶段。

方合英指出，“全行的‘精气神’重回历史最佳状态。”他表示，“我在中信银行27年，我们的班子是空前的团结一致，我们的干部员工齐心协力、斗志昂扬，我们一定能在不远的将来实现重回股份制银行前列目标。”

从监管评价来看，近年来中信银行在央行MPA和金融机构评级同业排名中一直靠前。在去年9月公布的国内系统重要性银行名单中，中信银行在第二组组内排名超越邮储银行，上升至第一位。资本市场反馈更足以说明中信银行的转变，在去年A股、H股面临挑战增多背景下，中信银行A股、H股股价复权涨幅均位居股份行首位。

过去几年里，中信银行在前、中、后台循序渐进优化了一系列体系和机制，完成了公司、零售、金市三大业务板块，以及风险、IT两个重要板块的组织架构调整，企业文化与内部氛围也因此焕然一新。对此，中信银行管理层有着清晰的认知：打造有活力的组织是加快发展的保障，转型变革只有进行时，没有完成时。下一步，要继续稳扎稳打优化体系机制，让体系适配转型需要，让改革跟上发展步伐。

可以期待的是，随着一系列内部转型变革的坚定落地，中信银行这股上升之势远未见顶，其基本面的改善、同业排名的巩固与提升，仍将强势延续。接下来的几年里，在越过资产质量拐点之后，中信银行终将穿越估值拐点，全面回归股份行前列。正如方合英行长在2022年度业绩发布会上所言，中信银行“越向前，越精彩”。