首航新能冲刺创业板：9成收入依赖海外市场，“宁王”低价入股后成第一大供应商

乘着新能源产业发展的时代风浪，光伏逆变器企业纷纷排队闯关A股。

继艾罗能源顺利过会后，3月31日，深圳市首航新能源股份有限公司（下称“首航新能”）迎来创业板首发上会。

公司拟通过IPO募集资金36.43亿元，其中20亿元用于首航储能系统建设项目，其余资金将投入新能源产品研发制造项目、研发中心升级项目、补充流动资金等。

首航新能业务重心向储能倾斜的同时，公司电芯产品供应商宁德时代的“低价入股”，以及对其的采购金额飙升，引起交易所频频关注。此外，随着上市之旅的开启，公司曾陷销售数据造假风波、较大依赖单一海外市场等问题也被放在聚光灯下。

净利润下滑，曾陷“造假”风波

首航新能主要从事新能源电力设备研发 、生产、销售及服务，核心产品为光伏并网逆变器、光伏储能逆变器、储能电池等，下游应用领域为工商业用户、家庭用户及地面电站等。

招股书显示，2019-2020年，并网逆变器贡献营收超过9成。据电力与可再生能源研究机构Wood Mackenzie发布报告，2020年首航新能在全球光伏逆变器出货量排第12位，市场占有率为2%。

逆变器是光伏发电系统设备的重要组成部分之一，可以将光伏太阳能板产生的直流电转换为日常生活所用的交流电。此外，因逆变器的使用寿命远低于光伏组件，置换需求叠加光伏装机需求激增，使逆变器这一“小众”细分环节迎来广阔的发展空间。

Wood Mackenzie数据显示，2016年至2021年全球光伏逆变器出货量复合增长率为22.62%。据东方证券测算，2021年全球逆变器市场空间为543亿元，2025年有望达到1367亿元。

站在风口之上，首航新能的业绩水涨船高。2019-2022年上半年，公司分别实现营收5.26亿元、10.23亿元、18.26亿元、17.6亿元；归母净利润0.53亿元、1.96亿元、1.97亿元和2.78亿元。

不过，2021年公司营收同比大增78.4%的情况下，净利润同比下滑4.77%。首航新能将原因归结于产品境内外销售占比变动、主要原材料价格波动等因素所致。

报告期内，首航新能境外销售收入占比在9成左右，客户分布在意大利、波兰和巴西等光伏装机容量偏低的“小众”市场。

图片来源：首航新能招股书

其中，公司对第一大客户ZCS的销售金额逐年攀升，从2019年的0.71亿元增至2022年上半年的8.55亿元，占比从13.56%增至48.58%。据招股书，这家公司是意大利知名的信息通信技术公司，业务范围包括机器人、自动化、新能源等多个领域。

但值得注意的是，首航新能向意大利销售额的高企曾引起部分行业媒体的质疑。

据国际能源署（IEA）数据，意大利2021年新增光伏装机量916MW。按照首航新能逆变器产品平均售价0.2元/W测算，新增装机所需全部逆变器的金额仅约1.83亿元，与公司向意大利客户ZCS实现5.61亿元的销售额存在较大出入。

针对交易所对于首航新能具体销售情况的追问，公司披露2021年其对ZCS销售并网逆变器收入为6091.05万元，储能逆变器、储能电池的销售金额分别为3.45亿元和1.54亿元。

但其同时提示，报告期内，公司主要销售目的国意大利、波兰等均出台光伏、储能行业支持政策，如果未来公司主要销售国家或地区的当地政治、经济环境和行业政策等发生不利变化，将会对公司的业务开拓和经营业绩产生不利影响。

储能业务占据“半壁江山”，宁德时代“低价入股”

受益于近两年户用光伏储能需求井喷，储能系统逐渐成为撬动公司业绩增长的新支点。2021年起，储能逆变器及储能电池收入快速增长，到2022年上半年，二者已占据公司营收的“半壁江山”。

图片来源：首航新能招股书

具体来看，2019-2022年上半年，首航新能储能逆变器营收从0.43亿元增至5.97亿元；储能电池收入则从208.86万元增至3.82亿元。

储能逆变器主要用于将储能电池和电网进行连接，通过交直流电双向变换和对储能电池充放电过程的控制，起到平滑输出功率曲线、降低电网调度压力、节省用电成本等作用。

在产品价格方面，2021年度公司储能逆变器平均售价为6362.56元/台，并网逆变器平均售价仅3377.29元/台。同期，二者的毛利率分别为53.26%和31.38%。可见，储能逆变器的利润远高于并网逆变器。

储能火热之下，首航新能拟投入20.01亿元用于“首航储能系统建设项目”，预计投资规模为21.01亿元；同时将投入7.72亿元募集资金用于新能源产品研发制造项目。

首航新能表示，项目实施后，公司分布式大功率逆变器、储能逆变器和储能电池的产能将得到有效提升，在满足下游市场需求的同时改善公司产品结构，前述产品系列将成为公司新的利润增长点。

但财经网注意到，首航新能现有产品产能并不饱和。2022年上半年，公司光伏逆变器和储能电池的产能利用率分别为72.78%和67.96%。

此外，公司大力发展储能业务的同时，锂电龙头宁德时代的“突击入股”也引发更多关注。

招股书披露，2021年12月，首航新能获得宁德时代全资子公司问鼎投资2.3亿元融资，对应投后估值为77.32亿元。相比于一个月前公司引入其他战投的估值100亿元，“宁王”入股的价格相当于打了77折。

对于为何在引入宁德时代投资时主动“打折”，首航新能表示，“引入宁德时代有助于更好整合公司上下游行业资源，符合公司战略规划”。

引人侧目的是，2021年，首航新能开始向宁德时代采购电芯，到2022年上半年，宁德时代已跃居公司第一大供应商，采购金额达2.38亿元，采购总额占比14.73%。

据首航新能披露的审核中心意见落实函，交易所要求公司结合储能电池产品技术指标定量分析相关指标对外采电芯性能指标的依赖程度。

对此，首航新能回应称，公司储能电池产品整体性能指标对电芯性能指标存在一定程度依赖，但公司不存在对特定供应商电芯产品的依赖。