西南证券：给予恺英网络买入评级，目标价位14.52元

西南证券股份有限公司刘言近期对恺英网络进行研究并发布了研究报告《三大业务并驾齐驱，传奇游戏龙头扬帆起航》，本报告对恺英网络给出买入评级，认为其目标价位为14.52元，当前股价为11.54元，预期上涨幅度为25.82%。

　　恺英网络(002517)
　　投资要点
　　推荐逻辑：1）公司是国内知名互联网游戏公司，2022年预计实现归母净利润9.3-11.3亿元，同比增长61.3%-95.9%；扣非净利润8.4-10.7亿元，同比增长81.0%-130.5%，业绩表现亮眼，同时推出第二期、第三期员工持股计划和2022年期权激励计划，构筑公司利益共同体；2）聚焦游戏主业，旗下拥有《蓝月传奇》为代表的传奇品类和其他多品类游戏，《原始传奇》《天使之战》等老游新游均表现良好，驱动业绩快速增长；3）元宇宙布局软、硬件结合：硬件布局投资大朋VR，内容创造携手幻世科技，并成立VR游戏自研团队，后续想象空间值得期待。
　　完善激励措施强化内部治理，聚焦游戏主业推动业绩高增。1）实施高管股票回购、员工持股等计划，解决历史遗留问题，改善内部治理能力；2）制定“聚焦游戏主业”战略，《原始传奇》《王者传奇》等长线运营经典游戏贡献稳定流水，新游《天使之战》营收口碑双丰收，2022年前三季度公司营收同比增长71.2%至28.3亿元；归母净利润同比增长82.2%至9.1亿元，业绩增长动能充足。
　　“研发、发行、投资+IP”三驾马车引领公司发展。1）研发方面，2022H1研发投入加码，同比增长31.8%至2.9亿元，旗下七大专项工作室，获得专利近20项，构筑多维度立体化研发体系。2）发行方面，立足XY发行平台，合作腾讯、哔哩哔哩、贪玩游戏等发行商，内外结合保障游戏稳定输出。3）投资+IP方面，2022年新增银之匙网络、幻杳网络、余烬科技三家投资标的为游戏主业赋能；传奇IP持续贡献高额流水，斗罗大陆、盗墓笔记、仙剑奇侠传等新增顶级IP反哺游戏研发。
　　前瞻布局元宇宙赛道，VR新游储备值得期待。1）硬件方面：自2015年开始投资大朋VR，目前为其第三大股东；2）内容方面：携手幻世科技合资成立上海臣旎，后续联合创作爆款可期；成立VR游戏自研团队，动作竞技类VR游戏在研，未来有望持续加强VR游戏、虚拟场景等领域的布局和投入，打开元宇宙新想象空间。
　　盈利预测与评级：预计公司2022-2024年归母净利润分别为10.5/14.2/17.2亿元，对应PE分别为23倍、17倍、14倍。公司为行业知名手游研发商，传奇游戏有望持续贡献稳定业绩与用户基本盘，同时储备项目丰富，并前瞻布局VR软件、硬件生态体系，业绩增量可期。综上，我们给予公司2023年22倍PE，对应目标价14.52元，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示：重点产品依赖风险，行业政策趋严风险，技术更新及淘汰风险。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，海通证券毛云聪研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达84.29%，其预测2022年度归属净利润为盈利10.81亿，根据现价换算的预测PE为22.9。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有13家机构给出评级，买入评级10家，增持评级3家；过去90天内机构目标均价为11.03。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，恺英网络（002517）行业内竞争力的护城河良好，盈利能力较差，营收成长性较差。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：应收账款/利润率、存货/营收率增幅。该股好公司指标2星，好价格指标1星，综合指标1.5星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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