人工智能暴涨，“那个男人”大赚！机构火线调仓，TMT行情将持续多久？

投基Z世代，Z哥最实在。

本周，公募领域最大的看点，无疑是蔡嵩松重返公募基金业绩冠军——截至本周五，蔡嵩松管理的诺安积极回报年内收益47.01%，为混合型基金第一名。而股票型基金第一名为徐猛管理的华夏中证动漫ETF，年内收益已达49.88%。当然，和被动指数型基金相比，市场更为关心的，还是主动型产品的业绩。

有意思的是，诺安积极回报是蔡嵩松于去年8月20日接手的一只“迷你基”，规模只有几千万。但很多人都没想到，正是这只“迷你基”，让蔡经理再次成为市场焦点。而他此前管理时间较长的几只产品，业绩相对要弱一些。当然，不论是其代表作，还是中途接手的“迷你基”，其投资理念都是相同的。

蔡嵩松在去年四季报中表示，科技板块和芯片板块的两大主要矛盾都已到了临界拐点的时候。行业景气度下行，在去年四季度继续消化之后，随着经济恢复需求重启，库存去化会进一步加速。无论设备材料板块还是设计板块，目前已经具备较高的投资性价比。“在当前的市场位置，积极布局，迎接即将到来的科技大行情。”

正如他所料，科技股的大行情果然在今年来到。而他管理的产品，也终于扬眉吐气。

研究蔡嵩松管理的几只产品其实不难发现，他的布局主要在三个领域：

第一是芯片板块，这个板块是最重要的领域，基本上每只产品都是重点布局，尤其是诺安成长，但业绩相对最弱。

第二个板块是软件方面。主要是诺安创新驱动，重点布局中国软件、海量数据、用友网络、太极股份等。

第三个板块，就是近期炒得最火爆的人工智能领域。不过配置较少，季报中披露的情况来看，只有诺安积极回报买入了寒武纪。最近一周，寒武纪涨幅接近50%，今年累计涨幅已达235%。

实际上，这一波行情，真正令蔡嵩松“大赚”的，也正是人工智能领域的寒武纪。

细心的投资者一定注意到了，本周五，诺安积极回报净值大涨了3.11%，但如果根据其前十大重仓股估算的净值涨幅，实际上只有0.05%。

净值表现出现如此大的偏差，有几个原因：

一方面，产品重仓的主要芯片板块个股都在下跌，中微公司、北方华创等个股跌幅还不小。因此估算出来的净值表现并不佳。

但另一方面，该产品买入的寒武纪，从年初以来累计涨幅已经超过200%。而在去年底，寒武纪的持仓占比只有6.7%。如果持股数量都不变的话，寒武纪这一波大涨之后，其持仓比例已经大幅提升了。因此，寒武纪本周的大涨，对其净值上涨做出的贡献会更加明显。

第三，还有一种可能就是，蔡嵩松在今年已经对持仓结构进行了重大调整。随着人工智能领域的大放异彩，他也将更多的仓位换到了人工智能方向上。

不过，诺安积极回报的规模总体还是比较小，调仓换股相对比较容易。而从其他产品的规模来看，诺安成长混合规模248.59亿，诺安和鑫灵活配置规模31.46亿，诺安创新驱动规模7亿。规模越大，调仓的节奏相对越慢。因此，今年以来，蔡嵩松管理的产品规模越小，业绩越好，而规模越大，业绩也相对要欠佳一些。

值得关注的是，3月25日，人民日报刊发《人工智能产业化应用加速》再次让投资者聚焦人工智能。文章称，近几年，国内外厂商纷纷加码巨量模型的投入与研发，让人工智能产业落地找到了新的方向。

而蔡嵩松今年凭借人工智能的大行情，重新回到大众视野之中。Z哥相信，未来一段时间，公募基金很可能还会进一步加大对整个TMT板块的布局，这一调仓的周期，可能会维持几个季度。因为在今年初，整个公募基金对TMT的持仓比例还相对很低，要把仓位提起来，需要一个过程。这个过程，不可能一蹴而就，而且中间还有“中特估”这个大题材，也会分走一部分仓位。而公募机构的资金，总的来说，还是此消彼长。

这个周末，海通策略就对公募基金的调仓周期做了一项研究。海通策略认为，政策+技术双轮驱动提振TMT行业基本面，基金持仓或从新能源转向TMT。

海通策略指出，历史上，公募机构经历了多次大调仓。其中比较重要的两次分别是——2015年~2016年，公募机构把仓位从TMT转向白酒；2020年~2021年，公募将仓位从白酒转向新能源。

其中，从TMT转向白酒，这一轮调仓持续了4个季度。基金对TMT的减仓，从2015年第四季度一直持续到2016年第四季度。基金重仓股中，白酒行业市值占比从2015年四季度的1.3%，上升至2021年初时的15.8%。而白酒行业的上涨，一直持续到2021年初才初步告一段落。

其次，2020~2021年公募持仓从白酒转向新能源，调仓持续3个季度。最主要的减仓时间是2021年一季度开始，基金重仓股中，白酒市值占比相对自由流通市值的超配水平从2021年一季度的9.8个百分点下降至2021年四季度的6.3个百分点。

2020年开始，公募基金就在逐渐增加对新能源的配置力度。基金重仓股中，新能源板块市值占比从2020年一季度的6.4%，大幅上升至2021年四季度的21.2%。换句话说，加仓新能源的时间周期比减仓白酒更长。

海通策略认为，借鉴历史上基金大调仓，2016年公募基金持仓从TMT转向白酒、2020~2021年从白酒转向新能源，减仓前期重仓板块的时间大约持续3~4个季度，加仓新板块的持续时间则更长，比如2016年后基金加仓白酒持续约4年（2016~2019年）、2020年后基金加仓新能源持续两年多（2020年一季度~2022年二季度）。

因此，对于今年的基金调仓，海通策略认为数字经济将是今年的第一主线，逻辑在于政策和技术的双轮驱动，TMT基本面更优，基金增持或正在途中，TMT将是贯穿全年的投资主线。除了数字经济之外，“中特估值”也值得重视，有望成为今年投资的次主线。目前，A股央国企的估值依然不高，中证民企指数PE为39倍，中证国企指数PE仅为12倍。未来，随着政策持续发力以及评估体系更加完善，A股央国企依然有较大的投资机会。