近一年未被券商研报提起——汤姆猫：营销费用暴增，但新品未破圈

近一个月来，ChatGPT概念股在A股市场受到投资者追捧，相关个股股价一路飙升。其中，办公地址位于浙江省杭州市萧山区的汤姆猫(300459)自2月初以来，区间涨幅高达111.93%，成为游戏行业上市公司中最为耀眼的那个。

就在3月16日盘后，汤姆猫宣布旗下的《会说话的汤姆猫》升级为《会聊天的汤姆猫》，并开启产品功能原型封闭式测试。次日，公司股价上涨15.6%。

但在投资者纷纷将目光投向汤姆猫后，才发现这只渴望从“会说话”变成“会聊天”的小猫咪身上仍有许多悬念待解。

ChatGPT概念股

为何很少被研报提及?

2月以来，累计接待13场机构投资者调研，个人投资者也不断在深交所互动易平台上抛出与ChatGPT相关的问题，股价的波动甚至引来了深交所的一纸关注函……汤姆猫近来的火爆可见一斑。

可是，这只身披“ChatGPT概念股”外衣，火爆二级市场的“小猫咪”却已有近一年没有券商为其撰写研报。据不完全统计，汤姆猫最近一份研报的撰写时间停留在2022年4月29日，撰写券商为首创证券，撰写研究员为首创证券现联席首席分析师李甜露。

但自那以后，对互联网与文化传媒，以及AIGC(利用人工智能技术来生成内容)领域有所研究的李甜露却再未为汤姆猫专门出具过研报。

实际上，2020年年初至2022年3月这段时间内，关于汤姆猫的研报也不多。Wind数据显示，除去交易风险评级、外资投资评级等报告外，近两年半的时间，关于汤姆猫的研报仅有7份。

寥寥无几的研报与汤姆猫在二级市场掀起的话题热潮似乎并不匹配——从更改证券名称欲全面切入游戏行业赛道，到布局脑机接口、打造汤姆猫家族IP、推出NFT数字藏品、搭上元宇宙，汤姆猫与热点话题不断产生交集。期间，公司股价(前复权)也迎来两波较大幅度的上涨：2020年5月至9月，区间涨幅154.28%;2021年8月至2022年1月，区间涨幅98.62%。但这两次上涨后，汤姆猫的股价又从6元/股附近回落到3元/股左右的平台整理。

直至ChatGPT的春风吹至，汤姆猫股价再次腾身而起。2月1日至3月13日，这次仅用了29个交易日，其股价涨幅就超过了90%。期间，上百家投资机构纷至沓来。他们的关注焦点除了汤姆猫此前的业务布局外，毫无意外都瞄向了公司目前在AIGC、ChatGPT相关技术上的探索进展。

只是，从汤姆猫的回复来看，无论是对ChatGPT模型的应用，还是对商业变现模式的探讨，公司在市场关注的热点领域上的布局似乎仍处于较初期的阶段。其直言：“产品效果及未来的市场表现存在一定不确定性。”

“短期来看，接入ChatGPT后，对汤姆猫的运营模式并不会带来本质性的改变。接入后能达到怎样的效果，目前看仍不明朗。”游戏产业分析师张书乐对记者表示。

在张书乐看来，顶级的游戏公司进行技术探索是能在一定程度上推动科技发展的，“但很显然，汤姆猫目前只是国内众多腰部游戏公司中的一个。”根据汤姆猫披露的信息，其目前在ChatGPT上的相关投入仅有20余人和约300万元。

广告宣传推广费暴增31倍后

新品未破圈，净利先下滑

股价应声而起，但研报迟迟未至的背后，或许是汤姆猫的业绩缺乏太多的想象空间。

截至记者发稿，汤姆猫的2022年年度业绩预告仍未出炉。但此前3年，公司的年度业绩预告均是在1、2月间就与投资者见面。

汤姆猫此举并不令人意外。财报数据显示，截至2022年9月底，公司出现了营利双降：报告期内，其营收同比下滑10.18%，归母净利润同比下滑33.3%。

根据分析机构Sensor Tower数据显示，2022年第三季度，全球移动应用内消费与移动应用下载量双双下滑，而全球手游市场营收更是同比下降12.7%;伽马数据《2022年第三季度游戏产业报告》显示，中国游戏市场实际销售收入597.03亿元，环比下降12.61%，同比下降19.13%。

但是，同样身处游戏行业逆流之中的三七互娱(002555)却在2022年前三季度实现了归母净利润31.11%的同比上涨。同期，经营活动产生的现金流量净额数据的变动情况体现的差距更为直观：汤姆猫同比下滑47.36%，但三七互娱同比增长24.86%。

在汤姆猫今年这轮股价大涨的同时，三七互娱股价表现平平，区间涨幅(2月1日至3月13日)仅有10.44%。但受到投资者青睐的汤姆猫眼下遇到的问题似乎要更棘手些——产品形态较单一是公司不得不思考的问题。

“这些年来，其能称得上拳头产品的也就是汤姆猫系列。”张书乐认为汤姆猫的应用场景目前并未真正打开。

“较去年同期，公司本期未有汤姆猫家族IP拳头品类新产品推出，影响了公司移动应用业务的增长与业绩表现。”汤姆猫在解释2022年前三季度营收不及预期时，强调了旗下汤姆猫家族产品对公司营收的重要程度。

让非汤姆猫家族产品、中重度玩法形态的产品能够录得可观营收，这对于此前以休闲玩法产品为主的汤姆猫来说并非易事。“公司对非汤姆猫家族IP产品持续进行营销推广支持，导致市场营销及推广费用增加。”对于2022年前三季度归母净利润的下滑，汤姆猫表示也与公司开始加大对非汤姆猫家族产品的推广力度有关。

2022年上半年，汤姆猫的广告宣传推广费达到1.78亿元，不仅远超2021年同期的565.27万元，更为历史同期最高。报告期内公司新IP游戏《神王角斗》正进行海外测试，成为广告宣传推广费高企的原因之一。

不过，汤姆猫内部工作人员对记者表示：“公司在2022年虽然开启了多种类型游戏产品的探索，但未来的发展战略，依旧是围绕汤姆猫家族打造长线IP，突出‘交互’‘陪伴’的特征。”

热衷减持的两任董事长

除了总是伴着热点话题出现，以及业绩停止增长外，“减持”也是萦绕在汤姆猫周围不得不提的话题。

今年2月12日晚，汤姆猫公告称，公司股东、前董事长王健，因在内幕交易敏感期使用其个人账号交易“金科文化”(汤姆猫曾用名)股票，收到浙江证监局300万元罚单。更讽刺的是，证监会查明，王健的这番避损操作最终还导致其亏损了230余万元。

实际上，王健此前就曾因违规减持而两度被深交所给予通报批评处分。2020年2月28日，在汤姆猫的证券名称还叫金科文化的时候，王健因强制平仓以集中竞价方式减持金科文化股票1124.13万股，涉及金额4823万元，上述减持行为发生在金科文化2019年业绩快报披露前十日内;2021年8月30日至2022年1月11日，因股份质押融资违约，王健以集中竞价、大宗交易方式被动减持更名后的汤姆猫8446.29万股，涉及金额3.68亿元，这恰好发生在其因内幕交易被证监会立案调查期间。

Wind数据显示，王健确实“酷爱”减持。2019年7月至2022年1月期间，其名字数十次出现在重要股东买卖名单中。而接任王健成为公司董事长的朱志刚减持起来也毫不手软。其名字首次出现在重要股东买卖名单中的时间甚至在比王健更早的2018年。随后在2020年，朱志刚又有多次减持操作。

在2021年1月接任董事长职位后，朱志刚的减持操作频繁起来。不过，其减持动作不仅是通过个人完成，由他担任法人的金科控股集团有限公司(以下简称“金科控股”)也不断出现在了重要股东买卖名单中。

有意思的是，在朱志刚当上董事长不久后的2021年2月10日，金科控股及其一致行动人(朱志刚、朱阳土)与盈迈一号基金、盈迈二号基金通过建立一致行动人关系，完成了一次“变相减持”。

2021年11月，金科控股及其一致行动人朱志刚在减持8316.01万股后，盈迈基金却未如约接手这些被减持的股份。随后，其向金科控股发出了《解除一致行动关系通知函》。原本为期3年的约定，竟变成了仅维持了8个月的短暂“牵手再分手”。有投资者质疑“如此操作就是在变相套现!”“换身衣服就是为了减持?”

另一大股东绍兴上虞朱雀股权投资合伙企业(有限合伙)(以下简称“上虞朱雀”)也开始摩拳擦掌意欲减持。根据2022年12月初的一则公告，虽然其在上一次减持计划期内并未实施减持动作。但在该公告披露后的6个月内，上虞朱雀仍有可能通过大宗交易、集中竞价交易等方式合计减持约占汤姆猫总股本6%的股份。

投资者跑步入场，董监高、大股东忙于减持。在汤姆猫的股价不断上冲的过程中，在投资者的一片欢欣鼓舞中，也有人冷眼旁观。在股吧中，一位自称是汤姆猫员工的投资者这样说道：“股价翻倍了，但钱全被股东赚走了。”

从“会说话”，到“会聊天”，汤姆猫的未来会和股价一样火爆吗?

记者 陈陟