火眼金睛：深度分析为何百利天恒（688506）股价进入下行通道

前言

作为今年刚上市的生物医药公司，百利天恒得到了众多股民的亲睐，在不到1个月的时间里其股价从上市之初的28.75元上翻3倍，跃升至89.84元。此后却突然开启了横盘和下行通道，现已跌至69元附近，相比最高点亏损34%。本文将尽可能客观分析#百利天恒#（688506）下跌原因

因素1：公司负债是股东所有者权益的9倍

根据百利天恒披露的财报：其权益乘数（财务杠杆）在上市前处于可控水平，长期平稳发展。然而在最近3年里，财务杠杆呈指数型上升，3年翻4.6倍。目前权益乘数已达到10.67，意味着负债是股东权益的9倍以上，其债务风险过高。如果你打算全资买下一家公司，突然发现买来后公司有90%的资产实际属于债务，还要往外掏更多的钱，这个时候你还会下定决心购买吗？

因素2：公司存在资不抵债风险

翻开公司资产负债表，发现2019年公司资金充沛，然而近年来逐渐下滑。2022年三季报显示公司账上的流动资金数额已经无法还清流动负债，公司出现了【资不抵债】的风险。

因素3：销售净利率逐年下滑

百利天恒销售净利率从2020年的3.74%下滑到-50.55%，当前自身产品卖不动也不赚钱，只能把所有希望寄托到新药研发上。然而新药研发周期长、投资大，业内人士都知道“10年10亿1新药”的说法，特别是1.1类新药，谈何容易。临床I期、II期成功，临床III期失败的案例不胜枚举。投资者应该更加客观看待新药研发，尊重科学实际，而不是主观上带有极其乐观的猜想。

因素4：孤注一掷，豪赌创新药

这无疑是一场豪赌，因为涉及 “live or die” （生存还是死亡）的问题。从财报看，公司从“以中成药、化药”养创新药的路线改为了以股票养创新药的路线。

近年来，其核心经营产品销量收入全线严重下滑。根据招股说明书，核心产品销售收入列举如下：

报告期内，丙泊酚乳状注射液的销售收入为 19,252.05万元、21,244.42 万元、18,950.90 万元和12,012.91 万元。

盐酸右美托咪定注射液的销售收入为 17,493.88万 元、13,381.04 万元、3,294.15万元和 1,322.41 万元

公司中/长链脂肪乳注射液的 销售收入为 10,219.80 万元、14,438.79 万元、14,508.33 万元和5,928.44 万元

利巴韦林颗粒收入为6,956.22万元、 3,004.86 万元、4,587.78 万元和1,441.26 万元

奥硝唑胶囊的销售收入为 1,494.91万元、1,013.95万元、1,095.82 万元和479.42 万元

消旋卡多曲颗粒的销售收入为 2,221.86 万元、1,738.20 万元、1,003.56 万元和830.11 万元

黄芪颗粒销售收入为15,969.26万元、19,004.22 万元、15,711.27 万元和 7,340.31 万元

柴黄颗粒销售收入为4,235.08 万元、4,108.21 万元、2,701.30 万 元和1,076.94 万元

小结

百利天恒无疑是孤注一掷地豪赌自己的新药能II期有效且III期有效。

然而新药上市前还有很长一段路要走，在这段时间内如何完善公司资金结构，寻找新的资金来源以供养创新药，是公司管理层无法逃避的难题。