为何说9月底，将成为融创恒大等17家暴雷房企的生死关口？

化债+复牌，将是17家出险房企的两大生死考验，二者相互影响和制约，只是复牌的时间更短。在市场大势难见起色的2023年，债务和复牌，将成为上述暴雷房企的“夺命双刀”。

作者 |罗乾波

出品 |睿诚研究院

据睿诚研究院观察，近日，证券时报报道，有17家内地房地产上市公司因未能刊发2020/2021年度财报而停牌，根据港交所《上市规则》规定，若上市公司持续停牌18个月便有权将股份除牌，故去年3月开始停牌的17家内房股，在今年9月将面临除牌风险，合计总市值1089.66亿港元。

其中，主要有中国恒大、融创中国、恒大物业、世茂集团、佳兆业、奥园、花样年、阳光100、新力控股和当代置业等。

据悉，大部分房企均收到了港交所发出的复牌指引，如融创中国、世茂集团、阳光100中国等上市房企的补救期均在9月30日，而在补救期内，公司应该按照复牌指引刊发财务业绩，并证明公司持续经营能力，进行审计师要求的独立内部监控调查等等。

简析：

睿诚研究院注意到，港交所为了清整平台及提高效率、维护地位等，向部分长期停牌的企业发出了警示性通告，将逼迫上述房企等，按照规则来进行复牌的应对，并给出了具体时间，将给这些不能按时交出财报作业或停牌的房企一记重拳。

一些暴雷企业在焦头烂额之际，基本都奔走于变卖资产、债务展期、优化内控、降本增效等方面，停牌或复牌一事在一定程度上并非其要考虑的重点大事，而港交所的敲打，令此类企业头上又多了一个紧箍咒，而且也变得越来越急，毕竟时间不多了。

因为，退市，市值即清零，看着银子化成水，将会一夜回到解放前，房企和股东们必定大受其伤。

故而，对此类房企来说，化债+复牌，将是两大生死考验，二者相互影响和制约，只是复牌的时间更短，如果被退市，再想上市就比较困难了。

例如，成立于1939年的香港新昌集团控股有限公司，在2019年12月31日上午9时起被港交所摘牌后，基本就消失了。

比如，根据《上市规则》除牌条文第6.01条规定，在特定补救期内，若发行人未能在补救期前结束补救问题并复牌，港交所可取消上市地位，或立即将发行人除牌。

那么，为何说能否复牌，今年9月底会成为上述房企的生死关口呢？.

第一，不复牌，无未来——除牌的风险，出险房企承担不起

据悉，自2018年至今，被退市的数量不断走高——2018年4家、2019年19家、2020年31家、2021年34家、2022年47家，今年前2个月9家。

睿诚研究院观察，都是严格按照《上市规则》来的，一旦触发其中的除牌条款，只能黯然退市，而丧失上市地位和成为“素人”，品牌、融资能力等会急速衰减。

前述停牌房企，如果迈不过这个坎，必将失去上市公司这个光环和身份，反过来会严重影响化债的效果，没有上市公司这个彩色战衣的支撑，也直接失去了资本市场市值的烘托，境内外债务中，债权人很可能会直接将房企从谈判桌上掀翻，毕竟以前还有个念想，现在什么都没有了，不急才怪。

出险房企本已千疮百孔、风声鹤唳，假设未能及时达成复牌，就会快速丧失资本市场的核心“擎天柱”的支撑，进而导致品牌受损、股民反水、融资更加困难、资产价值缩水等一系列不好的连锁反应，会愈加雪上加霜，甚至将出现破产的局面。

可以简单推断出一个比较清晰的衰败轨迹：

退市—市值清零+品牌受伤+资本路断+负面鹊起等—债权人发难+业绩受损+内外关联人离心离德—体系崩塌+企业趋向破产等，融资核心载体化为流水和泡影，企业数十年基业将快速塌方，徒留一声叹息和悔恨的泪水，而令人唏嘘——过去的千亿辉煌，一想起就会心痛吧。

第二，化债难、时间短——复牌之路变数多，时空效力急速递减

据了解，德勤中国合伙人何国梁表示，停牌房企复牌之路需要过三关：

1.妥善解决债务问题；

2.要满足上市条件，包括完成审计报告，且港交所统一业务可“持续经营”；

3.需要出现白武士帮助处理债务。

睿诚研究院解读，在何先生的观点里面，其中两条涉及债务问题，第二条讲的是业绩问题，整体来看，还是万变不离其宗，就是出险房企要成功复牌，必须依赖有效化债和业绩提升这两点，这跟我们平常说的都是一回事，没有什么新鲜观点。

当然，何先生主要是从成功复牌的角度来看的，无可厚非。

而暴雷房企走到今天这一步，不得以停牌及未来能否复牌，都是业绩不振和债务重创下的结果。

但是，在化债之路上，目前也只有华夏幸福初步上岸了，其余的都在深水区挣扎，从无动于衷、有所保留到骨折价处置资产等，“妥善处置债务问题”，言易行难，局外人很难感同身受。

众多的房企要处置资产或股权，在不太好和谨慎的市场中，粥多僧少，力度与效果有限。更无须说那些已经无甚资产可卖或余留资产不佳、已到山穷水尽的房企了。

再者，好不容易通过的债务展期方案，在复牌预定的不足7个月时间的重叠下，又被拉了回来，颇有点前面的努力无甚价值的感觉。

在松了一口气来不及喜悦的时刻，9月30日的复牌截止日，仿佛一块湿抹布又遮挡住了出险房企的口鼻，令其更为窒息。

因此一个结果是，如复牌不成功，谈好的展期方案在缺乏资本市场有效支撑的基础上，或许又会出现新的变化，这并非没有可能，无需多言。

资产处置受限、债务展期被打乱、引战投的面积与效果费时费力无保障等，6个月的时间很快就会过去，而市场还在徘徊不定，销售端未来难期，房企也不敢押宝。

以前押宝政策周期性调整，已被打脸；

以前押宝疫情预想地过去，已受大伤；

以前押宝货币大放水改善，效用难觅。

收缩区域布局、裁员回归核心城市、及回归城市的核心区域等，房企已经开启了战略调整和优化的众多动作，这说明了什么？

在新旧趋势变化下，房企对今年市场的销售都非常谨慎，普遍期望不高。

2月16日，中国奥园宣布，将以2.56亿港元出售所持有的奥园健康29.9％股份、加控股权以骨折价贱卖给广州国资旗下的南粤基金，退位为第二大股东。

奥园血亏也要贱卖股权，是债务压力、复牌压力与业绩压力相互交织的结果，你敢说奥园对今年的市场有多看好吗？

跑得赢，还有未来，否则，复牌节点必将成为上述房企那一块最短的短板，沉没于海底将是此类房企唯一的无言的结局。

这也是近日恒大物业要尽快处置134亿元事件的一大主要原因。

最后小结一下：

综上所述，睿诚研究院独家分析认为，在市场大势难见起色的2023年，债务和复牌，将成为上述暴雷房企的“夺命双刀”——化债效果差，复牌则无望；复牌不成功，化债将更难。

互为因果，且时间不等人，尤其是港交所9月30日的严苛限期，急促减弱了出险房企债务展期的效果——时间压力增大+造成新的变数等，屋漏又遭连夜雨，17家房企的日子将更加危险。

此时，说与阎王爷赛跑，亦不为过。

而，港交所复牌飓风来袭，将加速部分出险房企的死亡！

2021年3月，停牌一时爽；

2023年9月，死神来敲门。

你准备好了吗？

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