青瓷游戏：行业回暖与产品释放共振，2023收获在即

短短几个月内，港股的投资情绪已经逆转，市场已经看到了中国经济复苏的希望，而各种原先承压的行业也正在逐渐恢复景气。

在此过程中，最应该关注的是那些经营环境正在放松，成长性良好，且产品有能力畅销全球的创新产业。

如游戏行业，产品力强劲的公司，去年仍在经济的逆风下在全球强势输出。而随着版号发放日渐常态化，边际放松一触即发，而疫情间的需求前高后低影响也逐渐消退，行业有望进入一个新的快速发展期。

游戏股龙头腾讯已经在这轮反弹中接近翻倍，而行业内其他的玩家，面临同样的宏观变化，但很多仍未被市场所认知。

此前一直关注的青瓷游戏，在产出现象级产品《最强蜗牛》后进入了产品更迭的周期中，但其创意研发能力依然优秀，在新产品陆续推出的今年，也许正是价值发现的新节点。

一、产品有序换挡

从业绩看，青瓷游戏受产品周期波动影响较大。2022年H1，公司收入同比下滑64%，为2.68亿，主要的原因是核心产品步入了成熟期，而2021的同期基本是产品刚上市的快速放量成长期，处于巅峰，因此，同比数据波动较大。

但这个业绩的表现，股价已经基本同步反映，公司去年股价大幅回调近一半，而目前的市值已经只有37亿港币，与同类规模的游戏股相似。

周期性的业绩下滑并不可怕，后续在新产品投放后，公司将迎来收入的再次快速增长。我们先看到公司产品线的状态：

目前《最强蜗牛》仍是贡献收入最高的核心产品。尽管《最强蜗牛》已经上市超过2年，贡献了超过24亿的流水，但产品在海外仍然有较强生命力。

去年中旬，《最强蜗牛》日本上线后，即获得日本地区iOS免费游戏排行榜及Google Play免费游戏排行双榜榜首，且迅速登上了日本地区iOS游戏畅销榜前十位置。

而近期，《最强蜗牛》于泰国上线后，即登上泰国地区iOS免费游戏排行榜榜首，及iOS游戏畅销榜第七位。

而下一个海外目标将是北美地区，正在进行测试中。

也因此，现有产品仍能靠新市场的开发贡献较为稳定的流水，海外市场逐渐开发完全，将继续为公司带来一定时间基数稳定的收入。

而更关键的是，公司的新产品蓄势待发。新游戏《使魔计划》已经在今年初上线。并还有多款游戏有待在今年内推出，如《时光旅行社》、《新仙剑奇侠传之挥剑问情》、《库洛魔法使：回忆钥匙》等。

其中，《使魔计划》由青瓷自研，为一款策略卡牌对战游戏，采用经典的回合制战斗方式。而《时光旅行社》结合Rougelike-RPG、卡牌及自走棋玩法，是一款无限流策略游戏。

《使魔计划》和《时光旅行社》都沿袭了原有产品的创新设计和个性表达，另外还加强了社交属性，值得玩家和投资者的期待。

而《新仙剑奇侠传之挥剑问情》和《库洛魔法传》都是基于外部IP的游戏，其中《新仙剑》与中手游联合发行。这也说明公司在自研以外，也加入了更多合作的业务，这代表着未来更具多元化的趋势，以及越来越多的游戏玩家将认识青瓷。

另外储备列表中还有多款不同类型的游戏，其产品推出密度在今年的游戏业内与同行相比算是较高。

在这些新游戏密集上市以后，将带动2023年公司整体性的业绩回暖。总体而言，过去《最强蜗牛》的表现证明了公司的研发能力，对于公司后面的新产品的成绩应该是有一个比较好的预期的。这也是预判公司2023年业绩将有很大增长潜力的基础。

另外，公司的资产负债表结构优秀，负债不到一亿，而现金等价物等流动资产高达15亿，可见《蜗牛》积累起的资产仍然在表内。公司可以在较长一段时间内按照自己的节奏稳定推进产品的开发工作，并且也足够支撑后续的运营及营销费用。可以说，较高的现金资产也是目前公司的安全垫。

二、股价仍处低位，有望迎来双击

而从估值看，目前股价处于相对低位，市值为37亿港币左右，而港股大部分的中小型游戏开发商的市值也类似。大家都是相对合理低估的。

公司优点在于，研发能力是在业内领先，《最强蜗牛》是一个最高流水超20亿级别的产品。这样的头部产品，说明公司具备了头部产品的开发能力，这一次的成功也使公司声名大振。结合公司的游戏储备数量及质量，再出这样高流水的产品，足以使得目前的市值迅速修复至原先50亿以上的水平。甚至更高。

另外公司也在积极拓展“青瓷铁粉”群体，并努力打造自己的品牌IP，保持现有产品的延续性，也继续加入自研IP，制造出专属的“青瓷宇宙”。像《最强蜗牛》IP，公司仍在通过衍生创意产品的创作来丰富其生命，保持热度，而这些都是长期主义的做法。

目前，游戏行业受后疫情影响较大，2022年，全球手游市场玩家支出预计下降9%，但全球化的能力依然使得优秀的公司成长空间极大，头部国产游戏产品，仍有能力在海外狂揽上百亿的收入。而2022年，国产手游海外收入超过1亿美元的超过39款。放眼未来，随着疫情逐渐淡化，这个后疫情的下滑也会消退，全球游戏市场重回过去稳定每年增长的趋势中。

因此在此背景下，验证出海能力的青瓷是游戏行业内的一个高Beta标的，现在等待的就是整个行业的复苏；其次，国内放开后的经济复苏，叠加预期的版号维度限制放松。

最后，公司层面，青瓷游戏将在今年推出较多产品，有机会实现业绩的回升。所以三个维度都向好，将带给青瓷游戏较大的机会。

而目前游戏行业已经开始逐渐走出不错的走势，甚至是有机会再现2021年的大牛市，因此，青瓷游戏2023年的表现是值得期待的。