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美国印钞机停转,70年来第一次!

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这两天,查看美联储公布的M2数据,发现了一个令人吃惊的信息:

截至2022年12月,美元广义货币M2供应量为21.21万亿元;

对应2021年12月,美元广义货币M2供应量为21.49万亿元;

过去一年,美元M2数据不仅没有增长,反而下降了2800亿美元,增幅-1.31%。

前面我刚刚讨论过,过去一年,人民币M2数据暴增28.14万亿,而美元的M2数据,居然出现了下降!

“新增28万亿元,为何没换来经济增长?”

美国印钞机停转,这可真是破天荒的事儿。因为,这也是自1959年美联储统计美元M2数据以来,该数据第一次出现年度下降。

想起来,就在20个月之前,美国M2年化增速依然高达20%以上,还处于美国M2有数据记录以来的最高增速附近,真是恍若隔世。

从历史最高增速下降到历史最低增速,仅仅用了不到2年时间。

与中国人民银行的M系列统计略有不同,美元货币发行的统计内容如下:

M1= 美国财政部、美联储银行及存款货币机构之外的现金+商业银行活期存款+旅行支票+其他可立即支付的存款;

M2=M1+储蓄存款+小额定期存款+零售的货币市场基金份额;

M3=M2+欧洲美元+机构持有的货币市场基金+大额定期存款;

2006年3月起,美联储不再公布M3数据,其理由是M3没有反映出比M2更多的信息。因为M3数据不再公布,M2又基本涵盖了美国境内的所有存款,所以通常就被视为美国的广义货币指标。

我曾经强调过,在当代信用货币社会,每一张货币,一出生就带着债务和利息,所以任何一个经济体的广义货币增速,长期看都不能低于经济体的整体借贷利率,否则经济就无法持续。

根据统计,过去63年美元M2年化平均增速为7.1%,大部分时间的增速都在5%以上,相比之下,过去63年间,美国十年期国债收益率的平均值为5.8%,明显低于M2的长期增速。

1959年迄今的数据,并没有M2出现负增长的情况。不过,如果进一步追溯1959年之前的时期,美国其实出现过广义货币负增长的。

根据米尔顿-弗里德曼(Milton Friedman)与安娜-施瓦茨(Anna Jacobson Schwartz)合著的《美国货币史》,剔除那些一两个月的短期负增长,自美联储成立之后的1914年到1958年,美国的广义货币曾四次出现超过3个月的收缩期,其中包括:

1921年3月-1922年8月;

1929年9月-1935年1月;

1937年11月-1939年2月;

1948年3月-1949年7月。

在信用货币体系之下,既然每一笔新钱都是带着利息和债务而出现的,那么,在超高增速的货币洪水过后,货币政策正常化所带来的信用收缩,几乎必然带来广义货币的超低增速,在某种程度上说,可以把这个过程,看作弹簧的拉伸与收缩。

1916-1919年的广义货币超高增速,带来了2年之后1921-1922年的急速收缩;

1941-1945年的广义货币超高增速,带来了3年之后1948-1949年的急速收缩;

2020-2021年的广义货币超高增速,再加上美联储的快速加息,带来了现在的急速收缩。

正是因为美联储2020年3月开启的无限制QE,带来2020年下半年到2021年上半年超高的M2增速,而也正是这种历史最高的增速,在美联储急速抬升利率之后,带来现在这种60多年最低增速。

这一次,美联储印钞机停转,有可能带来什么影响呢?

第一个可能的影响,是美国的通胀率将迅速下降,而且其下降的幅度和速度,很可能会超出美联储的估计。

根据弗里德曼的观点,无论何时何地,通货膨胀都是一种货币现象,而根据他进一步的研究,广义货币发行量的增长率,大约领先于通货膨胀12-24个月。

对照过去几十年美元M2增长率和美国的CPI通胀率,大致是符合这一规律的。

现在,当美国广义货币出现70年未见的负增长,那么也就意味着,美国目前偏高的通胀,很有可能将在未来一年内迅速下降。

过去一年多相当鹰派的美联储圣路易斯联储主席布拉德(James Bullard)就曾经表示说:

“M2货币供应在疫情期间出现了爆炸式增长,并正确地预示了我们将会出现通胀。而现在,M2货币供应的增长已经出现下降。这预示着通胀的消退。”

更重要的是,过去100多年的历史证明,一旦出现这种广义货币的收缩,意味着经济衰退也会随之而来。

第二个可能的影响,是美国经济大概率会在2023年陷入衰退。

根据前文的叙述,过去100年的历史中,美国广义货币有过4次明显的收缩,而这四次收缩无一例外都伴随着随后的经济衰退,1921年衰退、1929-1934年大萧条、1937-1938年的衰退、1948-1949年衰退。

其中,1929年-1934年的大萧条——无论是持续时间还是收缩幅度,这都是美国历史上衰退最严重的一次。

第三个可能的影响,是美联储在通胀迅速下降和经济衰退的阴影之下,可能会提前停止加息,甚至有可能会在2023年下半年降息。

如果M2收缩,带来了通胀超预期的下降,并且暗示了经济衰退到来的话,美联储根本就没必要继续加息,甚至会在衰退到来的时候,开启降息之路。

有趣的是,无论是中长期国债收益率下降,或是美股最近的表现,似乎都在体现这一点,在前一阶段美联储不断放出的鹰派言论、认为高利率将持续相当长一段时间的情况下,市场却丝毫不予理会美联储的警告——从美股到黄金,最近都取得了相当的涨幅。

在市场与美联储的对决中,印钞机的停转,可能让天平逐渐倒向市场。

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