听 | 量化女神杨梦讲“鱼叉与渔网”的故事

2023年1月12日，北京初雪，是夜，中信建投证券连线博道基金量化投资部总经理杨梦老师，进行了一场主题为“问策2023 · 量化女神讲指数增强”的直播分享，以下为精彩内容整理与分析，供诸君参考。

博道基金 全天候 多策略

博道基金成立于2017年6月，是国内第三家“私转公”基金公司，团队和成员均来自上海博道投资。博道基金的核心管理团队成员均为资深公募人士，平均证券基金从业经历超过20年。通过多年的稳健发展，博道基金逐步建立起包含股票、量化、债券等策略在内的“全天候、多策略”资产管理平台。

资料来源：博道基金；数据截止时间：2022/12/31

博道投研团队凭借其突出的投资管理能力和风险控制能力，被业界广泛认可。私募阶段：在2014-2016年私募阶段完整三个年度内，连续荣获4座素有基金行业奥斯卡之称的中证报“金牛奖” ；公募阶段：荣获 “2019年金牛特别贡献奖”、第九届英华奖“三年期指数增强最佳基金经理”等。

量化女神：杨梦

博道基金，整体上以量化投资见长，其核心人物便是量化投资部总经理杨梦，前文提到的最新一届英华奖“三年期指数增强最佳基金经理”便是杨梦。

在博道基金期间，以杨梦为核心的量化投资部开发了深度和智能两大因子选股体系，目前博道基金的“量化指数+”产品都是由杨梦在管理，截至2022年三季报，其在管基金9只，在管基金规模合计88.66亿。

资料来源：博道基金；数据截止时间：2022/12/31

揭秘指数增强的“黑匣子”

这几年，指数增强的策略逐渐被广大投资者所熟悉，但是“如何增强”的底层逻辑或者方法却少有人知。在直播过程中，杨梦老师向投资者详细揭秘了指数增强的“黑匣子”。

第一步：行业配置模型+多因子选股

针对每日市场数据，通过行业配置模型产生行业观点、多因子模型预测股票未来收益排序，形成初步的综合打分。

第二步：风险控制模型+组合优化模型

通过风险控制模型，将有较大风险点的个股进行剔除，然后按照包含约束条件的组合优化器，控制跟踪误差，形成最终的股票组合。

第三步：交易优化+绩效归因反馈

通过高效的交易最小化冲击成本，运作期间，持续监控业绩，进行绩效归因，及时反馈给前台部门。

主动管理型基金 VS 指数增强型基金

主动管理型基金和指数增强型基金，到底有什么本质的区别呢？杨梦老师在之前的直播中，做了非常形象的比喻：

“如果说主动管理型基金是用“鱼叉”方式捕鱼，优秀的主动基金经理像一个出色的“渔夫”，相对应地，量化基金经理更像是一个在背后“织网”的人，用一个有规则、有纪律的渔网，去捞到更多的鱼。每个因子都是量化基金经理的独门织网秘籍，也受到更多的“隐私保护”。当下的A股市场效率仍相对较低，普通投资者成交占比较高，相对海外成熟市场来说，通过量化策略来获得超额收益也就更容易一些”。

主动管理人赚的是“精度”的钱，量化管理人赚的是“宽度”的钱。主动管理人通常瞄准几十只股票进行非常深入的研究，可以清晰地梳理公司所处行业的竞争格局，并且有理有据地指出公司为什么做得好、做得不好。而量化投资经理一般不去深入研究具体的某个股票或某个行业，而是通过能够获取的一切关于上市公司财务状况和交易行为等数据，给每个上市公司贴上标签，最终选择一些标签显示为“优质”的股票组建一个持股分散的投资组合。

至于什么样的股票能够称得上“优质”，则是量化投资经理每天深入钻研的问题。量化模型（因子）从来都不是一个开发完之后就可以放着不管，然后不停运作且躺着赚钱的机器。所有的量化机构必须持续做非常多的升级迭代，使其适应新的市场环境。量化机构的核心竞争力就是模型的分析以及因子的挖掘，在竞争逐渐白热化的背景下，就是看能否先人一步找到市场当下尚未被挖掘的有效因子。

在分散的股票组合里，不是每只股票后期表现都会优秀，但是只要它们中的大多数表现符合预期，那组合就能呈现出较好的收益特征，通过较长时间的积累，积沙成塔，积水成渊，最终取得理想的业绩回报。

回顾2022 展望2023

刚刚过去的2022年，对于大多数投资者都是不太友好的一年，杨梦老师也是对2022年进行了详细的梳理。

“回顾2022年的市场，有两条核心矛盾：一是俄乌冲突和美联储紧缩，二是国内经济和政策，前者影响了股票分母端预期，后者影响了股票分子端预期。2022年市场表现较差，整体可以划分为几个阶段：

2022年初到2月底，市场主要反应美联储紧缩，对高估值板块杀估值，低估值板块相对抗跌；

3-4月，市场在比较明确的基本面快速下行预期中受到较大冲击，大部分行业在两个月间下跌了20-30%；

5-6月，基本面从停滞修复到正常轨道，经济基本面和企业盈利环比改善，A股走出独立行情，前期跌幅较大但基本面回升弹性大的成长股迎来了较大的超跌反弹；

7-10月，国内方面，经济复苏程度不及市场预期，市场对经济增长重新定价；海外方面，又有一些新的地缘风险事件，引发外资在短期集中定价，市场风险偏好大幅下降；

11月以来，市场从定价“弱现实”转变为定价“强预期”，演绎了比较极致的预期基本面反转行情，从板块来看，困境反转的博弈非常明显。

展望2023，分母端和分子端大概率都会有所改善，对于2023年的整体市场持比较乐观的观点，同时超额环境也会边际转好，因此，量化增强产品或将会有很好的配置价值。

最后，新的一年，经济复苏，资本市场也会复苏，抓住布局良机，如果你还在犹豫是配主动还是量化，不妨都配一些，成年人不做选择题，“鱼叉”和“渔网”我都要！

作者：吴晓东 S1440618110174

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