「e公司观察」前首富李河君败局探析

汉能，就像李河君放飞的烟花，令人瞩目又显得妖异。如今烟花落幕，妖异的表演也已结束，李河君被警方带走调查，徒留长叹。

汉能股价起飞了好几年，遭遇过投资者和媒体的广泛质疑，不少调查记者已经给出了汉能做大的真相，比如李河君吹嘘自己是国开行长子，树立形象人设，拉当地政府投资，拉外面人投资，自己再投资一点儿，以小撬大，在全国各地复制，快速圈地上产能。

李河君资金并不充足，他拼命在二级市场增持，一直增持到占比超过80%，甚至股价大跌前两天还在增持。汉能股价两年时间上涨十多倍，背后主要就是李河君自己推动，公司交易不活跃，多年来都是在最后一刻股价上拉，把股价慢慢拉了上去。

在汉能股价崩盘前夕，他说那些没看懂汉能的人都吃了亏。确实，当时很多做空者都亏了不少。

他为什么要反复增持？目的是为了推高股价后，可以通过质押股权进行融资。这是他整个棋局的关键部分，抵押获得的资金用来投入到产业中，他的产业造血能力不足，全靠输血。

既然要输血，那为何汉能业绩会那么好？这其实是财务魔法，要借助庞大的关联交易，将整个产业链的利润挪给上市公司。

2010年至2014年间，汉能薄膜的大部分收入来自于向汉能控股销售设备所得。2013年关联收入几乎占到汉能薄膜发电营收的全部，2014年在增加第三方收入来源的情况下，关联交易占比依然达到了62%，营收增长193%，纯利增长64%。

上市实体汉能薄膜发电负责生产薄膜太阳能电池板，控股的汉能集团生产和安装面板。汉能薄膜发电会从母公司购买PV面板来完成太阳能电池板的生产。

来回关联交易掩盖了市场真相，上市公司方面从关联个体赚钱，关联公司赔钱，把利润转移给上市公司。这一点有点令人费解，不应该将利润转移给关联公司吗？这就是为了做高股价，利润转移到上市公司才能被市场看得到，打造绩优股形象。

还有一点，关联交易的订单，有可能是假的，可能没有真正的市场，没有真正的下游用户，只是提供订单给上市公司做大营收。

所以汉能一直离不开关联交易，2018年提供财报业绩大涨，超过诸多同行之和，实际上还是走了关联交易的老路。实际上这已经是最后挣扎，当股票停牌，无法质押融资，意味着整个集团的现金流断流。2019年汉能发生欠薪事件，经营难以维持。

这种业绩粉饰的魔法，很多上市公司都会用到。

比如著名的乐视网，是通过关联公司乐视致新调节利润，在出售乐视电视时捆绑乐视会员，整体价格比市场价还低，乐视网赚到了会员费，乐视致新承担了亏损，乐视网利润被人为调高。

乐视网股价大涨，贾跃亭质押和套现，用在为整个体系输血上。

但是整体上，乐视网不赚钱，乐视彩电赔钱，乐视手机也是靠便宜打开市场，整个乐视生态就没有赚钱的产业，崩盘只是时间问题。

神雾环保曾经也是一个大牛股。吴道洪入主之后，神雾环保业绩爆发增长，2016年度公司营收达到31.25亿元，净利润达到7.06亿元，创下上市以来新高。

2017年被质疑后，股价开始下跌。2018年度，公司营收迎来断崖式下滑，当年仅实现营收0.51亿元，同比骤降98.18%，亏14.94亿元。

这背后原因其实类似，神雾系横空出世，打造了科技含量高毛利高的形象，神雾环保的业绩主要靠关联交易，订单就是母公司提供。神雾环保公告认为，部分项目公司在项目筹备前期由神雾集团或神雾环保持股，以借助集团实力“推动项目审批”。

当母公司无法通过股权质押融资，无法提供订单，整个魔法就会消失。

李河君认为，关联交易是一个过程，之前大家不知道什么叫薄膜、移动能源，大股东扶持一下，就像父母扶持孩子成长，2014年汉能薄膜发电已经变成成年人了，前两年的关联交易，这两年已经彻底突破，2015年更不用说，会更少。关联交易目的是为了不关联交易，孩子长大了，父母就会让他面对风雨，但当他只有三五岁的时候不行。

但是汉能的关联交易并不像他说的那么简单，一直没有消失。这主要是公司产品力不行，造血能力不足。现在分布在全国各地的产业园纷纷被拍卖，就说明销售出现了大问题。

有媒体报道，山西用户在安装汉能产品后发现发电量远没有宣传的那么好，要用24年时间才能把投资20万元的本金收回来，还不算期间的维修费用。

金安桥水电站的建成，是李河君经常讲的励志故事，似乎是一个赌性坚强最后成功的佐证。不过这背后的事情他没有说透，当时他要拿下6个水电站，发改委没有批准，他状告发改委最后拿下来一个，好像不畏权势取得胜利。实际上最后的结果是，就剩下这一个水电站他就建的很困难，要出售其他小水电资产，还找到关键朋友帮忙。

金安桥水电站的表现也没有他说的那么好。2015年-2017年主营业务收入分别为21.75亿元、15.16亿元、11.13亿元，净利润分别为3.10亿元、2.18亿元、-2.56亿元。

他在光伏上他走得太快了，好像要抢占一个大家都要来抢的市场，制造业不是互联网行业，不是烧钱抢市场，拼出规模就有效益，而应该作出一个好的模式，开出盈利的工厂，继续复制。

他的实力并不支撑他做那么大事情，只能造势，不停吸引注意力，借助一些财务技巧，反复画饼，比如在几年内超过华为、腾讯，超过微软、苹果。

作为一个非专业人士，他在别人放弃的技术路线上押注太坚决，善赌的一面成就了他，也让他押错了宝却执迷不悟。