美国在疫情后的失衡远未解决？

随着黄金、白银、矿业股和标准普尔500指数以红色结束1月5日的交易，鹰派数据的泛滥摧毁了最近的一些乐观情绪。此外，尽管人们继续遵循全球金融危机后的剧本(等待鸽派转向)，但疫情后的失衡远未解决，其后果也远未反映在价格中。为了解释这一点，我们在12月27日写道:

我们一再警告，美国GDP增长和劳动力市场的大幅下滑是鸽派180度转向的必要条件；随着第三季度经济产出两次上调，第四季度也超过3%，基本面背景支持加息，而不是降息。

此外，由于弹性就业仍远未达到工资通胀正常化所需的水平，继续招聘只会增强2023年更高FFR的理由。美联储需要就业收缩来降低工资通胀。相比之下，美国公司仍在增加员工人数，这加剧了劳动力供求之间的不平衡。

因此，难怪亚特兰大联邦储备银行的工资增长跟踪器和美国劳工统计局(U.S. Bureau of Labor Statistics，简称:BLS)的平均时薪指标在11月份都出现了回升；这种情况持续的时间越长，它就越能支持更高的FFR峰值。

就这一点而言，尽管人们对经济背景的评估一直措手不及，但我们的基本论点仍在如预期般展开。

为了解释，上面的绿线跟踪彭博社的美国劳动力市场意外指数，而上面的红线跟踪反转的(下跌意味着上涨)高盛金融状况指数(FCI)。

就前者而言，当一个经济数据点超过经济学家的一致估计时，绿线就会上升；最近几个月，随着强劲的就业数据触及底线，他们继续打破预期。

结果，尽管美国联邦基金利率(FFR)的快速上升帮助推高了FCI(红线下跌)，但美国劳动力市场仍然富有弹性，并凸显了为什么FFR需要进一步上升以创造降低通胀所需的需求破坏。

请记住，JOLTS的职位空缺在1月4日超出了预期，比失业的美国人多了近450万个职位空缺。因此，美联储需要消除过剩，让劳动力供给和需求回到疫情之前的均衡状态；由于我们还远未达到这一点，鸽派支点的前景过去和现在都与经济现实脱节。

作为进一步的证据，ADP在1月5日发布了《全国就业报告》；鉴于美国民间就业人口将为23.5万人，而预期为15万人，市场参与者低估了鹰派的影响。

此外，虽然ADP的数据在短期内与美国非农就业数据没有很好的相关性，但它在衡量美国劳动力市场的健康状况方面极其有用。

为了解释这一点，该报告称，“2022年最后两个月出现了就业复苏”，而且“中小型企业的招聘势头强劲。”此外，如果你分析上表，你可以看到就业增长是广泛的，美国服务业在大多数行业都有增长。

更能说明问题的是，工资通胀结果凸显了为什么FFR应该在2023年寻求更高的位置。

为了解释这一点，报告显示，留职者和跳槽者的平均年薪分别增长了7.3%和15.2%。就背景而言，后者适用于那些为了其他机会而离职的美国人。

类似地，行业细分突显出美国经济的所有领域都经历了超过6%的工资增长，这些数据也不支持美联储在短期内将产出通胀正常化至2%。

因此，尽管我们在2021年和2022年警告称，大众低估了需求的弹性，但这一动态在2023年依然存在。因此，基本面前景看好FCI、FFR、实际收益率和美元指数，我们预计这四个指标将在2023年超过2022年的高点。

继续这个主题，Challenger，Gray & Christmas Inc .于1月5日发布了裁员报告。摘录如下:

“美国雇主12月宣布裁员43651人，比11月宣布的76835人下降43%。比2021年同月宣布的19052次裁员增加了129%。”

“2022年，雇主宣布计划裁员363824人，比2021年宣布的321970人增加13%。这是自1993年Challenger开始跟踪月度裁员公告以来的第二低记录，2021年是最低的。”

此外，虽然合并裁员同比增加了13%，但由于一些原因，结果具有很高的弹性。

1.2021年的年度裁员人数是有记录以来最低的，这使得2022年的同比增幅出现了上升。
2.美联储在2022年加息17次(增量25个基点)，当FFR上升时，经济活动应该放缓。

但第三，由史无前例的疫情刺激计划引发的繁荣与萧条的环境对科技行业产生了巨大的影响；随着裁员集中在这个行业，合并后的数字比表面上看起来要好。报告补充道:

大部分裁员仍在科技领域。12月，该行业的公司裁员16193人，全年总计97171人，是2022年裁员最多的行业。比2021年科技领域发生的12975起增长了649%。

“随着加密货币的低迷，金融科技公司宣布2022年的裁员人数比上一年增加了1670%：2022年裁员10476人，而2021年为529人。”

因此，技术部门占12月份裁员人数的37%，这凸显了其他行业的优势。

总体而言，基本面继续与我们的预期一致:经济背景支持更高的FFR，这使得黄金等风险资产的前景看跌。请记住，当无风险资产提供4.25%以上的回报率时，收益率将随着FFR上升，这会降低可能遭受资本损失的风险资产的吸引力。

因此，尽管鸽派支点人群认为降息将压低FFR、降低无风险资产回报、推高风险资产，但他们的乐观情绪应该会在未来几个月遭遇信任危机。