财通基金沈犁：“三位一体”锤炼高景气“猎手”

刚刚结束的2022年，财通基金基金经理沈犁凭借对泛消费领域的深度研究和逐渐完善的行业比较方法论，产品业绩较为亮眼。
一位基金经理的成长，是个人经历和平台培养的总和，沈犁就是如此。四大会计师事务所财务背景、多年消费行业研究经验的他出任基金经理以来，沿着财通基金“以产业研究为基础”的投资框架主动寻求进阶，构建起“长期成长空间的β+具备竞争壁垒的α+基于景气度动态优化”三位一体的投资方法体系。
沈犁在消费领域坚持寻找高景气资产“翻石头”的同时，对于新能源、医药等高成长领域的投资框架也在逐步建立。他谦逊地表示，自己的投资能力圈迭代或许才刚刚起步，对于高ROE、高景气度等机会的抓取，目前仍然集中在泛消费领域，未来他瞄准的是全市场的高成长机会。
谈及市场，沈犁认为，2023年A股市场的机会大概率比2022年更多，关于消费，随着防疫政策优化和经济企稳，消费板块在过去两年里景气度下行的趋势有望改善，消费者信心将逐步恢复，板块业绩或将呈现前低后高的趋势，而随着经济全面企稳和消费信心进一步恢复，消费板块将有望迎来较为全面的行情。

沈犁，财通基金基金投资部基金经理。上海交通大学工商管理硕士。历任普华永道中天会计师事务所高级审计员，中国国际金融股份有限公司研究员，交银施罗德基金管理有限公司高级研究员，惠理集团高级分析员。2020年8月加入财通基金管理有限公司，曾任基金投资部基金经理助理，现任基金投资部基金经理。

“三位一体” 瞄准泛消费高景气

海通证券2022年12月31日发布的基金业绩排行榜显示，财通新视野混合A/C近2年、近1年绝对收益在同类1698、1810只灵活策略混合型基金中均排名前10%，沈犁管理的另一只基金财通多策略升级混合（LOF）A近1年绝对收益在348只偏股混合型基金中排名前5。

观察发现，沈犁的“妙手”在于不随大流。在刚刚过去的2022年，他选择了农业养殖股和地产产业链。
从沈犁的履历可以看出，对企业财务模型的深刻理解和对行业的深度研究及跟踪能力是他持之以恒打磨的“看家本领”。他历任普华永道中天会计师事务所高级审计员、中金公司研究员（必选消费组）、交银施罗德基金高级研究员（覆盖食品饮料、家电、农业）、惠理基金高级分析员（覆盖消费行业）。2020年，他加入财通基金，随后出任基金经理。
研而优则投，沈犁构建了自己的专业能力。在研究和投资中，泛消费领域是沈犁的核心“跑道”。
在沈犁看来，做消费研究和投资，很重要的是两个维度：一是关注业务模式和商业模式，核心逻辑是找到具备竞争壁垒或具备高ROE的商业模式和生意，并重点关注高壁垒和高ROE能否维持；二是关注公司以及其所在行业的成长空间，投资具备长期空间的行业和公司，重点关注公司是不是能比同行业其他公司成长得更快。在从这两个维度锁定寻找优秀投资标的的基础上，沈犁还会加入对企业所处细分领域的景气度判断，通过核心指标判断行业在未来一段时间内的景气度趋势，动态调整投资比例，力争在较低风险下保持更高的收益空间。“虽然我们希望投资消费是一个稳定增长、波动率较低的环境，但事实情况是在可选消费的一些领域存在周期属性和价格属性，行业受供需关系的影响会存在波动。”他说。
对于消费景气度趋势的把握，离不开对消费行业产业本质的理解，以及对公司财报数据的敏感认知。沈犁举例说，白酒行业2015年底、2016年明显出现较为显著的社会库存去化加速，而对应到A股市场白酒板块的业绩加速在2017年才显现出来，也就是说，从产业供需端到财务报表业绩端或存在一定时滞，这其中，便存在对板块景气度和投资机会的把握和动态优化。
由此，沈犁构建起“长期成长空间的β+具备竞争壁垒的α+基于景气度动态优化”三位一体相结合的投资方法，并通过这套方法积极寻找符合时代趋势、代表社会未来发展方向的投资机会。
持续学习 从泛消费到泛成长
沈犁的成长，重要的一点是依凭财通基金的投研平台和投研文化。在财通基金做权益投资，讲求中观驱动、从产业研究出发，在符合产业趋势的正确赛道中寻找成长确定性较高、股价空间较大的优质公司，以期获得持续稳定的长期投资回报。这其中较为重要的一个方法是打穿行业，对投资的本质进行提炼，并通过行业比较进一步配置到景气度向上的行业。
这一点对沈犁的影响颇深。他直言这对自己泛消费领域重点关注ROE和成长性的二维投研框架提供了较好的补足与支撑。“财通基金权益投资所强调的景气度自上而下判断，对我有比较大的启发，对泛消费领域的研究以及自身投资框架和投资策略的完善有比较大的帮助。”沈犁说。
他谈到，财通基金的权益团队更像是一个学习型团队，在“开放包容，求真务实，尊重专业，产业研究，长期回报”的投研文化下，权益领军人金梓才鼓励基金经理和研究员一方面在具体的专业领域纵深，充分发挥个人主观能动性和独立性；另一方面自己也会在一次次的投研交流和碰撞中，不断完善自身研究方法和投资框架，尝试循序渐进地拓展能力圈。
于沈犁自己而言，可以说，他并不是一位投资风格已经定型的基金经理，观察他的角度需要跟随他自身的变化而变化。沈犁也并不讳言这一点。
但是，正确的方向、系统的体系，对一位基金经理的成长而言，可遇不可求。连点成线、连线成面、连面而成系统的财通基金投研理念、方法，让沈犁的成长，保持了正确的方向，竿头日进。
落实到具体的投资行动上，沈犁的行业比较和景气度判断首先在自己所熟悉的泛消费领域实践，然后逐步往医药、新能源、半导体等多个泛成长行业拓展、尝试进阶。
在更为核心的投研体系方面，沈犁的承继和开拓，一目了然。具体而言，一是在投资方式上，沈犁从单纯聚焦特定行业，逐渐转变成在能力圈范围内去比较和配置相对较好的行业；二是对核心股、赛道股的DCF估值等，沈犁有了更明确的认识；三是贯彻行业比较的框架和核心思维，首先在泛消费领域内做比较，然后逐步拓展到成长、医药等领域去琢磨和验证，沈犁就是这样稳扎稳打、步步为营。
2023年权益市场机会大概率更多
对于2023年的市场机会，沈犁表示，2023年A股市场的机会大概率比2022年更多。首先，经济具备企稳的条件，具有恢复良性增长的预期；其次，海外加息的预期降低；再者，如果放眼2023年的全球市场，中国是经济从低位向上修复，而其他大部分国家可能面临衰退。基于全球比较，外资大概率会流入中国，或一定程度上助推国内核心资产估值的提升。
关于消费，沈犁认为，随着防疫政策优化，消费复苏的方向是比较确定的，但节奏还需要观察，预计二季度或将出现比较明显的场景恢复效果，但消费力的恢复可能需要更长的时间。因此，2023年消费复苏的方向是比较确定的，但是节奏还需要再观察。
他认为，从行情的角度看，防疫优化后整个消费板块可能会有一波整体的贝塔修复行情，但这一行情结束之后大概率会产生分化。有几类消费可能恢复得较好：一类是服务型消费，也就是与人口流动相关的出行链消费，它的供给近两年受到比较大的影响，参考海外经验，全球大部分酒店股在防疫放松后的涨幅都比较可观，甚至出现高于疫情前的表现。亚太区域的航空板块表现也都不错，相信在国内也可能出现上述现象。另一类是高端消费，从全球经验来看，防疫政策优化之后高端消费的恢复程度较好，对应到A股市场，高端消费主要指的是酒类，从长期视角看，酒类的业务模式、ROE以及未来的成长空间在整个高端消费领域的表现可能都较为突出。
估值层面，沈犁指出，整个消费板块正在从PE估值向DCF估值切换，估值体系的切换也是消费板块复苏较为明确的信号之一。在他看来，2023年，消费板块业绩或将呈现前低后高的趋势，而随着经济全面企稳和消费信心进一步恢复，消费板块将有望迎来较为全面的行情，届时可能将有机会在各个领域挖掘新消费机会。
对于未来将瞄准的医药、新能源等泛成长方向，沈犁认为，在节奏上新能源的投资机会或紧随消费。关于新能源，他坦言新能源渗透率增长空间较为明确，国内竞争力也在不断攀升，将在消化需求修正反应的基础上，挑选优质的环节。关于医药，他认为与人口流动相关的消费医疗板块，整体节奏可能与消费复苏的节奏保持一致；与创新相关的创新医药领域，海外触底可能会早于国内，再加上海外加息节奏的放缓，对海外创新医药板块融资构成利好，海外创新医药板块或值得关注。
“2023年，各个板块可能都有较多的投资机会，或者说整个权益市场都是相对比较乐观的。”沈犁表示。

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