2023年A股赛道风格会是什么？

你好，

欢迎来到《香帅中国财富报告》。

我是香帅。

这一讲我们要讲一个现实问题，2023年，A股会有哪个行业跑得更好吗？

过去三年，如果选A股市场的年度词语：

2020年应该是“茅资产”，2021年应该是“宁资产”，2022年虽然整体市场黯淡，但也有亮点，就是“含煤量”——今年光煤炭板块指数就上涨了31%。

“茅资产”，指的是和茅台一样具备高成长性的龙头企业，也就是前两年风靡的“大白马”，集中在消费、医药这几个赛道上。

“宁资产”，更多指宁德时代上下游的龙头企业，集中在新能源相关赛道，比如锂电、新能源车、半导体、工业应用软件等。

“含煤量”呢，就是基金持股中煤炭相关企业的市值占比，含煤量越高，证明基金持有的煤炭股越多。今年业绩好的基金，含煤量都很高，70%、80%都不稀奇。

这些现象说明了一个A股市场重要的赚钱密码，这也是我今天想讲的第一点。

01

A股赚钱的密码

其实是择时选赛道

我估计你一定听过一句话，“选基金就是选基金经理”。事实上，绝大部分的明星基金经理，是在正确的时间，买中了正确的赛道。比如：

• 2020年的张坤和葛兰，分别重仓白酒和医药，白酒行业当年涨幅240%，医药也涨了近50%。

• 2021年的冠军基金经理崔宸龙，重仓的就是当年涨幅超过60%的新能源和锂电池。

• 2022年也一样，业绩名列前茅的基金经理黄海，旗下三个基金都重仓煤炭。

从这点上看，中国A股市场，确实和其他成熟市场有些不同。我总是跟团队开玩笑说，成熟市场像西医，问诊用药是数据驱动的，A股市场更接近中医，个案特例多，靠经验。而找准A股的赛道风格，就跟老中医号准脉一样，赚钱的概率要大很多。

不过2022年的赛道风格，和前两年又不太一样，这也是我今天想说的第二点。

02

宏观趋势不明朗

A股赛道风格高频变化

很难赚钱

其实2021年之前，A股赛道风格起码持续半年以上，比如2020年汽车赛道红了半年，2021年基础化工红了7个月以上。白酒赛道更是红了两三年。

而且这些赛道的大逻辑是一致的，就是消费升级、科技创新这几个确定的方向，然后自下而上去找增长和盈利确定性比较高的行业。另外因为风格能持续，所以一般投资者即使无法提前预判，在中途甚至后半段上车，也能获得不太差的回报。

但是2022年的A股赛道风格，确实有点像“季候风”。就像王菲歌里唱的那样：“你似季候风，抵挡计划全也无用，然后是场空，加上不死的心痛”。

2022年初俄乌战争后，市场抛弃新能源、大消费，切换到煤炭；年中又突然没有什么理由的切换回了消费；接着新能源车销售不错，赛道风格又切换到汽车、机械、新能源。

到了今年下半年，赛道风格切换频率已经进化到了“周度”。比如8月的第三周风电大涨，然后从周四开始，包括风电在内的清洁能源全线回调，切换到煤电等基础能源。

我们团队将过去三年A股市场热门赛道风格的持续情况做了个表格，你看表格就会发现，2022年这么多热点赛道，没一个能保持连续正向收益4个月以上。石油石化、房地产都是不停剧烈波动。即使2022年（表现）最好的煤炭，也是涨两个月跌一轮。

这意味着，第一，你很难判断赛道，第二，即使判断对了，上车时间也过于紧张，有点像高铁的过路车，只有三分钟停靠时间，如果我们不能早早等在站台上，几乎会误车。所以2022年，很多之前交易赛道风格的投资者都遭遇了滑铁卢。

之前我说过，2015、2016年以来，A股市场有两类投资者是有赚钱效应的。

一类是俗称的价值投资者，就是自下而上看赛道和企业的长期成长性，尤其随着基金市场的发展，明星基金经理的身体力行加快了这个理念的传播。

另一类则是做行业轮动、风格轮动的投资者。行业轮动就是我们今天讲的赛道转换，风格轮动还有个大小盘转换的规律。所谓大盘股就是上证50、沪深300里面这些大市值的股票，传统行业居多；小盘股则是中证500、中证1000、创业板、科创板等里面的小市值公司，创新行业居多（但并不绝对）。

过去十多年，A股市场的一个显著特征就是大小盘切换。招商证券2021年的一份研究报告就发现，过去12年，A股经历了五轮大小盘风格变换，每次持续的时间大约两年左右。

一个普通投资者，如果能在两年期间抓住这个风格，也不用动脑筋选什么基金经理和行业，直接买指数就好了，赚钱效应还是很显著的。

比如2021年春节，市场开始对大白马杀估值，小盘风格启动，如果你在春节前后买个中证800、中证1000的指数基金，10个月的回报率是26.4%。

更重要的一点是，对普通投资者来说，判断大小盘的技术含量不高。一方面，你可以留心大券商的研究报告，基本上都会有相关分析；另一方面，经济基本面和大小盘风格切换有较强的相关性。

一般来说，在经济承压的时候，小盘股比较容易出现占优行情。一方面是小盘股里，新兴制造、科技创新等行业的成长属性更强；另一方面，宏观不振会拖累银行、房地产这些支柱行业。

不过这个规律在2022年也被打破了。

2022年前10个月，A股市场已经进行了六次明显的大小盘风格切换，平均切换频率从过去的2年变为不到2个月：2月小盘股领跌，3月小盘股领涨，4月小盘股再次领跌......8月又转向大盘股。

这样频繁的转换意味着，你没法把握，也基本没法赚钱：如果2022年年初以来投资大盘，你会损失21.94%；投资小盘，你会损失24%。

那为什么今年A股赛道风格切换如此高频，难以琢磨呢？

其实关键就是之前课程里讲到的，因为宏观面的不确定性问题，大家都在交易短期确定性，也就是看得见摸得着的短期可实现的利润。

比如俄乌战争后欧洲出现能源危机，1季度煤炭价格中枢同比上涨63.14%，2季度继续涨，这就是短期可见的确定性。在确定性极度稀缺的情况下，资金马上蜂拥入市。

结果是什么呢，揠苗助长。

之前即使有业绩支撑，一个赛道要实现一倍增长，最少也需要半年时间。但现在资金一拥而上，2个月就能完成“挖掘风格——受到追捧——价格高估”的过程。一旦出现价格高估的情况，大家又会因为不安心而抛弃这个赛道，所以我们会看到市场出现这种反反复复的风格切换和波动。

03

2023年A股赛道风格

接下来最重要的问题是，2023年，A股的赛道风格会是什么样子？会是2022年的高频波动，还是会回归正常的轮动频率？更重要的是，哪个行业、哪个赛道有机会“轮动”出来？

就像我刚才说的，宏观面的不确定性是2022年赛道风格高频变化的关键原因。但目前来看，2022年宏观面的最大不确定性，疫情防控已经缓和——从这个意义上说，2023年的宏观确定性是上升的。

但稍微要注意的是，从东亚各国的情况看，放开之后的6个月内，经济恢复是一个崎岖的过程，要经历心理到实体经济的调节过程。这个调节适应的时间和政策有很强的关系。

所以，12月的中央经济工作会议和2023年的两会所释放的政策信号，可能会决定明年资本市场是“大年”还是“小年”（我们在课程的第24讲会再具体分析明年的情况）。

我个人的判断是，从现在开始，短期2—3个月大概率会延续2022年这种非稳态的结构，在放开的乐观和恢复的崎岖中摇摆，明年2季度之后会慢慢回归到“常态”。

但是说到行业，2023年比较可见的确定性趋势是消费。这几年的消费下降分两种：没钱不敢花和有钱不想花(没地花)。放开然后恢复正常之后，第二种消费多少会回来，比如旅游、商务、线下活动等。给定之前低基数，同比上升是基本确定的。即使在恢复初期，酒类、饮料、自行车这些“躺平式消费”大概率会有起色。

好，消费是一个相对比较确定的赛道风格。但除了博弈这种赛道风格之外，还有一个选择，就是“蹲”在中长期业绩有确定性的赛道里面，忽略短期震荡。比如储能、军工、工业软件这些以10年期计算“不得不发展”的赛道，即使估值起起落落，但长期趋势还是向上的，在整体估值较低时蹲着，未尝不是好选择。

好，这就是今天的内容，给你们简单小结一下：

1. A股市场上，赛道风格轮动的现象显著。如果能找准A股赛道风格，赚钱的概率要大很多。

2. 2022年因为宏观不确定性问题，大家都交易短期确定性，所以A股赛道风格切换极其频繁，赚钱变得更难。

3. 2023年的A股赛道风格，从行业来看，消费是比较可见的确定趋势。另外中长期来看，储能、军工等也都处于向上的趋势。

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