好公司不跨界：折生阳5500万突入“声学界的隐身斗篷”

12月7日晚间，华秦科技（688281）公告称：拟与南京光声超构材料研究院有限公司设立合资公司“南京华秦光声科技有限责任公司”，正式切入“声学”赛道。在合资公司中，华秦科技出资5500万元，占比55％，形成控股地位。

值得一提的是，南京光声的核心教授陈延峰1990年于西工大获得博士学位，与华秦科技创始人折生阳是校友。

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全国第1：南大吸引力

先看看本次投资的合作方背景。南京光声于2017年由南京大学、南京大学卢明辉教授团队、南京市栖霞区人民政府和上海复享光学股份有限公司联合成立，作为与西工大渊源很深的华秦科技，再次选择校企合作，很有看点。

很多人不清楚的是，南京大学被称为中国“声学教育的黄埔军校”，中国第一个声学专业、中国第一个声学消声室和混响实验室均诞生于此，并在上世纪90年代创建近代声学国家重点实验室。时至今日，在中国传统声学研究领域，南大声学依然排名全国第一。

▲图：陈延峰教授

南京光声的实控人是陈延峰教授，曾获国家杰出青年基金项目、教育部长江学者特聘教授的资助，现为南京大学固体微结构物理国家重点实验室主任。先后包括 Nature 子刊、Phys. Rev. Lett.、Science、Nature 等在内的国际核心期刊（SCI)）上发表论文180篇。

关于业务线，南京光声通过自主研制声学超构材料、激光测振仪、声学相机等核心产品，拥有知识产权50余项。目前已输出至华为、中车、比亚迪、海康、国网、瑞声等国内知名企业，并以此孵化了二十多家企业，形成了几千万的产业营收。

▲图：南京光声合作伙伴

那么，原本做军工隐身材料、伪装材料及防护材料的华秦科技，为什么进军“声学”呢？

答案或许很简单：因为声学领域的诸多新技术已向制造及军工领域溢出，例如通讯、医学成像、新能源汽车、高铁、飞机等。在军工方面更是得到重视，尤其是“声学超构材料”能够能够用新的方式控制声波，在物理层面具有负弹性模量、负弹性密度、乃至负折射率等特殊属性。

华秦公告亦点名：超构材料可以实现声波的负折射、声学“隐身斗篷”、声单向传输、声完美吸收等新奇的效应。

因此主营航空领域隐身材料（营收占比95%）的华秦科技此次出手就非常正向，合资公司也锁定了声学超材料及降噪设备、光声检测仪器与智能诊断系统等业务，重点客户集中于航空航天、电力能源、集成电路、国防军工、智能制造和环境治理等领域。

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三点奥秘：折生阳的创业观

中国经济真正的变革之处，是“理工男的春天”已经真实来临，即便宏观经济相对较差，但好公司仍然会有突出靓丽。

我们先看看华秦科技：

公司2022前三季度营收及扣非归母净利润实现高速增长，分别同比增长38.64%、71.03%；自2020年至2022年三季度，公司净利率由37.41%增长至46.37%，三季度创下新高。

▲图：华秦科技近年来销售净利率

事实上，作为“中国隐身第一股”，华秦科技最初搏得大名是“最贵新股”，2022年3月的发首发价格189.5元/股打破市场纪录，开盘当日大涨40%。而支撑这种纪录就是真实业绩，在2022年一季度时就预增营收成长177.57%-220.27%。自上市以来，华秦科技先后签下三笔大单，总额超8.45亿元，为业绩增长带来确定性。

这种“企业家能力”，在折生阳身上表现得非常突出，因为他手里还有“3D打印第一股”的铂力特（688333）。我们注意到，由于确认股权激励股份支付费用导致2021年起处于亏损状态，但2022年三季度毛利率就显著提升，达到57.3%，成为上市以来新高。

在这里，我们的研究就有一点意思了，究竟什么样的公司会成为“陕西资本市场的主流”。通过华秦科技与铂力特的大开大合，我们发现的秘密如下：

1：几十年轰击一个城墙口：折生阳手中的两家公司，在数十年中都“没有第二主业”，很早就有护城河思维。铂力特虽然在2011年成立，但从“西北工业大学一间机加厂房”起，就一直没有离开增材技术。而华秦科技成立时间就更长了（1992年），30年间也一直将自己锁在隐身材料中。

我们认为这其中既有对技术的坚持与迷恋，但考验的却是“企业家精神中的耐心”。

2：只有创新才能活下来：折生阳接受《上海证券报》记者采访所说，“华秦科技本身就是一个创新型公司，没有创新，就活不到今天。研发跟不上、技术不领先，公司很难在行业中生存，更谈不上为国防事业作贡献。”

这种创新我们在呼吁“产业新势力”的相关文章中早有体现，靠条子搞地产、靠关系搞能源，早已没有未来。

▲图：华秦科技、铂力特近年来研发费用

3：共同富裕的大胆探索。铂力特于上市一年后开展股权激励，以当时股价来看，20元/股的授予价格折扣率接近1.7折，远高于时下大多数科创板公司股权激励方案折扣率；华秦科技更早一步，在上市前就于2019年10月及2020年8月实施两次股权激励，分别产生股份支付金额1.7亿元及0.2亿元。

在一文中，我们曾记录了个轶事：一个生于1997年的小孩（研发条线）居然拿到了股权！而铂力特宣传部门的评价是：确实很年轻，确实担子重，确实很能干。面对这种年轻人，铂力特给出的激励定位是——集团优秀青年工程师和优秀应届生。

作为公司的实控人，已经不难猜测折生阳的创业观。

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辨识寒气：要选身体最好时

在进入“声学”之前，华秦科技还有一次合资扩展。

2022年8月，华秦科技称与图南股份（300855）、陕西黎航万生商务信息咨询合伙企业（有限合伙）、 沈阳黎航发石化机械设备制造有限公司、沈阳新大方电力设备有限公司开展关于航空发动机零部件加工、制造等新业务，合资公司注册资本2.4亿元，其中华秦科技出资1.6亿元，持股68%。

▲图：折生阳

在金融棒棒糖眼中，这依然不是完全陌生的跨界，因为客户重叠。图南股份的特点是主营国家重点型号军用航空发动机关键部件材料，与华秦科技主营航空发动机用特种功能材料，均属中国航空业“核心需求”，足以视其出发点是“更好的服务客户”。

在前文中，我们可以看出“华秦科技”正处于历史上最强大的时期，除业绩快速增长之外，其“现金储备”也与“传递寒气”形成对比。

尽管一定程度上要感谢“超募效应”，例如华秦科技招股说明书计划募资12.8亿元，首发上市募资31.58亿元，超募18.8亿元。WIND数据亦显示，华秦科技2022年中报、三季报现金比率达到1639%、1873%，远高于A股上市公司（剔除金融两油企业）平均值33.46%，超募给予公司投资带来更大的“资金窗口”。

但我们今日撰文，最想说的就是“有钱一定能搞好吗？”因为西安本土就有最好的案例——13年前的“最贵新股”。

2009年，创业板开闸，有“硬科技”特技的宝德股份（中国首台电动自动送钻系统制造商）成为首批挂牌企业，并以81.67倍的首发市盈率成为“28星宿”中最高者，首发募集资金2.94亿元，其中超募1.05亿元。但短短三年后（2012年），宝德股份就开始下坡路，时年亏损1600万元，次年又亏1100万元。

压力之下，换得一声叹息。

2014年，宝德股份以对价6.75亿元的成本，从“中植系”收购庆汇租赁，希冀以融资租赁的方式进行转型。虽然次年短暂获利（5360万元），但业绩承诺刚刚到期就大幅变脸，2018年净亏损5.76亿元，次年又净亏损3.87亿元。

将类金融资产出售之后，宝德股份又于2020年介入名品世家（835961），准备试水酒类连锁终端，未果之后自己成立天禄盛世（北京）酒业，计划自营酒类流通业务，结果在2022年4月的业绩修正，导致触发“财务类终止上市情形”。

面对这种“多轮跨界”，金融棒棒糖其实也发出过警示，详见。

我们为什么要把两支最贵新股放在一起比对，我们还是想对“当前风光无两”的科创板公司提出建议：

牢守科技赛道才是真正的大风口，全球化逆转的进口替代与科技自主，将长期是中国经济的主题。

收购延展的目标不要偏离主营，没有新领域是简单的，尤其是要远离资本游戏，市值最大的特点就是昙花一现。

外拓一定要选择自身最为健康的时候，这是战略定力惟一的保护伞，也是面对困难与诱惑时，最为艰巨的挑战。

我们预期，无论是链式延展，还是培育新苗，陕西科创板公司未来一定会有大量的并购案例。因此我们希望折生阳的两次出手，能够为陕西“产业新势力”开一个好头。