龙磁科技溢价32倍收购恩沃新能源并附加“对赌协议” 光伏微型逆变器的潜力在哪？

来源丨晨哨并购

作者丨赵梓涵

安徽龙磁科技股份有限公司于 2022 年12 月 11 日召开第五届董事会第二十一次会议，审议通过了《关于公司以股权受让及增资方式收购恩沃新能源科技（上海）有限公司 51.4285%股权的议案》， 同意公司使用自有或自筹资金 12,000 万元受让原股东持有的恩沃新能源科技（上海）有限公司41.3792%股权。并同意公司以自有或自筹资金向标的公司增资 6,000 万元。本次收购金额共计1.8亿。

同日，安徽龙磁科技股份有限公司并购恩沃新能源科技（上海）有限公司协议签署仪式在合肥正式举行。龙磁科技以受让和增资方式收购恩沃新能源51.4285%股权，标志着龙磁科技正式进军光伏微型逆变器领域。

而本次交易完成后，恩沃新能源的主要原始股东（霍俊东、王灿、郑明华）需按照上市公司并购相关规定做出业绩对赌内容：若标的公司2023年——2025年三年合计净利润(税后)未达到5200万元的90%（即4680万元），其主要原始股东需以现金方式补足三年实现净利润(税后)总额与5200万元之间的差额，分别按83.12%、11.33%、5.55%的比例承担补偿责任。

恩沃新能源：深耕海外光伏微逆市场

据悉，本次并购案例的目标公司—恩沃新能源早在2015年于上海成立，并于2016年与德国、澳大利亚、葡萄牙的团队联合，进行了一系列光伏微型逆变器产品的生产及研发。

此后，恩沃新能源自2017年与德国的进口商展开了密切的合作，并以此进入了欧洲市场。公司又在2018年依托巴西等国家的光伏逆变器进口商进军南美市场。

随后，公司历经四年在光伏逆变器细分领域的产品打磨，技术日趋成熟、产品愈加丰富。

值得注意的是，目前公司的EVT 1200光伏逆变器可同时连接控制四个光伏面板。同时，恩沃新能源的微型逆变器产品已通过全球众多国家和地区认证，涵盖了欧洲，大洋洲，南美洲和亚洲的等主要海外市场，恩沃微型逆变器技术已被应用于全球数以万计的安装项目和工程项目中。

虽然目标公司具有完善的企业护城河以及符合预期的营收，但是恩沃新能源的成本控制并不理想，盈利持续承压。数据表明，2021年和2022年前9个月，恩沃新能源分别实现营业收入4485.71万元、3365.33万元，净利润-224.79万元、-35.98万元。截至2022年9月末，恩沃新能源资产总额5322.19万元，所有者权益总和903.28万元。

而在本次交易中，恩沃新能源股权全部权益价值为2.96亿元，交易各方确定本次增资前标的公司全部权益作价2.9亿元。因此，恩沃新能源在本次交易的估值大概是其当前所有者权益的32.1倍。

微型逆变器：分布式光伏的“大脑”

微型逆变器，一般指的是光伏发电系统中的功率小于等于1000瓦、具组件级MPPT（Maximum Power Point Tracking）的逆变器，全称是微型光伏并网逆变器。

MPPT，即“最大功率点跟踪”（Maximum Power Point Tracking）控制器，其能够实时侦测太阳能板的发电电压，并追踪最高电压电流值(VI)，使系统以最大功率输出对蓄电池充电。在太阳能光伏系统中，MPPT可以协调太阳能电池板、蓄电池、负载的工作，是光伏系统的大脑。

此外，“微型”是相对于传统的集中式逆变器而言的。传统的光伏逆变方式是将所有的光伏电池在阳光照射下生成的直流电全部串并联在一起，再通过一个逆变器将直流电逆变成交流电接入电网；微型逆变器则对每块组件进行逆变。其优点是可以对每块组件进行独立的MPPT控制，能够大幅提高整体效率，同时也可以避免集中式逆变器具有的直流高压、弱光效应差、木桶效应等。

从全球微型逆变器市场供给来看，近五年来，微型逆变器出货量稳步上升，2021年出货量创历史新高，达到3.61GW，同比上涨58.3%。但由于单瓦成本略高、应用场景等限制，过去全球微型逆变器在分布式市场的渗透率维持在2%-5%之间。当下，随着全球居民用电价格的飙升，微型逆变器作为更为安全和高效的产品将加速其在户用光伏领域的渗透。

从全球微型逆变器需求量情况来看，据相关数据统计，2021年全球微型逆变器市场需求量为2.28GW，同比增长11.8%。随着分布式光伏装机量持续增长，预计2025市场需求量达到12.44GW。

龙磁科技布局软磁下游

本次并购案例的买方安徽龙磁科技股份有限公司则是目标公司的上游，龙磁科技创立于1998年，注册资本12013.9万元，总资产近14.25亿元。龙磁科技主要从事永磁铁氧体及软磁系列产品的研发、生产和销售。年产永磁铁氧体磁瓦3.7万吨以上，在全球拥有7个生产基地和5个销售中心。

从龙磁科技的盈利架构来看，截至2022年6月30日，公司“磁瓦产品”营收3.634亿，占总营收的81.2%。同时，公司对外出口业务也十分成熟，境外收入占比超40%。因此，龙磁科技具备了充足的磁性材料生产背景和经验。公司收购恩沃新能源后，很可能进一步加强双方的业务协同效应，共同拓宽海外微型逆变器上下游的产品市场。

另外，龙磁科技现已形成年产4万吨高性能永磁铁氧体湿压磁瓦产能，并布局了近万吨软磁粉芯产能及相关软磁器件产业，初步形成“磁粉—粉芯—器件”软磁产业链。

要知道，公司深度布局的金属软磁粉磁芯产品兼具软磁铁氧体和金属软磁优势。金属软磁磁粉芯综合了软磁铁氧体和金属软磁合金属性，具有损耗低、磁导率高、饱和磁感强度高、电阻率高、优良的磁和热各向同性、工作频率范围较宽等特点，克服了铁氧体饱和磁感强度较低以及金属软磁合金高频下涡流损耗大的缺点，可应用于传统软磁材料难以满足要求的领域。公司软磁复合材料在收购标的公司主要产品微型逆变器的升压和逆变电路中有广泛应用。

因此，从产品层面来看，龙磁科技与恩沃新能源均能从本次交易中获得产业链与技术优势。

回到行业本身，在“双碳目标”引领下，2022年中国分布式光伏市场呈现出了更加强劲的发展趋势。2022年1月-9月，中国分布式光伏新增装机35.3GW，与去年同期相比增长115%。其中，工商业分布式光伏与用户侧分布式光伏的并网装机量均实现了快速的增长。

在这样的背景下，龙磁科技能否带领恩沃新能源修复业绩、恢复盈利，恩沃新能源又能否助力龙磁科技顺利切入光伏微型逆变器下游产业仍需要时间的检验。

参考文章：

1.《龙磁科技拟收购恩沃新能源51%股权 软磁产业链向应用端延伸》

2.《龙磁科技1.8亿收购光伏资产溢价超31倍，标的承诺三年赚5200万前三季亏36万陷窘境》

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