从一个坑到另一个坑 柏星龙北交所上市意义并不大

2022年12月14日，深圳市柏星龙创意包装股份有限公司（以下简称“柏星龙”，证券代码：833075）将在北京证券交易所上市，总股本为6481.50万股，流通规模2288.73万股，发行价格11.80元/股。

业绩波动风险

柏星龙虽然业绩在不断增长，但总体表现并不佳。

2019—2021年，柏星龙的营业收入分别为3.57亿元、2.82亿元和4.26亿元，同比分别增长1.89%、-20.95%和51.15%；净利润分别为3331.52万、2238.24万和4221.47万，同比分别增长0.25%、-32.82%和88.61%。2022年1-9月，柏星龙的营业收入为3.57亿元，归属于母公司股东的净利润为3600.63万元。

从整体数据来看，柏星龙的经营业绩波动很大，而未来也可能面临类似情况。

柏星龙是创意包装公司，公司客户主要集中于酒和化妆品行业。2019—2021年及2022年1-6月，柏星龙面向酒、化妆品及精品领域客户销售产品的收入占公司主营业务收入的比例分别为91.29%、88.34%、89.80%、93.14%。

柏星龙的业绩增长，得益于近年来国民经济的稳定增长和居民消费能力的不断提高，酒、化妆品等包装领域整体增长较快。目前，酒行业和化妆品已经出现疲软。如果未来国内宏观经济增速放缓，或新冠疫情反复，将导致酒、化妆品等需求总量和消费场景受到抑制，进而影响酒和化妆品等包装物的需求，这对柏星龙的经营业绩会造成不利影响。

市场竞争加剧的风险

我国包装行业整体呈现行业分散、集中度低的特点，行业竞争较为激烈，各区域和细分领域的包装印刷公司都有着自己的特点和优势。柏星龙虽与国内多家大型白酒厂商建立了较为稳定的合作关系，在酒类包装细分领域形成了一定的市场竞争优势，但这个市场并非只有柏星龙，而且规模比柏星龙大的也不少。

柏星龙在招股书中披露的同行业可比公司，2021年，裕同科技营收148.5亿元，归属于母公司股东扣除非经常性损益后的净利润为9.08亿元；上海艾录营收11.2亿元，归属于母公司股东扣除非经常性损益后的净利润为1.41亿元；美盈森营收36.05亿元，归属于母公司股东扣除非经常性损益后的净利润为8365.32万元；中荣股份营收25.44亿元，归属于母公司股东扣除非经常性损益后的净利润为2.02亿元；艺虹股份营收13.06亿元，归属于母公司股东扣除非经常性损益后的净利润为5890.43万元。

随着下游客户对包装质量要求的提升，行业内主要生产商致力于整合研发、品牌、销售渠道等环节优势资源，增强综合竞争力。高水平、高层次的行业竞争，对参与企业的能力要求进一步提高，如果未来柏星龙不能持续保持有市场竞争力的创意设计能力并有效整合资源，其营收和持续盈利能力将受到很大影响。

对主要客户依赖的风险

柏星龙的主要客户为酒类行业的企业，2019—2021年及2022年1-6月，柏星龙的第一大客户为牛栏山酒厂，公司向其销售的金额分别为 8658.75万元、5559.46万元、7800.64万元、3085.27万元，占同期营业收入的比例分别为24.27%、19.71%、18.30%、12.52%。同期柏星龙向前五大客户的销售总金额分别为2.19亿元、1.34亿元、1.96亿元和9988.38万元，占同期营业收入的比例分别为61.48%、47.51%、46.06%、40.54%，占比相对较高。

牛栏山酒厂及其他主要客户的销售占比如此之高，在未来的业务发展中，如果发生部分主要客户不再与柏星龙合作，或者由于其客户业务发展或采购策略等方面出现变化，采购量大幅下降，可能导致柏星龙经营业绩下滑。

毛利率风险

柏星龙在招股书中披露的同行业可比公司，2021年，裕同科技的综合毛利率为21.54%；上海艾录的综合毛利率为28.56%；美盈森的综合毛利率为22.89%；中荣股份的综合毛利率为22.10%；艺虹股份的综合毛利率为13.76%。而柏星龙为35.22%，远高于同行业可比公司。

柏星龙的毛利率高于同行业可比公司，据柏星龙解释，主要原因是其所提供的优质包装产品基本建立在创意设计的基础之上，产品定价包含了创意设计的溢价；此外，柏星龙下游客户依赖其的设计、开发能力，支撑、推动其产品更新迭代，客户为此支付较高产品溢价；再者，下游客户自身产品毛利率水平较高，愿意为提升其产品档次、内涵的包装物支付较高溢价；柏星龙产品较为复杂的产品工艺也导致公司毛利率水平高于同行业可比公司。

2019—2021年及2022年1-6月，柏星龙的主营业务毛利率分别为 42.27%、40.07%、35.08%、33.67%。柏星龙的主营业务毛利已经呈下滑趋势，其所谓的核心优势或将随着激烈的市场竞争逐步下滑。

未来，如果出现包装产品结构变化及原材料价格波动，柏星龙产品毛利率水平或将随之波动。若下游客户利用其经营规模和竞争地位，或同行业企业采取低价竞争策略导致行业平均市场价格下降；亦或原材料价格波动较大，柏星龙不能保持较好的技术研发、成本控制和客户服务能力等，或将面临毛利率下降的风险，对经营业绩产生不利影响。

最后，从市值规模上来讲，柏星龙从新三板退市前，总市值只有5.96亿。或许正是因为新三板流动性问题，柏星龙选择了北交所。但北交所目前发行的新股也是屡屡破发。

上周12家上市新股，有6家来自北交所，其中5家来自北交所的新股在上市首日破发。新股破发越来越多，股民对新股上市不再像以前那样热情高涨。这不是柏星龙一家企业要面临的问题，而是整个资本市场的现状。

时也命也，或许柏星龙北交所上市只是从一个深坑跳入另一个深坑。

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