CPI重回“1区间”，PPI或已企稳，对后续宏观政策影响如何？

在肉菜价格双降以及高基数影响下，CPI时隔7个月重回“1”区间。

12月9日，国家统计局公布数据显示，11月份CPI同比上涨1.6%，符合市场预期，上月涨幅为2.1%；CPI环比由上月增长0.1%转为下降0.2%，1—11月CPI平均同比涨幅为2%。

PPI同比下降1.3%，降幅与上月相同，为连续两个月下降；受煤炭、石油、有色金属等行业价格上涨影响，PPI环比微涨0.1%，环比连续两月正增长。

肉菜价格双降是主因 CPI“大缓和”趋势或将继续

国家统计局城市司首席统计师董莉娟在解读数据时表示，11月份，受国内疫情、季节性因素及去年同期对比基数走高等共同影响，CPI环比由涨转降，同比涨幅回落。

11月CPI同比增速回落幅度较大，与去年同期的基数相对较高有关，2021年11月CPI同比为2.3%，是2021年内最高值。据国家统计局测算，在11月份1.6%的CPI同比涨幅中，去年价格变动的翘尾影响约为-0.3个百分点，新涨价影响约为1.9个百分点。扣除食品和能源价格的核心CPI同比上涨0.6%，涨幅与上月相同。

从结构来看，食品价格加速回落是CPI下降的主因。从环比看，鲜菜价格下降8.3%，降幅比上月扩大3.8个百分点，猪肉价格由涨转降，下降0.7%。

分析指出，养殖户压栏惜售动机减弱带动猪价回落，鲜菜供给持续恢复，11月以来递延的生猪供给释放，养殖户压栏惜售动机有所减弱。与此同时，中央储备猪肉投放工作继续开展，生猪供给持续增加，猪肉价格由涨转降。

蔬菜方面，因天气条件较好供应充足，蔬菜上市量快速增加，鲜菜CPI环比跌幅继续扩大，共同保障食品CPI通胀压力可控。

非食品CPI同比持平于低位，申万证券指出，OPEC+减产触发国际油价一度上涨，传导至交通工具用燃料CPI小幅环涨，但其他工业制成品CPI同比却继续回落0.1个百分点至0.6%，显示煤炭保供增产稳定工业品价格、以及前期地产竣工持续走弱叠加散发疫情对消费需求的负面影响。

此外，散发疫情亦继续压制服务消费恢复，叠加租房需求仍弱，亦导致租赁房房租继续弱于季节性涨幅，其他服务CPI仍较低。核心CPI同比持平于0.6%的低位水平。

申万证券指出，食品供给相对稳定，可选商品、服务消费内需相对不足，CPI“大缓和”趋势延续，虽然防控措施优化或推动明年消费需求逐步回升，但食品能源供给压力缓和，CPI大缓和趋势仍有望持续至明年全年。

PPI环比连续两月为正 或处于企稳阶段

11月份，受煤炭、石油、有色金属等行业价格上涨影响， PPI环比微涨，增速连续两个月为正；受去年同期对比基数较高影响，同比继续下降。

董莉娟表示，据测算，在11月份1.3%的PPI同比降幅中，去年价格变动的翘尾影响约为-1.2个百分点，新涨价影响约为-0.1个百分点。

光大证券表示，从11月PPI同比和环比的组合并结合2021年PPI同比的高点来看，目前PPI价格应处在改善企稳阶段。

从结构来看，11月生产资料价格同比增速为-2.3%，增速连续12个月回落亦告一段落（前值为-2.5%）；而生活资料价格同比增速为2%（前值为2.2%），增速稍有回落，整体仍可能处在2021年以来上升通道中。11月生产资料和生活资料价格环比增速则分别为0%和0.1%（前值分别为0.1%和0.5%），印证了目前PPI价格处在改善企稳阶段。

申万证券则表示，PPI明年上半年上行幅度相对温和。10月以来OPEC+减产一度推动油价上行，按半个月传导时滞，对11月石化产业链PPI形成传导。电厂冬季储煤需求提升，煤价10月有所上涨，但投资需求仍弱仍压制钢价，整体煤炭冶金产业链PPI环比回落。

申万证券预计拜登中期选举失去众议院后美国页岩油增产动机开始恢复，油价明显回落，虽然OPEC+减产加之欧盟对俄油限价、禁运制裁落地，全球原油供给明年上半年仍将偏紧，但将好于此前市场预期，预计PPI明年上半年上行幅度相对温和。 温和通胀为财政货币政策发力留出空间

展望未来，东方金诚首席宏观分析师王青王青表示，在猪肉价格见顶回落，以及短期内消费偏弱会继续抑制核心CPI涨幅的前景下，12月CPI同比或将继续保持在2.0%以内的温和水平，四季度物价回稳已没有悬念。

从累计看，前11个月，CPI累计同比涨幅为2.0%，PPI为4.6%。王青预计，2022年全年CPI同比将在2.0%左右，明显低于3.0%的控制目标。综合考虑整体经济运行态势及商品和服务市场供需平衡状况，2023年在全球通胀降温趋势下，国内消费反弹带来的潜在通胀风险也不大。这意味着年底前后货币、财政政策都具备在稳增长方向适度发力的空间。

光大银行金融市场部宏观研究员周茂华也表示，预计明年CPI同比继续保持温和走势，国内需求恢复有个过程，需求追赶供给；生猪存栏略超过常年正常水平，按照10个月养殖周期粗算，明年2季度猪肉价格可能面临一定回落压力；蔬菜价格波动较大，但有望整体保持温和上涨。

周茂华指出，美联储加息周期尾声，为国内宏观调控创造了有利条件。中国是全球少有维持正常政策的经济体，国内政策空间尽管较前几年有明显收缩，但整体保持充足。