标普：上调京东长期发行人信用评级至“A-”，展望“稳定”

久期财经讯，12月7日，标普将京东集团股份有限公司(JD.com Inc.，简称“京东”，09618.HK，JD.US)长期发行人信用评级和其高级无抵押票据的长期发行评级从“BBB+”上调至“A-”。

京东的稳定展望反映出该公司未来两年的收入增长将高于大多数电子零售和电子商务同行，其EBITDA利润率将保持在3%左右。

标普上调了京东的评级，是基于其良好业绩及趋势。京东在过去两年中表现稳健。2022年前9个月，公司收入和调整后EBITDA分别增长11%和50%。两者都超过了其传统电子零售和电子商务竞争对手的表现。该公司的电子产品销售额增长了6.4%，是市场增长速度的两倍多。部分原因是因为京东自营的物流，使得该公司能够更好的应对疫情带来的影响。

2022年前9个月，京东的活跃用户群同比增长6.5%。与一些规模较大的同行不同，该公司在用户方面尚未完全渗透中国电子商务市场。这将为其提供几年的增长，此外，还将推动每位客户的年平均购买量增加。

该公司的EBITDA利润率可能会在2022年扩大，2023年将出现疲软。标普预计EBITDA利润率将从2021年的2.8%提高到2022年的3.7%和2023年的3.2%。促销活动减少，营销和履行成本降低，以及规模经济将推动这一增长。由于消费者支出面临压力，零售商(包括京东)都在减少促销和营销费用，因为这些费用不太可能产生效益。此类成本削减措施，再加上新业务亏损的减少，帮助京东在2022年第三季度将EBITDA利润率提高至5.6%。随着疫情防控措施的放开，该公司可能会在2024年增加营销和新投资。因此，其EBITDA利润率可能在2024年降至3%左右。

京东应在2022-2023年产生稳定的自由经营现金流。与许多零售商和互联网公司一样，京东一直在削减成本和减少短期内无法的得到回报的投资。成本削减和投资控制也适用于该公司的社区团购业务、京喜拼拼和国际业务。

综上所述，京东的资本支出很可能在2022年降至190亿元人民币，然后在2023年反弹至230亿元人民币。该公司2021年支出240亿元人民币。其2022年的投资主要用于低线城市的仓库和物流运营。因此，标普预计2022-2023年的年度自由经营现金流为230亿元-290亿元人民币，而2021年为250亿元人民币。

京东也可能会退出大型收购项目。标普预计，2022年，该公司将花费210亿元人民币用于收购和购买股权。2023年，这一金额将降至130亿元人民币。但由于该公司仍在关注增长，标普预计收购和股权投资将在2024年增至180亿元人民币，2024年后增至250亿元人民币。

2023年下半年收入增长可能放缓。随着中国逐步放开疫情防控，京东的收入增长可能会放缓，尤其是2023年后半年。这是标普众多假设之一。随着流动限制的降低，消费者可能会将一部分支出转回实体零售。这将暂时影响在线零售商。零售业达到新的平衡后，标普预计京东将恢复强劲势头。

京东可能会更加关注股东利益。与前几年相比，2022年以股息和股票购买形式的股东回报显著增加。2022年，该公司可能在股东回报上花费近150亿元人民币，而2021年为60亿元人民币。2022年的金额包括130亿元人民币的一次性现金分红。在标普看来，这种情况在2023年不太可能再次发生。尽管股东回报仍然低于公司的自由经营现金流，但他们确实表明京东正在股东利益方面花费更多心思。

稳定的展望反映出京东将在未来两年实现比电子零售和电子商务同行更高的收入增长，EBITDA利润率将保持在3%左右。

如果出现以下情况，标普可能会下调京东的评级：

京东的EBITDA大幅下降，原因是其核心业务在激烈竞争中严重恶化，或者京东在新业务投资方面更加激进，超出标普的预期。

该公司采取了更激进的财务政策，如大规模举债收购或举债分红。如果调整后的债务与EBITDA的比率接近1.5倍，标普也可能下调京东的评级。

评级的上调可能需要京东从根本上加强业务表现，例如增加一个新的盈利收入引擎，并大幅渗透低线城市，同时维持其信用指标。

ESG信用指标：E-2、S-3、G-2