行业变局之际零跑调入港股通，投资价值有望凸显

日前，继上交所之后，深交所也发布公告对港股通标的证券名单进行调整，将零跑汽车（09863.HK）调入，这也意味着内地的投资者可以通过沪港通、深港通购入零跑汽车的股票。

资料显示，零跑汽车于9月29日正式在港上市，为港股市场中唯一一家以中国公司架构上市的新势力车企。

机构看好，股价大涨

此前零跑汽车被纳入恒生综合指数。恒生综合指数涵盖在香港联合交易所有限公司主板上市证券总市值最高的95%，并且可用作发行指数基金、互惠基金及表现量度基准，有助于全球及本地投资者制定投资策略。

在成为恒生综合指数成份股之后，还要满足市值、成交量等特定条件，才能成功进入港股通。对此，零跑汽车发布公告称，公司股份获纳入沪港通及深港通的交易机制，将有助于扩大投资者基础，触达更广泛的投资者群体及增加公司股份的交易流动性，从而实现投资的价值，同时进一步提高品牌知名度。

从股价表现来看，在被纳入沪港通的首个交易日（12月5日），零跑汽车当日股价暴涨超14%，而在被深港通纳入之后次日（12月6日），零跑汽车一度暴涨近17%，市值一度超350亿港元。此外，交易活跃度也明显增加，每日的成交量从之前的几十万股陡增至一百多万股。

除短期刺激之外，近期零跑汽车也获得了海内外机构的长期看好。根据最新财报，2022年第三季度，零跑汽车营业收入为42.9亿元，同比增长398.5%，环比增长38.8%。广受关注的毛利率指标大幅改善，第三季度仅为-8.9%。相比之下，上年同期为-44.5%，2022年第二季度为-25.6%。

中金首次覆盖研究零跑汽车，予以其跑赢行业评级，花旗银行认为，随着销售加快及推出毛利率较纯电动车更佳的增程式电动车，料至明年零跑汽车可保持毛利率上升势头，给予买入评价，最新目标价为47.2港元，远高于最新收盘价28.8港元。

行业洗牌，自研至上

零跑汽车自身稳固发展的同时，整个汽车行业也到了政策与市场的十字路口。

还有不到一个月，实行了十三年的新能源国补就将退场，在这场收官之战中，既有车企保价促销，亦有车企涨价保利，但无论结果如何，市场已经培育完成，政策驱动的时代即将结束，新能源车企的竞争进入下半场。

根据乘联会数据，2022年10月新能源乘用车零售销量达到55.6万辆，同比增长75.2%，1~10月份形成趋势性上升走势，新能源的零售渗透率为30.2%，较上年同期的18.5%的渗透率提升11个百分点。

不仅如此，中国品牌在全球新能源市场扮演越来越重要的角色。在全球市场，9月销量排名前二十的新能源车型，中国品牌占比80%。在国内市场，中国品牌占比新能源整体销量近85%。无论是国际市场还是国内市场，中国品牌都成为新能源赛道的主要玩家。

在主流玩家中，除一骑绝尘的比亚迪之外，后发的新势力们也迅速崛起。2022年1~11月份，蔚来、理想、小鹏、零跑、哪吒5家造车新势力年内交付均跨过了十万辆门槛，分别为10.67万辆、11.2万辆、10.95万辆、10.27万辆和14.43万辆，同比分别增长31.79%、46.61%、33.24%、185%和142.29%。其中零跑汽车前11个月的累计交付同比增速稳居第一，这也体现了零跑今年更好的成长性和市场潜力。

中信证券的研报指出，10万~20万元的乘用车市场为最大的细分价格带，合资车企在该价格段中占比高，但合资品牌在电动化、智能化转型中落后于中国造车新势力，自主品牌的市场机遇更大。

面对机遇，车企该如何取胜？传统燃油车时代，中国车企受困于“三大件”的偏见，市场换技术的愿景虽然美好，但最终结果还是不尽如人意，而在新的战场，比亚迪依靠通过自研的三电系统、IGBT芯片等核心技术，推出爆品，已然拿下全球新能源汽车销冠。

零跑汽车作为后起之秀，坚持“全域自研+垂直整合”，已具备核心技术及零部件的生产研发能力，相关数据显示，零跑核心三电——电池PACK/电控BMS/电驱装机量连续多月稳居行业TOP 10，发布的C01、C11等车型也凭借较强的产品力在市场站稳脚跟。

为“客”代工，追求高效

不过在激烈的市场竞争中，对于车企而言，仅凭创新并不能确保胜利。

随着近几年经济与行业的发展，汽车的定位正从交通工具向生活的第三空间转变，消费者对于社交性、稀缺性的需求减弱，对功能性、舒适性的诉求在增加。

零跑汽车创始人、董事长朱江明表示，“创新不能脱离市场需求和用户需求，过去中国是世界的代工厂，现在要做自己的代工厂，做用户的代工厂，打掉虚高的品牌溢价，让中国的消费者用好车。”

在行业普遍追求品牌溢价的情况下，零跑逆势提出代工厂理念，轻利润造车，底气在于何处？

中信证券的分析师指出，业界一致认为累计交付10万辆是新势力造车企业的“生死线”，据其测算，零跑汽车从零到跨越“生死线”在费用端的花费约为50亿~60亿元，显著低于蔚小理，2022年三季度零跑单车费用为2.8万元，已接近传统整车厂的水平。

朱江明曾长期担任大华股份的CTO，具有多年技术开发和管理经验。据零跑招股书，截至2022年6月30日，零跑汽车共有5723名员工，其中研发人员占员工总数的32.7%。

中欧协会智能网联汽车秘书长林示分析认为，因为大华在摄像头、电子架构等领域有技术积累，可以降低零跑汽车的研发成本，此外，相较于高调的蔚小理，零跑的广告也比较少，因此营销费用较低。

不难看出，在研发上，零跑并不热衷于“烧钱”，而是倾向于利用好自己的优势提高效率。在全域自研的基础上，零跑推出了平台化的电子电气架构及整车架构，可高度复用于各电动车型，缩短开发周期，带来更高的成本效益。

同样的高效与“轻”也体现在零跑的制造、配置、服务上：垂直整合的业务模式大幅简化了供应链，得以在生产流程中降低采购成本；车型配置不跟风、更务实，打造越级产品；服务持续进化，线上OTA与线下保养同步进行。

传统观念里，汽车一直是个很“重”的行业，重资产、重资金、重宣发，即便转型新能源，内卷同样严重。对如今的零跑汽车而言，与其加入这场内耗，轻装上阵不失为一招妙手，至于能否真的“举重若轻”，用户的选择将是最有说服力的答案。